A股短命反弹

王晓璐 乔晓会

自去年底以来沪深两市超过30%的涨幅,不过是一场资金推动型、注定短命的行情

《财经》记者 王晓璐 乔晓会

牛年伊始,A股“牛”了整整11个交易日。

从2月2日春节后开盘以来,上证指数继续去年底以来的升势,跨栏般轻松越过2000点、2100点、2300点、2400点,并在2月17日创下本轮阶段性高点——2402.81点。春节后成交更是连续放量,两市日成交动辄2000多亿元,可与2007年市场从4000点向6000点进军时的狂热相比。2月17日之前,距2008年12月31日收盘的1820点,上证指数的反弹幅度超过30%,深证成指同样反弹超过30%。

这样的走势来去匆匆,可谓诡异难料。

2月17日当天,市场开始震荡下跌。随后的一个交易日,传出管理层开始追查信贷资金去向的消息,上证指数以4.72%的跌幅录得2009年以来的最大单日跌幅。市场热度开始冷却,交投明显萎缩,投资者分歧开始加剧,指数也陷入了宽幅调整。至2月26日上证指数当天下跌3.87%,股指回落至2121点。

A股这一波突如其来的上涨,动力何来?是信心的恢复,抑或基本面的改善?时下更多市场人士的共识是,这不过是一场资金推动型、注定短命的反弹。

信心恢复?

尽管又回到了2200点之下,但是较之全球一片惨淡的市场来说,A股市场还算是“一枝独秀”。2009年以来至2月24日,全球主要股指除巴西外均呈下跌,而巴西主要股指的涨幅亦不足上证指数的三分之一。

对中国经济的乐观预期,一度被认为是节后A股市场反弹的重要原因。2008年四季度,中国经济增长率出现了自2001年以来季度GDP增幅的新低——6.8%。尽管多数机构预计2009年一季度中国GDP增速还会下滑,但宏观经济衰退的速度开始放缓。

中国电力企业联合会(下称中电联)的内部统计显示,2009年1月,全国规模以上电厂发电量为2476.37亿千瓦时,同比下降12.30%;全社会用电量同比下滑12.88%。

中电联一位专家告诉《财经》记者,考虑到2008年初南方冰雪灾害对同比数据的干扰,并在剔除部分企业春节停工的影响后,今年1月的用电情况还是比较平稳的。

一位公募基金投资总监根据他们的调查指出,2008年11月,水泥、钢铁等基础行业开工率在40%,表明当时的宏观经济确实很糟。现在,这些基础行业的开工率在70%左右,如果这一开工率能够维持下去,宏观经济就不会调头。

各行业产业振兴规划的不断推出,也为市场营造了一个积极的政策环境。

自2009年2月4日至2月19日期间,国务院常务会议分别审议并原则通过纺织工业、装备制造业等六大产业调整振兴规划。

这些计划对于刺激有效需求的效果有限,但北京一家私募基金的经理仍认为,从国家推出“4万亿”经济刺激计划以来,政策因素持续向积极方向转变,对投资者信心恢复起到很大作用。

此外,经历了2008年的深幅调整,A股的估值水平在2008年11月时达到较低水平。“尽管便宜不一定意味着上涨,但至少是一个先决条件。”一位市场人士如是说。

机构推动

宏观面固然有微妙变化,但多数市场投资人士仍然认为,从2009年1月中旬至2月初的市场反弹,主要动力来自于基金等机构的“短线炒作”。

一家内资券商投资咨询部经理认为,本轮反弹主要是由于基金等机构手中的资金比较宽裕,在上市公司年报等利空因素没有集中爆发之前,乘机做一波“抢饭”行情。

一位不愿具名的投资人士表示,年初的这波行情只能说是资金预计未来一段时期中国经济在政策刺激下能够好转,做出的提前反应。“一些基金在这波行情中不是做价值投资,而是参与了短线炒作。有的基金已经获得了20%至30%的收益了。”

在本轮反弹之前,基金的仓位属于超低状态,大概是60%多。一些基金考虑到A股市场下跌的空间不大,现阶段建仓能够保证一定的安全性。

《财经》记者也从权威渠道获悉,从2009年1月至2月第一周,基金整体加仓幅度达到10%左右。

渤海证券对基金仓位的监测数据显示,2009年2月第一周,230只基金的平均仓位为78.02%,主动加仓幅度为11.73%;第二周,230只基金的平均仓位为75.39%,主动减仓幅度为4.03%;第三周,230只基金的平均仓位为72.69%,主动减仓幅度为3.40%。

保监会有关部门负责人2月26日表示,2009年1月份,保险机构累计净买入股票21.29亿元,仓位明显增加。截至2009年1月末,资金运用余额30558.43亿元,其中,股票(股权)2582.93亿元,较年初增长6.5%。

前述公募基金投资总监指出,前段时间的行情,的确是基金加仓的结果。“机构看业绩说话,更关注经济基本面和企业业绩。前段时间基金大幅加仓是基于中国经济阶段性见底的判断。”

对于这一判断,目前基金业内并无共识,一种看法认为宏观经济还没有见底,另一种则认为宏观经济在2008年11月已经见底。

流动性之谜

1月贷款“井喷”造成市场充裕的流动性,亦被认为是推动未来市场反弹的重要因素;但对究竟有多少信贷资金通过何种方式流入股市,目前仍然成谜。

1月28日,国务院总理温家宝在出席达沃斯世界经济论坛时透露,2009年1月的前20天,银行新增贷款达到9000亿元。

时隔六日,多家银行有关负责人表示,2009年1月银行新增贷款有望突破1.2万亿元。2月12日,中国人民银行公布,2009年1月人民币贷款增加1.62万亿元,同比多增8141亿元,其中资金流向较自由的票据融资突增6239亿元。

几乎是伴随节节攀升的信贷数据,沪深两市股指一路飙升。多数市场人士认为,2009年1月的信贷投放量表明,国内适度宽松的货币政策效果初步显现,流动性状况的改善为A股市场的反弹提供了动力。

瑞银证券策略分析师陈李认为,通常意义上来讲,巨额信贷的释放会对之后的三至四个月的投资有比较强的支撑,因此,1月巨额信贷投放对2009年二季度的投资有一定的拉动作用。“‘4万亿的经济刺激计划中,中央的大型基建项目还没有正式开始,这些项目有可能在三四月份正式启动,届时也会进一步改善企业的盈利。”

《财经》首席经济学家沈明高分析认为,经初步估算,最多有5000亿至6000亿元的信贷资金进入股市。

沈明高认为,由于股市回暖,上述5000亿至6000亿元不可解释的信贷资金中的一部分,有可能流入股市。他指出,过去三年数据分析显示,贷款中的不可解释部分和上证综指有着较强的正相关关系:上证综指上涨较多的月份通常是贷款中不可解释部分上升的时期。这个趋势在2006年后尤其明显。

中国信贷增速从2008年11月开始大幅增长,广义货币供应量(M2)增速从2008年12月开始大幅增长,2009年1月M2增速达到18.8%。

陈李认为,M2对提高市场流动性有一定作用。从历史数据来看,M2增速和每月A股新开户数之间存在一定的联系,尤其从2007年开始,两者间的相关度较高。

根据中国证券登记结算有限责任公司公布的数据显示,2009年2月前三周,沪深两市A股开户数分别增加22.26万户、42.58万户、48.28万户,合计超出2009年1月沪深两市A股新增开户总数的2.5倍。

再次探底?

绝大多数市场分析者都倾向于认为,A股市场在今年剩余时间会呈现波段震荡的走势。沈明高指出,短期内,流动性或许会左右市场的波动,但最终影响市场走向的决定性因素,主要取决于宏观经济什么时候见底,企业盈利何时出现。

此外,沈明高认为,经过一轮放贷高潮之后,银行会发现,除了国企和地方政府的项目,没有更多“符合要求”的放贷对象,放贷能否持续值得怀疑。

国泰君安分析师翟鹏表示,之前随着企业去库存化进程告一段落,国内需求开始回升,但最近一段时间,钢价、煤价都有下滑的迹象,表明需求重新开始出现下降,这也加深了投资者对宏观经济的担心。

中金公司的研究报告认为,中国“4万亿”经济刺激计划中75%与基建投资有关,这将进一步推高投资率,提升重工业化率,加剧中国经济失衡局面。而这种失衡在短期内再次推动资产价格上涨,进而带动股市,使中国股市“一枝独秀”,但未来的失衡恶化将对资产价格打击更为剧烈。

摩根士丹利中国经济学家王庆,对中国整体经济的看法趋于悲观。在2月中旬的预测中,他预期经济在好转之前将加剧恶化,并将2009年中国GDP的增长预测从7.5%下调至5.5%。中国可持续的恢复增长将取决于政策刺激是否能在年中前见效,以及全球三大经济体在四季度是否复苏。中国经济增长的韧性和可持续性也许会在2010年面临真正考验。

中信证券在研究报告中则给出了投资者明确的“短多,中空,长多”的投资信号,认为在3月下旬之前,积极的政策预期、好转的资金状况会对市场形成支撑;而3月下旬后将是业绩公告期,低于预期的业绩会对市场形成打压。下半年则会随着经济复苏,公司业绩提升,市场将产生中级反弹。

不过,对中国经济下半年反弹持怀疑态度的研究机构认为,下半年整体经济形势不容乐观,所以,一旦二季度、甚至之后的经济数据没有出现预期的好转,则整个市场的支撑力就会丧失。

目前各家機构对未来年内A股走势仍存在分歧,但都认为是一个震荡的过程。而财政刺激政策的出台频率及对宏观经济产生的实际效果,将会为这种震荡提供拐点依据。■

本刊记者张冰对此文亦有贡献