我国高新技术企业价值评估存在的问题及其对策研究*

陈 玲 朱少洪 李永泉 林晓敏



我国高新技术企业价值评估存在的问题及其对策研究*

陈 玲1朱少洪2李永泉1林晓敏1

1. 福州大学管理学院；2. 福建省审计厅

从高新技术企业价值评估出发，阐述了高新技术企业价值评估的目的及其特征，分析了我国高新技术企业价值评估存在的问题，并提出了一系列对策建议。

高新技术企业 高风险 价值评估

当今世界高新技术突飞猛进地发展，以高新技术发展为成长基础的高新技术产业，以其市场潜力大、产业关联度高、技术层次高、附加价值高、污染程度低、能源依存度低等优点，成为各地竞相发展的产业。一个国家高新技术产业的规模及水平决定着该国经济发展水平和产品在国际市场上的竞争力，甚至决定着该国的未来。

1 高新技术企业价值评估的目的及其特征

高新技术企业价值评估就是由专业资产评估机构根据特定的目的和国家的有关政策、法律、法规以及有关资料，遵循特定的原则，依照法定的程序和标准，运用科学的方法，把高新技术企业作为一个有机整体，对其在特定时点的整体价值进行综合性判断和估计的活动，它属于资产评估的范畴。

对高新技术企业价值评估的最终目的，就是为了更好地为企业和其他利益主体提供高质量的价值咨询服务，促进高新技术企业更好地发展。具体来说，高新技术企业价值评估的目的有以下四个方面：

1.1 为企业并购提供服务

在企业的长期发展过程中，内外部成长是互补的。由于当前技术更新速度加快，企业间竞争异常激烈，企业需要以最快的速度发展自己，以便在激烈的竞争中立于不败之地。为了成功地进入一个新市场或迅速发展，仅靠自身的积累往往是不够的。实践也表明，并购是实现企业低成本高速度发展的一个有效途径。20世纪90年代末的全球并购热潮就是一个明证。但根据波士顿的研究资料表明，六成以上的并购最后均以失败告终，而失败的原因大部分在于买方支付了不合理的溢价。因此合理的高新技术企业价值评估是交易成功的保障。

高新技术企业价值评估可以为并购行为提供决策依据和参考。高新技术企业价值评估不仅对企业资产进行定性分析，而且还运用各种科学方法进行定量分析，对企业资产给予合理评定。通过价值评估，收购企业对目标公司的资产结构与状况有了较为深入的了解，对目标公司资产的价值和使用价值的评定，对目标公司支持的获利能力，特别是在收购公司经营管理下获利能力的分析，均为收购公司进行决策提供了科学可靠的依据。然后，在此基础上再由收购双方协商来议定企业收购价格。

1.2 为风险投资提供咨询服务，更好地引导风险投资

风险投资是创业期高新技术企业重要的融资渠道，处于创业阶段的高新技术企业，一旦离开风险投资资金的支持，就很难进一步发展壮大；而处于创业期的高新技术企业要想获得风险资本的支持，其投资价值必须得到风险投资家的认可。然而，根据国家科技部和国家统计局的资料表明，我国科学技术转化率比较低，造成这种现象的其中一个主要原因是投资者对于高新技术企业的市场价值难以通过科学合理的方法加以评估。因此，对高新技术企业进行合理、准确的评估，以评估结论作为投资者投资决策的参考，从而更好地为风险投资提供决策依据，有利于正确引导创业风险投资。

1.3 加强企业价值管理

目前，旨在开发企业潜在价值的价值管理正逐渐成为当代企业管理的新潮流，企业价值管理强调对企业整体获利能力的分析和评估，通过及时制定和实施合适的发展战略及行动计划，提高企业价值。高新技术企业与一般企业一样，财务管理的最终目标都是要实现企业价值最大化。对高新技术企业价值进行评估，评估人员在评估过程中对高新技术企业价值的形成机理、形成途径和各种影响因素进行分析评定，可以帮助高新技术企业更好地认识自身的价值及其提升途径，并以此为根据设计或修正自己的理财行为，从而形成并

1.4 为高新技术企业上市提供服务

一个证券市场的健康发展，离不开高质量的上市公司。影响中国创业板市场成败的因素很多，但是否具有一大批如微软、思科那样的高质量的上市公司，是决定中国创业板市场成败的关键因素之一。对高新技术企业上市进行评估，可以帮助投资者加深对质量高、发展前景广阔的高新技术企业价值的理解，提高这类企业价值的市场认可度，从而把它们顺利推向市场，帮助中国创业板市场从一开始就走上良性发展的轨道。

此外，高新技术企业价值评估除了可以为风险投资、证券市场上市、产权交易、企业并购及企业经营管理等领域提供指导外，还可以丰富、深化企业价值评估理论。

2 高新技术企业价值评估的特征

2.1 高新技术企业价值评估具有动态连续性

高新技术企业的创新活动一般要经过研究开发、中间试验、商品化等阶段，每一阶段的风险水平、特征差别都很大。风险资本对于企业的投资通常并非着眼于当期的回报，而是希望通过一个多阶段的投资，使得企业价值不断增加，直到产品发展成熟、具有相当的市场占有率且有明显的利润回报或完成公开上市，从而最终获得高额的回报。但是由于并非所有的高新技术企业都能够走完五个发展阶段并给风险投资者带来可观的回报，因此需要分析企业的发展状况，区分企业发展的阶段进行动态的价值评估。处于企业生命周期内不同阶段、不同时点的企业价值是不一样的。高新技术企业价值评估方法的选择的重点必须随企业的成长阶段而有不同的侧重点。因为在企业的不同发展阶段，在市场营销、内部管理、产品技术开发和财务计划等经营方面的问题也有极大的差异，因此在进行价值评估方法的选择时，其重点也会随之调整。高新技术企业在不同发展阶段时，企业价值评估的特点也不同。

2.1.1种子阶段的高新技术企业价值评估特点

由于该阶段高新技术企业尚未成立或成立不久，从经营计划书的资料来评价其企业性质与营运业绩非常困难，再加上所面对的市场风险与技术风险远比其成长阶段高，因此，通常是采取全方位的评估与分析。在评估时，较偏重对创业家的经历、背景、人格特点、管理能力、技术能力和产品市场潜力等方面的分析，对于经营计划书中企业竞争优势与投资利益多少也是评估的重点。对于财务计划方面，因各项数字多属预测性，仅能从各项财务指标的合理程度来判断。在种子阶段的风险企业价值评估工作较为困难，许多评估都只是基于经验判断，因此评估时必须对产品的发展前景和未来竞争环境进行深入的了解。

2.1.2创业、成长和扩展阶段的高新技术企业价值评估特点

处在成长、扩张期的企业，企业发展又渐具规模，产品己被市场接受，且市场需求比较明确，风险低且获利稳定，此时企业的主要目标是在既有的基础上，继续研发新产品并扩大生产规模，开拓销售渠道，扩大市场占有率。评估时主要评估企业未来继续成长获利的能力，重点放在风险企业过去与现在的财务状况、经营机构的经营理念与管理能力、市场目前的竞争态势、市场增长的潜力以及在产品技术开发上的能力与具有的优势等方面。另外有关资金的回收年限、方式、可能遭遇的风险以及未来是否具备上市的机会，也是影响评估的重要内容。

2.1.3成熟阶段的高新技术企业价值评估特点

成熟期的高新技术企业无论在市场或技术上的风险都比较低，经营组织的管理能力也可以从过去的经营成就与财务资料中发掘，因此评估重点主要在财务状况、市场竞争优势以及利润率大小等方面，目的是为了衡量股票上市的时机与市场价值。

2.2 高新技术企业价值评估具有整体性

高新技术企业价值的高低不仅取决于一般意义的有形资产和无形资产总量，还取决于资产间的工艺匹配、有机组合方式和利用效率，以及人的智力与知识水平所决定的高新技术企业的研发能力，取决于管理团队等新型无形资产的价值。高新技术企业价值绝不能用各单项资产价值加和的方法评估，否则可能会低估高新技术企业价值。

2.3 高新技术企业价值受人力资源价值影响大

知识经济时代的到来，使人力资源成为了企业最有创造力、最具经济增长潜力、最重要的资源。这一点在高新技术企业表现得尤其明显。从某种意义上来讲，高新技术企业是高层次人才按一定的规则组织起来的一种社会组织形式。人力资源的素质，特别是其中企业家、高层次管理人员和高新技术研发人员的素质，对高新技术企业的生存和发展至关重要。现实经济生活中，以企业家或管理人员价值投资入股的现象越来越多，企业对有贡献的管理人员和技术人员以股权或期权等方式进行奖励的现象也越来越普遍。因此，相比传统企业，高新技术企业更加重视人力资源价值的评估，更重视人力资源对企业价值的贡献和影响。因此，对人力资源的评估成为高新技术企业价值评估中重要的问题之一。

2.4 高新技术企业价值评估具有预期性

传统评估反映的是企业历史和现在的情况，传统评估方法是以企业盈利历史与现状为分析的基础来预测未来若干年企业的收益以及发展趋势，并由市场资本化率得出企业价值评估值。而绝大多数高新技术企业缺乏传统估价方法所需的数据，例如缺乏历史数据，缺乏盈利记录，也就是说无法根据现在的盈利计算盈利增长率，因而对这类企业的价值进行评估，传统企业的估价方法已不适用，而是要通过“预期”来估价。

2.5 高新技术企业价值评估具有高风险性

众所周知，高新技术企业与传统企业最大的区别就在于高新技术企业的高成长和高收益，但是不可避免的是其在高回报同时伴随着高风险，即不确定性，这对于要求相对准确的价值评估工作来说实质上是一个大挑战，因为高新技术企业蕴含的不确定性因素越大，对于评估过程中参数确定的难度就越大，从而结果的准确性也就可想而知，一种很常见的现象就是很多高新技术企业，特别是上市企业，经常出现一年盈利、两年绩平，三年亏损的情况，更有的企业在一两年高速发展后就出现破产的情形，根据现时情况所评估出来的企业价值可能在一两年后变得一文不值。

2.6 高新技术企业价值评估具有隐形性

评估高新技术企业的价值，关键是要解决评估无形资产价值这个难题。无形资产在高新技术企业资产中所占的比重极大，其重要性超过了货币资产和实物资产，可以说，在高新技术企业的资产中，实际上主要是无形资产的作用。然而这些无形资产多半不在账面上出现，需要评估师分析和发现并评估其价值。与评估传统企业相比，评估的范围和重心有所改变。

3 我国高新技术企业价值评估存在的问题

高新技术企业的发展模式与一般企业不同，具有自身的特点，企业价值的大小受众多直接因素和间接因素的影响，这使其价值的评估存在许多问题。

3.1 没有盈利或盈利很少，现金流量不稳定

一般来说，传统企业由于其经营期较长，已经具备一定规模，产品的市场占有份额也较稳定，所以在其可预见的寿命期内，现金流量也相对稳定；而高新技术企业（包括大部分的网络公司）创业初期所需的投资额较大，期间产品创新所需时间长，这导致高新技术企业的成功率较低，市场也不稳定，因此现金流量在一段时期内波动性也较大。种种原因使得企业刚开始营运时都没有盈利或者盈利很少。若企业有很少的盈利，评估师根据企业现在的盈利计算企业的盈利增长率，并以企业当前的财务状况和经营绩效作为评估基础，这样评估出来的公司价值其实是不准确的，极有可能严重低估公司价值。因为高科技一旦转化为生产力，产品的高附加值就会给企业带来巨大的经济效益。此外，若企业是负盈利，那么由历史数据计算出的增长率也是没有意义的。

3.2 无形资产比重较大

高新技术企业与传统企业的一个很重要的区别在于企业资产的形态，在传统企业中，企业的大部分资产都是以实物或货币形式存在的，如企业生产的产品、厂房、固定资产；而无形资产是高新技术企业最主要的资产形态，其重要性超越了货币资本和实物资产。要创立一家高新技术企业，你可以没有大片的土地和厂区，而只有很小的加工场地或者一间办公室；也可以没有成套的产品加工设备，而只有人力资源和高新技术。大部分高新技术企业都只拥有少量的有形资产，账面价值微不足道，这些企业的价值主要是由一些无形资产构成，无形资产和不间断的创新活动在企业的盈利活动中起着非常重要的作用，无形资产比重大，使得传统价值评估方法难以运用到高新技术企业的价值评估领域。

3.3 经营期短，历史财务数据有限

由于高新技术企业多为新建企业或新兴企业，所以其经营的历史很短。即使是高新技术上市公司，在上市时也只要求只要两年的经营历史，所以企业的经营信息很少、缺乏充分的历史数据。这对评估来说，预测和推断将缺乏有说服力的依据。因为在企业价值评估中，评估师通常是利用过去的数据来估计当前的输入变量，比如在估计风险系数时，一般要求评估师采用企业5年以上的历史数据进行回归分析得出估计值的，只用两年的数据计算出来的结果可靠性不大。另外，在估价中很多其它的输入数据也是要根据历史数据的平均值来推断的，如每年的经营成本、营运资本增加值以及管理费用等。即使有的评估师不采用历史数据，他在估算未来的增长率时，也总是要把算出来的期望增长率和过去的数据比较，并相应进行修正。可见对高新技术企业评估而言，缺乏历史信息也是评估的一个难点。

3.4 可比企业难以寻找

目前，我国高新技术企业虽然已有所发展，但尚未形成高新技术产业。大部分的高新技术企业的规模都很有限，真正的上市公司就更少了。而已有的企业涉及的行业领域也很广泛，企业拥有的高新技术也千差万别。因此，在这种情况下，若对某一家高新技术企业进行价值评估时，很难找到行业、技术、规模、环境及市场都与其类似的可比公司，无法进行全面比较，所获得的信息也不充分，评估具有难度。

3.5 风险缺乏有效计量手段

高新技术企业科技创新活动一般要经过研究开发、中间试验、商业化等阶段，每一个阶段都孕育着巨大风险，每个阶段风险的水平、特征差别比较大，而传统的现金流量现值方法在整个评价期内采取一个折现率，显然不能反映技术创新风险的阶段性差异。此外，如果企业的新技术可以商业化，那么企业在这几年就可以凭借其所拥有的新技术迅速增长和扩张。但是，新技术是不断涌现的，知识更新速度也越来越快，再加上新加入的竞争对手，这些都会使企业原有的技术优势丧失殆尽，企业有可能在高速增长一段时间后继续稳定增长，也可能在高速增长一段时间后迅速濒临破产。而现有的估值方法一般是基于现有的高新技术企业可以持续经营下去，对于评估人员而言，如何现实地分析企业未来的发展趋势，把握其不确定性将是评估其价值的关键。

3.6 收入确认存在问题

由于高新技术企业产品销售和服务的特殊性，高新技术企业的账面收入与实际收入可能不符，这将导致风险增大，从而也给评估时对公司历史或现有的收入进行确认增加了难度。尤其是软件公司和互联网公司，他们的收入确认问题在会计界引起很大的争论。

由于以上问题的存在，使得在对高新技术企业进行价值评估时，很难直接利用传统的价值评估手段，否则得出的结论会与实际情况有较大的偏差，失去价值评估的意义。因此，不能简单地将传统的企业价值评估法运用于高新技术企业价值评估。因此，改进现有企业价值评估方法，从中找出适合的评估方法是一个必要的基础性工作。

4 发展我国高新技术企业价值评估的对策建议

高新技术企业前期投资大，风险高，未来的收益具有不确定性，这给高新技术企业价值评估带来了巨大的挑战。高新技术企业价值评估不单单只是对它账面上存在的资产价值进行评估，更应该对账面上没有反应或者反应不清楚，却对整个企业价值产生很大影响的——无形资产进行评估，评估各个资产结合起来作为一个整体所具有的价值，而不只是简单地把账面上的资产进行加减。

同时，高新技术企业价值评估更应该反应企业作为一个整体所具有的盈利能力，它为股东所能带来的价值。因此在评价中要侧重分析预测高新技术企业未来的现金流情况，比较其为股东带来的价值与股东投资成本，为风险资本投资与退出风险企业提供一个参考标准。

我国资产评估工作起步较晚，企业价值评估更是近几年才开始的。国内目前专门对企业价值进行评估的权威机构较少，同时评估经验不足；而且，我国创业风险投资发展落后，民间资本参与创业风险投资较少，主要为政府资本。种种原因造成我国对高新技术企业价值评估的重视程度不够，缺乏有关理论的研究和实践经验的积累，尚处于边实践边探索的阶段。因此，我们必须大力发展我国高新技术企业的价值评估工作，应着力于：

4.1 必须重视企业价值评估工作

价值评估在西方国家获得了很大成功，正确推行以价值评估为手段的价值最大化管理，必然能使我国企业更加规范、企业竞争能力大大提高。因此，无论在理论和实践中，探讨和研究企业价值评估方法都具有十分重要的意义。

4.2 完善企业的价值评估理念

我国企业应在价值评估过程中完善企业的价值理念，迎接外资的挑战，提高经营的效率。应积极借鉴西方企业价值评估方法中的许多财务理念与管理理念，将企业价值最大化作为企业经营管理的根本目标，推进企业真实价值的稳定、恒久增长。

4.3 应用动态的眼光看待企业价值评估

企业价值判断过程本身是个主观的过程，既受经济、行业和企业客观状况的影响，也和评估者的判断能力和技巧有关。价值评估应该是一个动态的过程，我们应该用动态的眼光来看问题，我们目前所得结论只是在当下所掌握资料下得出的最合理价值，随着宏观经济及企业经营的变化，企业的价值也会随着变化，因此在风险投资过程中，应该经常对企业进行评估，不断对评估结果进行修正，才能得到高新技术企业所具有的最合理价值。

4.4 应高度重视高新技术企业价值评估的理论研究

在具体的评估过程中，应该注意各种评估方法的前提条件及理论假设，各种条件及假设的微小变化都能对评估结果产生重大影响。同时评估过程中应该根据所掌握的数据及资料采用符合前提条件及理论假设的评估方法。高新技术企业价值理论与评估方法的研究涉及到经济学和管理学的不同理论流派，体现了多学科之间的相互融合，是一个迅速发展的研究领域。因此在具体的评估中，应该不断对评估理论进行研究，根据所评估企业的特点，选择相应的评估方法。

4.5 善于借鉴多种价值评估方法，利用各种价值评估方法的长处

目前企业价值评估没有绝对正确的方法，各种方法都有其优点和缺点。在实际评价中我们应该根据所掌握的数据和企业的特点综合采用各种方法，在所掌握的数据和资料前提下，得出企业价值评估的最合理价值。我国企业应借鉴各种企业价值评估理论，运用多种方法，全方位地考察目标企业的品质，建立科学、严谨而又全面的评估指标体系。其中应关注企业中与人相关的无形资产的变动情况，关注企业收益的增长情况和增长潜力以及获取预期收益的保障程度。关注影响企业“自由现金流量”的诸多财务指标的变动情况等等。在实际操作中应注意运用定性和定量相结合的方法。在对企业的价值估算时，既要对公司的经营决策、经营成果、发展趋势及市场对其的评价作定性的判断，还应当参照市场权威机构的统计数据或研究结果，例如:行业增长前景、生产成本价格趋势等等，运用贴现现金流量法，对其在未来10年的收益、经营成本、资本项目开支、营运资本增长及利息、税收等作出合理的预测，得出企业价值的数量化结果，用作定价的参考依据。

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福建省科技计划项目《我省高新技术风险企业价值评估及其产权交易政策研究》，项目编号：2006R0024。