通胀预期下的“钱经”

王大贤

一个外部传导、内生必然、结构性的通胀已经到来，随着信贷政策逐步收紧，理财渐渐成为企业关注的热点，然而，相当一部分企业仍然滞留在“财务理财”阶段，造成企业资产流动性过高、收益性较低，“钱生钱”效益不明显。

善用银行理财产品

目前，商业银行的公司理财进入了快速发展阶段，市场规模迅速扩大。据相关专家统计，从整个行业看，2009年银行对公理财的销售总规模超过了1.5万亿元。2010年则可能超过2万亿元。规模化、品牌化、特色化成为了国内商业银行发展公司理财业务的主流，各银行推出的公司理财品牌据不完全统计已经达到20多个。

企业财富管理应突出“多、快、好、省”四个方面。所谓“多”，就是理财机构应为客户提供丰富的理财产品以及全方位的投资渠道，全面提高企业的投资回报率；“快”，就是为客户提供准确及时的咨询顾问以及高效快捷的现金管理服务，为客户创造交易性金融投资机会，提高企业资金运营效率；“好”，就是管好钱，通过强大的金融服务网络为企业资金营运安全性保驾护航，同时向企业提供经营中的专项财务顾问服务，帮助企业财富稳健增长；“省”，就是为企业创造低成本融资渠道，同时为企业提供经营中的避险融资工具，从而降低企业财务成本，提高资金使用效率。

公司理财业务远比看上去复杂。一方面由于各企业所处的行业不同，对资金投资的需求也大相径庭，这就要求银行有相当丰富的产品线来应出另一方面，资金来源及使用的多样性，投资渠道的扩大化，涉及市场的交叉化，同时也意味着加大了风险。因此，CFO在使用银行理财服务时，需要特别关注风险控制。

关注资产负债表

低利息、高通胀预期下，企业理财活动要把重点非常鲜明地放在资产负债表上，面向可能到来的通胀以及通胀带来的连锁反应，管理好资产和负债，磨砺好企业的协调能力。对于企业负债的管理，一言以蔽之，就是要在当前通胀预期时而强烈时而舒缓的短暂机遇期，安排好企业负债的汇率、利率、期限结构。

应该清醒地看到，一旦通胀预期极度强烈或是通胀已经出现，任何一个经济体的政府必然会逐步回收流动性，甚至提高基准利率水平。因此，企业应把负债所使用的强势货币转换为弱势货币、把短期负债转换为长期负债、把浮动利率转换为固定利率。

首先要考虑的是汇率问题，也就是币种问题。在客观条件允许的情况下，应当优先使用市场化程度较高的主流货币，也就是说，较人民币而言，美、欧、日元是市场化程度较高的主流货币，与之相关的工具、产品非常丰富，对于国际化经营程度较高的企业而言，需要主动拓展这些币种的融资渠道。在美、欧、日元里，需要进一步筛选在未来可能呈弱势形态的货币。美元相对于日元和欧元，出现这个特征的可能性更大，在金融危机深化的过程中，曾反复出现过美元汇率的走强，这看上去与美国作为金融危机策源地的身份矛盾，其实不然。

其次要考虑的是期限问题。要防范在未来流动性收缩过程中，受各种政策性的、经营性的约束，商业银行过度压缩贷款对企业经营所需的基本流动性产生较大的负面干扰，特别是一些资产结构不合理、资产流动性较差的企业，如果负债的期限结构过短，就会遭遇流动性危机，甚至演变为生存危机。所以，要在当前融资条件相对宽松、企业议价能力较强的环境下，尽可能把短期负债调整成长期负债。

最后要考虑的是利率问题。尽管美联储前不久表示要维持当前利率“较长时间不变”，但其未来利率的上调已经是大概率事件，利率保持稳定的概率随着时间的推移已经越来越小。当此之时，把浮动利率转换为固定利率，已经是比较必要和迫切的要求。

相对于负债的管理，资产的管理似乎更费思量。鱼与熊掌不可兼得，保值性和流动性，真是让人勉为其难。以地产这个行业为例，这个行业的资产结构很有些典型特征，要么是土地房屋、要么是现金，在保值性和流动性方面各走一端，因此在通缩与通胀交替出现、急剧转换的过程中，很难把握好结构和节奏。因为无论把现金变成土地房屋，还是把土地房屋再变回现金，都需要时间。不过，在这方面，地产企业们也逐渐找到了中间道路，那就是多持有商业地产。商业地产能够兼具保值性和流动性特征，成为既抗通胀又防通缩的攻守兼备性武器。

对于一般制造业而言，虽然资产结构不像地产行业那样极端，有原材料、应收账款等资产形态来过渡，但是对于通胀预期下资产的重置价格也就是成本上涨问题也必须有预防性措施。由于我们国家期货市场的品种还不很丰富，因此，通过期货市场对未来原材料采购进行套期保值还仅仅适用于一部分商品以及相关的企业，更多的还需要通过企业与上下游间双边的协商来平抑价格的波动。当然，通过把产品做好，提升核心竞争力，强化在上下游之间的议价能力，永远都是企业经营的正道，但这已不仅仅是理财范畴的问题。

保证必要的流动性

金融危机中各国推行的量化宽松政策已在逐步退出，只不过有的国家步子迈得大点(澳大利亚央行已三次上调利率，印度等国家等央行近期也上调了利率)，有的国家步子迈得小点儿(我国今年以来的货币政策还是以公开市场和存款准备金率为主)，实际上，即使是量化宽松政策本身也很难做到恰到好处。一旦发现过头，就要反向调整；反向调整过头，又得再次调整；在不断的交替中找到均衡。当此不确定的未来，面对两种极端现象交替出现的可能，企业的经营者们既要全神贯注，更要分清最大的风险。

相比在通胀期间货币性资产的贬值，通缩期间非货币性资产的周转困难实际上对企业运营的影响更大，因为前者带来的是发展问题，而后者带来的很可能是生存问题。如何才能有效地进行理财并达到节税的效果?企业理财筹划首要考虑的是闲置资金的安全性，其次才是“钱生钱”。企业要理财，首先要学会如何处理好闲置资金。一般公司的会计账户上总能留存一定的闲置资金，收益则只能按0.72％的活期利率计息。针对目前大多数公司的财务现状，最主要的是应该寻求稳定且回报理想的投资产品。现在一些针对大额资金闲置的现金管理产品，大部分投资于债券市场。其实中小企业也还有很多理财节税的办法，如购买信托、申购新股、银行短期理财、投资各类票据等，这些产品都具有较大的灵活性和针对性，既方便企业进行资金调度，又可以起到节税的作用。

此外，尽管相当多中小企业有理财需求，但由于以往其理财都需要在银行柜台办理，耗费的人力与时间成本高，限制了这些企业理财的积极性。目前很多银行推出的不少创新金融工具实际上可为广大中小企业所用，如网上银行就能给企业带来额外收益，部分网上银行还开通了在网上实现“一天通知存款”、“七天通知存款”与活期存款互转的功能，只要每天在上下班时间段轻轻松松通过网上银行操作，就能分别实现0.81％和1.35％的年化收益率，并且没有任何交易成本和市场风险。

因此，无论如何，企业的经营，都必须保证必要的流动性，保持资产结构的均衡和资产负债结构的协调，不可以在一片通胀的喊声和躁动中把流动性强的货币性资产过度地调整成流动性差的非货币性资产，在机会与风险的平衡中，对前者要有必要的放弃，“舍鱼而取熊掌也”。