考验美式资本主义

叶　檀

美国政府救市与其他国家有什么不同？这取决于美国货币体制、金融机构与其他国家的不同。

美国政府救市有个绝招，那就是印美钞，让全球的美元持有者隐性买单。从理论上来说，只要美联储敢大量印钞，就不存在资产负债难题。

这是个杀敌一千、自损八百的大损招，直接降低美元的信用，非到万不得已不会轻易使用。但在情况紧急之时，美联储只有饮鸩止渴，这是拥有全球铸币税的央行的特权。

北京时间3月19日凌晨，美联储宣布总额高达1.2万亿美元的债券购买计划，包括追加购买7500亿美元由房利美和房地美担保的抵押贷款支持证券和最多1000亿美元的机构债券，并且将在未来6个月内追加购买最多3000亿美元的长期政府债券。此举让拥有美元资产者苦不堪言，虽然美联储承诺将回收多印的美元，但那是遥远的将来。对于经济而言，遥远的将来没有意义。

当然，这对美国贷款人有意义，直接的效果是压低了抵押贷款和其他消费者贷款的利率，美国基准10年期政府债券收益率从3.01%降至2.5%，创1981年以来最大单日跌幅。美国财长盖特纳表示，仅仅3月份，抵押贷款转按揭增长了30%，意味着数百万美国人正在利用较低的利率。这既有利于房屋所有者，也有利于经济。

美国是资产证券化的渊薮，为解决问题，美国政府深入资产证券化市场。美国财政部与美联储启动了一项重要的贷款计划，针对对于消费者和小企业贷款至关重要的证券化市场采取行动，通过直接购买由美国小企业局贷款支持的证券，支持向小企业的放贷。在截至3月21日的一周内，带来了近90亿美元的新证券化产品，比此前4个月的总和还要多。美国政府成为小企业贷款风险的最后买单人。

最大胆的一招是通过公私合营的中国式办法解决毒资产。

据华尔街日报3月21日报道，美美国政府收购银行和金融机构总价高达1万亿美元的“毒资产”，方案分成三个主要部分：第一部分是联邦存款保险公司将会设立一些特定目的投资合伙企业，为它们购买“毒资”提供约85%的贷款。第二部分是财政部将雇用四至五家投资管理公司，以“一对一的方式”（私人投入一美元，政府便提供一美元），协助私人投资者和机构买入“毒资产”。第三部分是財政部计划通过与美联储合作推出的贷款工具“短期资产担保证券贷款机制”（TALF）扩大贷款。为了保障纳税人利益，这些“毒资产”将以价高者得的拍卖方式售出。

如此公私合营的方式，体现了政府的无限责任，政府的补贴渗入到每个部分——政府出资、政府入伙、政府获得股权收益。

与其他国家的公私合营略有不同，美国政府所做的这一切尚未让华尔街彻底国有化。政府与民间机构建立一系列公私合营的投资基金，以购买抵押贷款支持证券和其他证券，这些基金将由民间的投资管理公司来经营，政府作为投资方共享利润、共担损失，但不直接进行经营。民间机构不是政府的代理人。盖特纳3月22日接受《华尔街日报》采访时说，政府不能独自解决这个问题，解决问题的最佳途径是同市场合作，我们不想让政府承担所有风险。

美国政府如果深入交易第一线，华尔街就完了，因为政府无法对资产进行准确定价。资产出售方面对的是政府资金可以漫天要价，而在资产拍卖时可能大大地压低价格，把不太懂市场的政府官员当作冤大头，把损失转嫁到美国纳税人的头上，这是更大的冤大头。

美国的公私合营救市，是为了确保市场可以在政府的信用托底下进行交易，改变货币资本市场的冻结预期，协助金融资产的买卖双方达成价格妥协，同时向中小企业与消费者提供低息贷款，以刺激实体经济。救市是为了市场恢复有效交易，只要达到这个目的就算成功，因此，政府既要托底，又不能成为交易主体，这是对美式资本主义的严峻考验。■