基于生命周期理论的现代服务企业融资策略研究

代 文,侯梦家

(湖北工业大学管理学院,湖北武汉430068)

服务企业的发展状况,不仅能够衡量一个国家和地区经济发展水平,也反映了这个国家和地区经济的发展阶段.现代服务企业在国民经济中的地位随着我国产业结构演进与社会转型进程一同得到了提升.充裕的资金是包括现代服务企业在内的任何企业得以发展的前提,不同于传统制造业和服务业,现代服务企业对资金投入量和人力资源的依赖程度较高,传统的融资策略还不能为其提供有力的融资支持.

现代服务企业在发展过程中要经历不同发展阶段,在每一发展阶段,其资金需求特点也不同,应该相应地采取不同的融资方式来筹集企业发展所需的资金.企业生命周期理论为现代服务企业融资策略的制定和实施提供了一个很好的研究视角.

1 现代服务业的特点

现代服务业具有4个基本特点:1)高科技性,现代服务业的产品就是与信息技术等现代科技融合形成的,具有高附加值、低资源消耗、低环境代价的特征[1];2)代理委托性,现代服务业提供服务的机构和接受服务的双方要建立一种代理委托的关系,主要的形式就是要依靠签订服务协议,用相关法规明确服务事项;3)知识密集性,现代服务业运用智力资源,并且注重人力资源的知识水平和创新能力,其从业人员整体上具有较高的学历和更加专业的资格认证;4)对声誉机制的依赖性,服务业的产品具有无形性,使消费者在接受服务之前无法观察到服务产品的质量.因此,在选择该服务产品时,消费者主要根据专业服务机构的声誉评级来进行判断.

本文在分析现代服务企业的特点的基础上,将现代服务企业的生命周期划分为初创期、成长期、成熟期和分化期.现代服务企业不同的生命周期需要制定与之相匹配的融资策略.如果融资策略的选择忽视了企业所处的生命周期,采用过于激进或者保守的融资策略,都有可能会对企业财务状况起到反作用,损害投资者和所有者利益.

2 初创期特点及其融资策略

在初创期,现代服务企业的经营还未进入正轨,其所提供的服务产品与品牌尚不被市场所熟悉,行业经验不足,缺乏稳定的客户来源,企业基本处于不能盈利的状态,经营风险和市场风险很大;管理方面也缺乏完善的规章制度、明确的服务理念和健全的信用体系.从资金需求来看,这一阶段企业对资金需求数量大,投入密度高.对于初创期的现代服务企业来说,权益融资是比较理想的融资方式.权益资金可以通过降低负债比例达到优化企业资本结构、保障债权人权益的目的,进而增强企业的信誉和融资能力.但融资方式不能替代合理的经营战略,如果基本业务无法进一步发展,再好的财务管理也很难改变企业经营不善带来的后果.基于服务业初创期资本融通具有的高风险、低收益、高资金需求特点,企业应该采取如下的融资方式.

2.1 风险资本家

风险资本家不像专业的风险投资机构那样,对投资企业进行深入的调查,也很少向专门的机构作出咨询,其作出决策的主要依据是自己以往的投资经验.虽然其投资规模不大,但风险资本家在做出是否进行投资的判断时反应非常迅速,对于创业期急需资金的服务企业是比较理想的选择.国外研究与实践表明,风险资本家投资在企业早期的融资途径中占很大的比例.随着社会主义市场经济体制的不断发展与完善,风险资本家投资在中国具备了理想的市场,已成为创业企业融资的一支重要力量.

2.2 政府投资

政府对企业的投资主要有两种形式:政府通过财政资金投资和政府通过特殊政策投资.此外,企业还可以利用政府的优惠政策进行融资,通过争取政府的基金项目获得一些资本扶持.

2.3 风险投资

风险投资作为新型的融资方式已经日益受到企业的关注,是初创期现代服务业比较理想的投资伙伴.首先,相对于银行等传统融资渠道,风险投资提供的资金更易于获得.同时,正规的风险投资机构有更加专业的风险投资团队,可以帮助企业进行规范的经营运作.风险投资机构会对企业进行全面详尽的评估,选择合适的风险投资机构不仅可以帮助企业获得发展所需要的资金,更可以通过依靠风险投资专家的管理经验,使企业与风险投资机构之间形成一种利益共生关系[2],充分发挥创业者的积极性和潜能,改善企业的经营状况.

3 成长期特点及其融资策略

现代服务业是一个特殊的行业,在我国可以说还是朝阳"产业,而且随着社会的进步,它的市场会越来越大.所以我国现代服务企业未来很长一段时间都可能处在成长阶段,市场预期良好.成长期企业的产品或服务已经获得了市场的认可,无形资源与商誉也得到了大幅的增加,但企业仍应注重对非生产性领域的投资,提升企业形象.企业的经营活动现金流的增长,使得企业有了进一步扩张的实力,企业产品的生产重心向资本密集型转变.此时,企业外部融资变得相对容易,更多的商业银行愿意向企业提供贷款,企业还可以进入股票证券市场获取大量资金.但因市场不稳定等因素的存在,企业仍面临较高的经营风险,此时的企业可以采取以下的融资方式.

3.1 次公开发行股票(IPO)

成长期企业形象的树立使得企业有机会上市并借此获得更广泛的资金来源.企业可以选择首次公开发行股票(IPO)进行融资.在股票交易所上市,可以为企业筹集到足够的权益资金用以扩大规模,发展经营;上市所带来的公众效应可以进一步提升企业的知名度;IPO为企业已有的股东资本和风险投资提供了便捷的退出通道,此时为个人投资获得回报的最佳时间.

3.2 发行可转换债券

可转换债券是一种半股权半债权的融资方式.可转换债券可以使发行企业以较低的利率筹集资金,扩大发行企业的总股本.恰当地选择发行可转换债券的时机,易于企业融资.可以预见,可转换债券将成为我国企业最主要的再融资方式.

3.3 壳方式融资

壳"资源融资就是指那些非上市公司为达到融资的目的,通过收购、兼并上市的壳公司而取得上市地位的一种并购融资活动.[3]在我国的实践中,上市公司可以说是一种稀缺资源,对于不适合上市或难以上市的企业来说,通过借壳"或买壳"上市,可以快速便捷地进入资本市场.同时通过横向并购,企业可以获得规模经济效应,提高市场占有率.

4 成熟期特点及其融资策略

此时的现代服务企业经营状况已经基本稳定,以往良好的经营业绩和信誉使得企业融资渠道通畅,各种风险都处于较低的水平.成熟期的企业有着丰富的资金积累,但同时也意味着资金利用率和资产负债率较低.在这一阶段企业可以采用债务融资策略,基于融资工具创新的考虑,企业可以选择附认股权证公司债券(WBS)融资策略.

附认股权证公司债券是指上市公司在发行公司债券的同时附有认股权证,是公司债券加上认股权证的组合产品.附认股权证公司债券在捆绑发行后可以实行分离交易,成为认股权证和公司债券两种产品,单独在流通市场上自由买卖.附认股权证公司债券在欧美、日本及香港地区都被作为降低融资成本的工具得到广泛应用,已经成为仅次于股票和债券的第三种最常见的交易品种.与期货、期权相比,WBS期限更加灵活,易于销售,债权和股权杠杆结构易于调整.WBS结合了固定收益证券及衍生产品的特性,固定收益有止损下限,减少发行人融资成本的同时满足投资者多元化投资需求.同时,WBS具有分期融资的特点,可以最大限度降低上市公司高管人员过度投资的现象,对高管人员具有约束和激励效用.

5 分化期特点及其融资策略

激烈的市场竞争导致现代服务企业的市场份额减少,现金流量下降,债务偿还能力不足,此时的现代服务企业进入分化期,面临二次创业的可能性.这时,企业要么执行退出战略,要么进行二次创业——创新管理和技术,并适时调整发展战略.为了优化资产负债结构,改善现金流状况,分化期企业可以采用资产证券化融资策略.因为资产证券化不仅可以增强企业的资产流动性,而且风险较小,收益适中,有利于企业获得较高的资信评级,改善公司的财务状况并提升公司的经营状况,使企业的运营转入良性循环状态.[4]

资产证券化源于20世纪70年代的美国,如今已成为了资本市场有效的融资工具.因为资产证券化是将企业资产中流动性较差的资产部分出售,这部分待证券化的资产售出后,企业账面和财务报表上资金的流动性增强,可以有效地改善企业的财务指标.企业资产流动性提高的同时,资产负债管理能力也得到了提升,为企业提供了直接进入资本市场的融资渠道.相对于权益融资和债务融资等传统融资方式,资产证券化具备有效降低企业融资风险和融资成本的优势.

6 结束语

现代服务企业从初创期、成长期、成熟期到走向分化期,每一步都需要不同的融资战略.现代服务企业生命周期和其所选择的融资策略具有一定的内在联系:企业所处的生命周期阶段,会对其融资策略的选择起一定的决定作用;企业融资策略的合理选择,同样会对企业生命周期阶段的存续时间有一定的反作用.因此,现代服务企业必须结合自身所处的生命周期,考虑宏观环境因素,匹配合理的内外源融资比例,确定科学的资金期限结构,建立贯穿企业生命周期的融资结构战略.

[1] 刘 重.论现代服务业的理论内涵与发展环境[J].理论与现代化,2005(11):47-60.

[2] 许世英.企业生命周期财务政策的选择[J].财会通讯,2006(7):83-84.

[3] 钱颖基.基于企业生命周期的融资策略研究[D].成都:西南财经大学,2007.

[4] 曹 裕,陈晓红,万光羽.基于企业生命周期的上市公司融资结构研究[J].中国管理科学,2009(6):150-158.

[5] 王艳茹.企业不同生命周期的融资结构研究[J].经济与管理研究,2009(11):49-53.