我国中小企业融资现状及成因分析

□戈 雯

( 内蒙古商贸职业学院，内蒙古 呼和浩特 010206)

一、中小企业融资的理论研究情况

中小企业融资问题是各国理论与实务界研究的热点问题，影响中小企业融资选择的因素非常复杂。

现有资本结构理论研究表明企业的增长情况与其资本结构相关。Barclay和Smith(1995)以及Goyal(2001)对此问题进行的实证研究证实了企业增长机会与其财务杠杆负相关，也就是说，企业财务杠杆越低，其增长机会越多，在其负债构成中，短期债务越多，长期债务越少。

Rajan和Zingales在1995年的实证研究认为，企业规模与其财务杠杆比率成正相关关系。2001年，Demirgul-Kunt&Maksimoric对几个主要发展中国家的公司资本结构进行了抽样研究，结果表明：发达国家中企业的资本结构与企业规模的影响方式与发展中国家的企业基本相似。肖作平、吴世农(2002)，陈超、饶育蕾(2003)等对在深沪两市挂牌的上市公司的资本结构进行了实证研究，其研究结果表明：处于经济转型时期的中国，企业的财务杠杆与企业规模同样存在着正相关关系。

除影响融资选择的各种因素外，本文从中小企业自身的特性方面进行了分析，即对中小企业的规模较小特性，成长较快的特性以及市场竞争更趋激烈等现状出发进行了中小企业融资问题的分析。

二、我国中小企业融资现状分析

通过对在我国沪深股市上市的100个上市中小公司进行分析，根据相关资本结构理论与实证研究的成果，本文主要从中小企业的规模、成长性和市场竞争等方面对其进行了分析与研究。

通过数据分析发现以下情况：规模较大的企业，其负债比率也相对较高，这说明规模越小的企业，其外部融资的比重较小，从而股权性融资比重较大，实际情况符合最初的理论假设。企业的发展速度与其财务杠杆相关性不强。与大型企业相同，已上市的中小企业同样存在过度融资倾向。

另外，通过对一些微小企业(注册资金在500万元以下)的调查，其融资结构更为保守，很多企业基本没有外部债务融资。这些企业的成长速度较快，但其对股权融资与债务融资的特别需求没有在实际中得到满足；其次，中小企业的融资决策较为随意，大多数情况下，企业的融资是在较为急迫的情况下进行，其自身的财务结构没有成为主要的考虑因素，因而谈不上进行价值管理；第三，中小企业主要以融入短期债务资金的方式来维持企业经营、保证企业盈利，而且较多使用了民间高利贷资金，这种融资方式大大增加了企业的财务风险。

三、政策建议

从当前我国中小企业板上市情况看，股票市场融资渠道大大改善了中小企业的融资难的状况：中小板市场的运行扩大了中小企业的规模，提高了中小企业融资行为的规范性，尤其是财务行为的规范性，其规模的扩大同时也提高了企业进行债务融资的资本与能力，2009年我国中小企业板的推出充分说明了这一点。

促进中小企业发展，我们需要借鉴发达国家的先进经验，从多个方面进行努力，这包括企业自身的努力，政府扶持政策的配套，同时还需要进一步发挥资本市场作用。结合我国中小企业发展与资本市场发展的现状，提出以下建议：

(一)中小企业自身质量提高

企业发展方式的升级。在资源日益紧张的环境下，企业的经济增长已不可能单纯靠资本和资源投入增加来实现，中小企业经济增长的方式客观上要求从粗放增长向集约增长转变。实现这种转变需要从两个方面着手，一方面，调整企业财务投资政策，加大基础项目的投资力度。企业在财务投资的规模和方向上，要实现基础项目相对于经济增长的超前发展。另一方面，建立严格的预算约束机制。通过严格的预算管理对追求短期数量增长的冲动形成约束，并且可以重点支持技术创新的行为。

组织机构的优化组合。中小企业要建立适合自身特点的科学的组织结构，不断推进管理创新。要促进企业建立规范透明、真实反映企业状况的财务制度，加强财务管理，定期向利益相关者提供全面准确的财务信息，完善风险揭示和信息披露制度，减少信息不对称给投资者带来的风险。

信用风险管理制度的建立。中小企业必须认识到企业信用对于企业发展、融资的重大意义。从融资信用、生产信用、商业信用、财务信用、纳税信用入手，健全中小企业的信用体系,加大中小企业的信用体系建设力度，切实提高其信用意识和信用水平，从而为股权融资打好必须的基础。

(二)完善中小企业的股权融资市场环境

为中小企业选择合理的股权融资模式。目前，我国的资本市场不健全，发展较好的中小企业可以选择在NASDAQ 等海外市场以及我国香港的创业板进行上市融资。另外，充分利用私募基金，大力吸引战略投资者，促进中小企业各方面的持续健康发展。

完善中小企业板制度。中小企业板市场的建立，对解决中小企业融资困境起到了的重要作用，但应该看到，与中小企业巨大的融资需求相比，中小企业板的作用还十分有限，不能适应中小企业发展的要求和国民经济持续增长的需要。

当前我国应稳步推进制度改革，提高发审效率，进一步降低中小企业融资成本。建立明确的市场化认证标准，将辅导期、保荐人、审核时间等方面的限制条件放宽。初步探索由省级政府对本省中小企业板市场进行发展的新路子，加大中小企业板发展力度，形成合理的行业和区域分布。各地政府应加大中小企业上市政策扶持力度，设立相关服务组织机构指导与协调中小企业上市融资工作，同时建立相应的风险管理与控制机制。逐步建立中小企业的上市育成体系，建立一整套信息共享、职责明确的沟通协调机制，构建一个从培训到改制上市的全方位的服务机制。

确立中小企业板特有的退市制度。中小企业板的退市标准应当公开透明且十分明确，市场参与者可以根据该标准对一个企业应否退市做出理性判断。程序化是指中小企业板上市公司的退市办法应具有法律效力，一个企业的退市必须按法定程序严格进行，避免人为因素、主观因素和其他因素的影响。

增加中小企业上市规模，鼓励更多的符合基本条件的中小企业到股票市场上市融资。

仍需加强政策性金融支持的力度。我国已针对中小企业融资推出了多项金融支持政策，但这些政策与举措的广泛性不够，落实不到位。可考虑在政府部门设立专业服务于中小企业融资的机构，监督国家各项扶持中小企业发展的政策落到实处。

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