基于财务政策的财务风险控制

陈育俭

基于财务政策的财务风险控制

陈育俭

从企业财务政策视角，在界定企业财务风险概念与阐释企业财务风险表现形式的基础上，分析了财务政策与企业财务风险的关系，指出企业必须根据所处的经营环境和自身的财务战略来制定财务政策，并加以相机调整、协调配合，不断优化财务行为，才能实现防控财务风险的目标。

财务风险；财务政策；风险控制；过度经营

随着全球经济一体化的发展，企业在获取财务资源的同时，也在承受市场激烈竞的巨大压力。由于不确定因素的增加，企业所面临的财务风险也随之增加。因此，为了保持竞争优势，使企业可持续发展，有效地避、防范和控制风险就成为企业发展的当务之急。企业财务政策是企业活动的纲领，具有导向性作用，企业财务成果是管理层实施融资、投资、营运与分配的各项财务政策的结果，因此本文将从企业财务政策的内生变量为出发点，研究企业财务风险的防控。

一、企业财务风险界定

（一）财务风险含义及特征

企业财务风险理论上可以从广义与狭义两方面来理解。狭义的企业财务风险，又称筹资风险，它是指企业筹资活动而引起的收益不确定性，主要指企业负债融资，到期不能还本付息的风险；广义的企业财务风险是指企业在财务活动中，由于受内外部各种不确定因素的影响，使企业实际财务收益与预期收益发生偏离的可能性。企业财务管理活动在企业管理中居于核心地位，具有价值管理与综合管理的特征。在企业价值链不断延伸的今天，企业财务风险也贯穿企业价值创造的全过程。因此，本文选取对企业财务风险的广义概念，侧重从企业资金运动的全过程来考察企业财务风险。

企业财务风险源于主观和客观两个方面。客观上，企业外部环境的复杂多变导致了自然状态的不确定性，企业主观上对客观所处状态的识别及其一定状态下财务行为的不同选择造成了财务结果的不确定性。由于企业财务主体对所处环境变化预测与认识的有限性，主观与客观背离是必然的，一致是偶然的。主观与客观的相互作用及其背离是企业财务风险形成的主要原因。因此，企业财务风险具有客观性、可变性、偶然性、损失与收益的对立统一性的特征。

（二）财务风险表现及成因分析

企业财务活动，主要包括资金筹资、资金使用、资金回收与资金分配等内容。从企业资金运动出发，企业财务风险的具体表现形式有：筹资风险、投资风险、信用风险、收益分配风险。不同财务风险的产生因素也有所不同。

1.筹资风险。筹资风险是指企业在融通资金过程中所形成的风险。资金是企业生产经营活动的基础条件。企业在生存与发展过程中，必须在法律框架下，通过金融市场，利用相应筹资渠道，采用相应筹资方式，筹措所需要的资金。不同筹资渠道与方式融资的法律约束、融资成本及难度各不相同，同时由于资本市场的波动性，会使企业偏离其预定融资规划，从而使企业蒙受财务危机及财务成果损失的风险。筹融资风险突出地表现在以下几方面：筹资数量不当风险、筹资时机不当风险以及资本结构恶化风险［1］。

2.投资风险。投资风险是指在企业财务资源总量一定的条件下，财务资源配置在规模、数量、方式、结构和方向上出现不当，出现资源配置效率低下，导致投资收益的不确定性，甚至可能遭受收益损失和本金损失的风险。企业是资源的配置器，只有优化资源的配置，才能不断提高企业的价值。企业投资主要包括：对内投资与对外投资。由于企业投资环境复杂性、企业的投资政策及投资决策者素质等原因，导致了投资收益的不确定性。投资风险突出地表现在：投资结构不合理、投资项目选择的盲目性与论证不充分、投资组合失当。

3.信用风险。信用风险也称违约风险，是指受信者不能按约定偿还本息的可能性。非金融企业的信用风险一般是指应收账款无法及时回收、出现坏账损失的可能性。企业信用风险可分为两种类型：一是由于企业授信过度而造成大量应收账款不能收回的可能性。二是由于企业授信不足而造成经营绩效下滑的风险。信用风险产生的主要原因有：销售合同的不完备或没能完全按合同标的与条款履行合同，导致无法收回账款。信用评估不完备，受信客户恶意占有。受信客户出现财务危机，无力偿还。企业对环境分析预测出现错误，制订过于严格的信用策略，导致市场销售渠道拓展缓慢，市场占有率下滑，致使销售收入减少，企业绩效下降。

4.收益分配风险。收益分配风险是指由于收益分配而给企业今后生产经营带来的不利影响。收益分配风险有两个来源：一是收益确认的风险，即由于客观环境因素的影响和会计政策选择不当，出现收入确认错误，虚增当期利润，出现提前纳税，导致现金流出而引发财务风险。二是企业收益分配方案中的分配形式、时间、金额、比例等设计不当，导致企业资本结构发生改变而出现风险。收益分配核心是如何合理确立企业税后净利在投资者与企业之间的划分比例问题。留存比例过低则影响企业后续发展。股利支付率过低则影响企业股票价值，同时可能会引发企业过度投资问题，给企业造成经营风险。

二、企业财务政策与财务风险关系理论分析

企业财务政策是企业在国家宏观经济政策的指导及法律框架下，根据企业的总体目标和现实要求所制定或选择的一套自主的理财行动指南。企业财务政策是调节和控制企业财务行为的重要工具，具有自主性、权变性的特征。财务政策的选择决定着企业财务资源配置和利用的基本取向和行为方式，影响着企业财务管理的效率［2］。企业财务政策主要包括筹资政策、投资政策、信用政策和股利政策。在企业财务政策中，投资政策起统领作用，在财务政策体系中居核心地位，其他政策是次生的财务政策。

（一）筹资政策与财务风险

企业筹资政策是公司对资金筹集问题所采取的行动方针与策略，其实质在于负债融资和股权融资方式的选择及其融资比例的决策［3］。资本结构确立是筹资政策的核心。

1.冒险性筹资政策。冒险性筹资政策是指企业举借大量的债务进行经营，利用财务杠杆效应以最大化获取经营效益的政策。该政策是企业利用的大量资金都是通过举借而来，资产负债率高于同行业水平。高杠杆的融资策略虽然能取得企业发展所需要的资金，也会带来巨大的潜在风险，主要表现在不合理债务期限与结构上以及股东与债权人的代理成本的上升方面。如果外部投资环境发生变化，投资收益率低于负债利率时，财务杠杆就会出现反面效应。财务杠杆失衡，会放大企业的财务风险，甚至使企业陷入财务困境。过度负债，还会导致股东与债权人的代理冲突，债权人保护条款会使企业经营效率下降，影响企业经营绩效。

2.保守性筹资政策。保守性筹资政策是指企业经营资本多采用权益资金，极少的或不使用债务资本。该政策极大程度上对债权人有利，企业不会因无法偿还债务而宣告破产。但大量的使用权益资金，会提高资本成本，降低权益资本收益率，而且未充分利用财务杠杆效益，使企业在资金来源方面受限，可能会出现企业增长缓慢现象。企业增长过慢，创造价值的能力下降，会使企业成为并购市场的目标，影响企业生存与发展。只有当企业外部竞争加剧、企业竞争力弱化、缺乏抵御市场风险的能力时采用保守性筹资政策，才有助于企业提高融资能力、降低财务风险。

（二）投资政策与财务风险

投资政策是为了使企业在长时期内的生存和发展，在充分估计影响企业内外环境的各种因素基础上，对企业长期投资所作出的总体规划。企业价值等于现有资产的价值加上未来增长机会的价值［4］。企业未来增长的价值主要依赖未来不确定性的投资，投资政策关系到企业有限的资源能否得到合理配置及有效利用，关系到企业未来的发展方向、规模及前景。

1.冒险性投资政策。冒险性投资政策是指企业对自身所投资的项目与财务状况抱有极度乐观的态度，采用最大范围的投资，以获取最大投资收益的政策。该政策下，企业投资涉足于多个领域、采用不同的方式进行，大面积的投资给企业带来较高的收益，并且通过不同投资项目的组合，起到有效化解相关风险的作用。但是，过度的投入资金，资本战线过长或投资环境变化，可能导致企业投资成本过高，成本利用率降低，资金回收困难，产生投资风险，甚至影响到企业正常经营，衍生出一系列的财务风险。

2.保守性投资政策。保守性投资政策是指企业在制定投资政策时，对风险的关注大于对收益的关注，并希望在较低的风险下获取加大的收益，或者是在同等收益下选择风险较低的投资项目。该政策有助于企业规避不合理投资引发的财务风险。但过于保守的投资策略，可能使企业无法有效利用剩余资本予以增值，为企业创造更多价值。同时，过多的资金闲置，有碍于企业规模的扩大与实力的增强，在竞争可能受到影响，进而引起不必要的财务风险。

（三）信用政策与财务风险

信用政策是指企业为对应收账款进行规划与控制而确立的基本原则与行为规范，是企业财务政策的一个重要组成部分。主要分为宽松的信用政策和严格的信用政策。

1.宽松信用政策。宽松信用政策是指企业降低客户的信用标准、延长信用期限、扩大信用额度的政策。该政策可以在短期内扩大企业的销售量与资产规模，名义销售额也会增多；同时，应收账款机会成本与坏账损失率也会随之上升。如果未能有效的控制机会成本与坏账损失的增加，将会给企业资金回收带来严重的影响，可能导致资金链断裂，产生一系列的财务风险、经营风险等，甚至导致破产。

2.严格信用政策。严格信用政策是指企业对客户采用严格的信用评级制度，提高信用标准、较短的信用期限、较小信用额度的政策。该政策可以保证企业应收账款的回收率，有效的降低应收账款机会成本与坏账损失率。但是，在同等竞争条件下，客户更愿意接受宽松的信用政策，以延迟款项的支付期。而严格的信用政策可能导致企业销售量下降、市场规模缩小，甚至影响到企业盈利水平，产生大量财务风险，阻碍企业正常的经营。

（四）收益分配政策与财务风险

收益分配政策，是企业关于收益发放的一系列环节予以制定的方针和政策，主要包括收益发放方式、时间、支付率等内容。其中收益分配的支付率是分配政策的核心问题。

1.收益高支付率政策。高支付率政策是指企业将大部分的收益分配给投资者的政策。该类型的收益政策政策对投资者比较有利，能保证投资者权益的实现，同时，有利于企业树立良好的信誉。但是，收益支付率过高，或采用不当的支付方式，可能导致留存盈余降低，企业可投资资金减少，预期流入的现金流量也随之减少，引发一系列财务风险，影响企业预期收益与成长率。如不及时调整，将可能恶性循环，进而严重影响到企业正常经营与发展。

2.收益低支付率政策。低支付率政策是指企业大部分的收益留在企业内部用于扩大企业规模或再投资的政策。该政策主要考虑把剩余资金用于满足企业下一年度的经营与发展需求，有利于企业规模的扩大和经营的持续。但是，过低的收益支付率政策不利于实现投资者的权益，并且可能给外部投资者产生不利于投资的假象，影响企业树立良好的信誉。同时大量自由现金流留存于企业内部，可能引发经营者过度投资，出现投资效率低下，代理成本上升。

三、基于财务政策的财务风险控制路径

财务政策是实现企业总体经营政策和财务目标的重要保障，是规范和优化企业财务行为，防控财务风险的重要手段。影响企业财务政策制定与选择的因素有企业生命周期、产业政策、金融环境、财税政策等。

（一）制定合理的财务政策，防止企业过度经营

过度经营是指由于企业过度扩张、资金回笼不足,或者由于过度负债、财务风险过大，因现金支付能力不足而随时可能引发财务危机的财务现象［5］。企业过度经营源于过度投资和过度负债。过度投资是指企业采用激进的投资政策，经营者将企业的自由现金流量投资于一些净现值为负的投资项目［6］，致使投资规模增长过快，或采用了过于宽松的信用政策，致使业务扩张过快、资金回笼严重不足，企业财务资源无法满足快速增长的资金需要，进而采用冒险融资政策，利用过度负债方法来缓解资金缺口，致使企业偿债能力严重不足。企业的过度负债会造成企业再融资困难，企业一旦无力支付生产费用或偿还到期债务本息，财务危机将立即出现。因此，企业必须根据竞争环境与企业发展战略，制定适合企业可持续发展的财务政策，防止企业过度经营所带来的财务风险。

（二）注重财务政策灵活性，优化财务行为

企业财务政策受经济周期、企业发展战略、企业发展阶段、企业增长方式及政策制定者心理与预期等多方面环境因素的影响。而影响企业财务管理的内外部环境是复杂多变的，企业应发挥主观能动性，对不断变化的财务管理环境进行认真分析和研究，掌握其变化规律和发展趋势，因势利导，以权变的观念，权衡风险与报酬的关系，相机调整各项财务政策，保持企业财务的适度灵活性，从而提高企业对财务管理环境变化的适应能力和应变能力，不断优化财务行为，降低环境变化给企业带来的财务风险，顺利实现企业的财务管理目标。

（三）协调各项财务政策，集成管理企业财务风险

针对企业财务活动可能带来的财务风险，企业应采用系统的观点，从企业整体角度出发分析、识别、评价企业可能面临的风险并实施相应的管理策略。财务政策要实现其调控财务活动，优化财务行为的功能，防控财务风险的功能，就必须要发挥各自政策的调控机制并能相互协调。实际上，企业的财务政策的作用是互补的，各项不同的财务政策之间的相互作用要能保证或加速各项财务政策目标的实现，而且一项财务政策能为另一项财务政策目标的实现提供条件。融资政策是投资政策的基础条件，股利政策从提供资金支持企业发展的角度，可以看作是融资政策的延续，资金的信用政策又体现了投资政策的要求［7］。随着企业内外部环境变化的加剧，企业要实现财务可持续增长的目标，就必须根据环境的变化，将各项财务政策作为一个整体，相互配合，来弥补单项政策的缺陷，强化财务政策的功能，集成管理企业财务风险，保障企业的持续发展。

四、结束语

财务政策是企业经营发展的重要行动指南，也是调节财务活动，优化财务行为，从源头上防控财务风险的重要手段。随着经济全球一体化进程加速，企业面临的竞争更加激烈，这就要求企业根据内外部环境，科学合理的制定、选择财务政策，防止企业出现过度经营的行为，并根据经营环境的变化相机调整财务政策，优化企业的投融资行为，同时协调各项财务政策，发挥财务政策整体防控财务风险的功能，构建集成管理企业财务风险体系，增强企业的抗风险能力，迎接市场的挑战。

[1]李秉祥，田战军，张勇.企业财务风险生成和传导机理分析[J].上海立信会计学院学报，2006（4）.

[2]赵德武.企业财务政策选择理论[J].财会通讯,2001(3).

[3]邱英，干胜道.基于可持续发展观的企业财务政策选择研究[J].生态经济，2005（4）.

[4]Myers S．Determinanats of corporate borrowing[J]．Journal of Financial Economics，1977(5).

[5]闻会新.过度经营与财务政策的杠杆原理解析[J].哈尔滨工业大学学报(社会科学版)，2006（2）.

[6]Jensen M.1986.Agency Costs of Free Cash Flow,Corporate Finance and TakeoversAmercan Economic Review,76:323-329.

[7]戴斐斐，赵自强.财务决策与公司可持续发展[J].财务与会计(理财版)，2008(11).

F275

A

1673-1999（2010）24-0081-04

陈育俭（1963-），女，福建莆田人，莆田学院(福建莆田351100)管理学院副教授，研究方向为企业财务管理。

2010-9-25