白银冲向制高点

刘 渠

截至5月12日，2010年白银成交量已超过1万吨，与去年同期相比增长了369％，白银的价格也达到了历史最高点。

5月12日，一直作为黄金反弹的附带受益方，白银的价格移动到了2008年3月以来的最高价格水平。白银通常被称为“穷人的黄金”，这个白色金属的表现就像是黄金的一个“代理人”。19.74美元／盎司，成为白银新的历史高点。

银价强势走高

据上海黄金交易所统计显示，3月份，其会员白银成交量仅为0.17万吨，而4月份，白银的成交量蹿升为1.15万吨，是3月成交量的近7倍。这两个月内，始终位居白银成交量前两名的会员为民生银行以及兴业银行的个人业务，两者成交量之和均超过了每月总成交量的50％以上。5月12日，上海黄金交易所白银日成交量创自上市以来最高单日成交纪录439吨；截至5月12日，2010年白银成交量已超过1万吨，与去年同期相比增长了369％。

与黄金一样，白银的买盘是出于市场的担心——即欧洲的主权风险问题不能被消除，尽管欧盟、欧洲央行以及国际货币基金组织拟定了一揽子的救援计划。白银通常所扮演的角色既是一种投资或者储值资产，也是一种工业金属。这个两面讨好的性质让白银极大地受益。

投资者对白银的兴趣意味着金／银价格比正得到大家的关注。该比率正在63附近，而历史的正常水平在59左右。当一个贵金属中出现一个牛市时，该比率便开始减小。按此推算，意味着21美元才是合理的银价。由于白银最近的强势是如此依赖于黄金，所以近期它可能会遭遇一次修正，特别是如果金价走弱的话。

相对于黄金，目前白银依然被严重价值低估。虽然在金属中应用估价概念听起来有点奇怪，但是应用于白银与黄金中就非常适合了。黄金的走势完全主导了白银交易者的情绪，以及白银价格的走势。当金价反弹，他们变得非常兴奋，并且大肆购买白银。当黄金廉价抛售，他们又变得非常惊恐，快速倾倒白银。

白银的供应70％来自于矿山开采，其余供应主要由废银回收、生产商对冲(矿山出售期货产品)以及官方销售等组成。目前，白银供给正呈现供给减少趋势。由于基础金属(特别是中国铅／锌冶炼业)伴生矿产量减少，近几年强劲增长的银矿供应，于2009年急剧放缓。

据统计，1940年全世界的黄金储量是10亿盎司，2009年增加到50亿盎司，白银在1940年有100亿安司，如今只是10亿盎司左右。白银的存量70年前是黄金的十倍，现在却变成了五分之一。随着白银在世界上库存量的下降，以及白银投资需求的强劲增长，令白银正日益成为价值“洼地”。

根据国外投资者的统计，数十年来，白银交易商一般都是观察黄金走势才进行交易，白银的走势于是自然而然转移到模仿黄金上了，因此黄金的涨跌成为了白银走势的主动驱动力量。由于2008年末的股市恐慌，今天的金银价格比与历史的先例相比，依然并不一致。虽然相对黄金价格，白银已经大幅度反弹，但是与修正恐慌趋势的裂痕依然还有很长距离。这一估价修正过程反而继续为白银交易者创造绝佳的机会。以近两个月为例，黄金上涨了14.2％，而白银则是18.6％。

投资需求促动

美国商品咨询公司(CPM)5月11日在其2010年《白银年鉴》中表示，强劲的投资者需求在2009年把银价推高，该趋势可能会在2010年继续下去。而随着全球经济的复苏，白银的工业需求应该会回升。CPM指出，到2009年底，白银在电子工业、太阳能电池板、平面显示器面板以及化学催化剂中的需求已经回升。

在2008年下半年大幅下跌后，白银价格在2009年复苏，白银价格的复苏很大程度上是建立在有历史意义比例的强势投资需求上。根据CPM的统计，全球，投资者连续四年购买大量白银。去年白银净购买达到了2.097亿盎司。这是历史上第三大的购买量。

银价可能由于季节性因素在今年下半年将回撤。可能在6～9月有一次典型的暂停。由于工业需求的增加，价格在12月～第二年5月期间将走强。CPM表示投资者也是季节性的买家。正如古老的股市谚语“5月抛售，然后走开”，该模式通常应用于白银市场。

另外一方面，今年上半年期间到目前为止美国、中国、印度和其他亚洲国家中有很多好的宏观经济数据，支撑着银价走高。同时，欧洲主权债务的持续动荡将让一些投资者在下半年大量购买白银和黄金。

白银投资最大的风险也是其魅力之一，来自于波动幅度要远大于黄金。因此，白银投资需要考虑白银的波动风险较大。国内个人投资者接触白银时间不长，应进一步深入了解这一品种。关键是要从单纯靠低吸高抛的趋势投资者，逐渐转变为价值投资者。

对于一般投资者而言，实物金银投资品作为家庭资产配置组合的重要组成部分，将增加资产保值水平，降低风险。但投资金银关键要摆正心态，以中长期投资保值为主，如果追求短期套利，可能并非最佳选择。比如，通过银行缴纳保证金开展白银交易，最多可使投资金额放大10倍，收益和风险都在加大，如投资者没有及时止损，就有可能被强行平仓，所以需要非常谨慎，并及时监控保证金状况。

目前，个人投资者可以参与的主要白银投资产品是上海黄金交易所的现货延期交收业务，这是一种杠杆交易，可能获得超额收益也可能受到超额损失，并可能出现损失额度超过保证金而被迫“出局”的风险。一旦投资方向出错，可能瞬间出现巨额亏损，并非一般投资者可以承受。