试论我国基金市场的健康发展

摘 要:文章通过对2007年、2008年基金市场发展的对比,从冰火两重天的现象中,着力挖掘导致此种市场非健康发展的原因,进而提出了一些促进基金市场理性发展的相应对策,以期对后市的发展有所帮助。

关键词:基金市场 风险管理 信息披露 监管 公司型基金

中图分类号:F830.91 文献标识码:A

文章编号:1004-4914(2009)09-088-02

2004年以来,我国基金业的行业规模一直在不断地增长。但2007年以前行业规模扩张较为平稳,三年复合增长率仅为38.25%。进入2007年以来,中国的股票市场延续着2006年的牛市格局,基于股市发展的中国证券投资基金也在这次牛市当中取得了长足的发展:基金业的扩张明显提速。截至2007年l2月31日,58家基金管理公司管理的基金资产净值(不包括QDII基金)达31997.4亿元,较2006年年底同比增长263.88%;基金份额达21252.35亿份,较2006年年底同比增长235.54%。从2006年第四季度开始至2007年第三季度,行业总资产规模季度环比增长率都保持在30%以上。第四季度,受市场行情和新发基金节奏影响,增长幅度减缓,但全年增长率仍大大超过前几年,2007年新增资金规模是2006年资产存量总和的3倍,基金管理行业继续享受牛市盛宴。

由于基金的回报远高于同期银行存款的收益,基金产品已经成为普通投资者偏好的重要理财工具之一。进入2008年以来,这种火热的情势就急转直下(尽管2007年有经过5.30及10月份后的两次调整,牛市已有下滑迹象,但基金投资的热度并没有多少减弱)。随着股市从2008年年初的5499.6点一路“跌跌不休”到最后的狂跌到1664.93点,基金投资的热情也跌到了冰点,从而导致新发行的基金数急剧减少;一些能得以成功发行的基金为了募集到批准的规模,也不得不一再延长发行时间;而有些基金为避免难产,中途不得不缩小募集规模。

可以说中国基金业在2008年以来走过了前所未有的艰难时刻。随着A股市场的大幅下跌,各类基金的净值也遭到了重创。根据银河证券的统计,2008年8月份,146只股票型基金中,有106只基金的净值跌破了一元面值;17只指数型基金中,有12只破一元面值;58只偏股型混合基金中,45只跌破面值;34只平衡混合型基金中,有22只基金的净值破一元。各类型跌破一元面值的基金均接近或超过七成。8月11日,瑞福进取参考净值为0.394元,这令其成为国内基金业首只“三毛”基金。统计显示,截至23日,市场上8只QDII基金(剔除华安国际配置)没有一只在1元面值之上。其中,单位净值最高的交银施罗德环球精选0.9320元,其次是海富通中国海外,为0.9210元。排在第三位的是华宝兴业海外,净值为0.7120元。而上投摩根亚太优势、嘉实海外、南方全球、华夏全球四只基金则齐齐跌入5毛区间,最低的上投摩根亚太优势净值仅为0.3470元。其中天治核心成长的单位净值为0.4249元,排在上述同类基金的首位,而新世纪优选分红、国泰沪深300紧随其后,单位净值分别为0.4462元、0.453元。此外,海富通股票、天弘精选、中邮核心成长等基金净值也在0.5元以下。

这种暴涨暴跌的基金市场,实在是“冰火两重天”。为什么会造成这种大起大落不健康的市场呢?笔者认为有以下几个主要的原因:

第一,基金市场发展迅速,对中国的许多老百姓来说是一个新鲜事物,对其知之甚少,所以根本谈不上对风险的认识。加之现阶段,在中国可供投资的渠道不多,保证能有高于银行存款利息且本金安全性高的投资品种更少。大部分人由于受自身水平所限,投资时很容易跟风、盲从。最终导致不理智的投资行为出现。在这种不理智的行为驱使下,由于认购的中签比例比较低,这些所谓的“新基民”转而频繁地申购某一只或某一些基金,这无形当中把自身所面临的风险一步一步拉高。一旦基金净值下跌,则损失惨重。

第二,基金的招募说明书不规范,对风险的提示完全不够。有的基金招募说明书还带有明显的误导,无形中也助推了基金业的非理性发展。

第三,对基金管理人缺发有效的监管,一旦基金管理人存在严重的道德风险时,有时难于控制。在基金持有人利益与基金公司控股股东利益发生矛盾时,基金管理人往往不是服务于基金持有人,而是服从于基金管理公司的控股股东的利益。这时基金管理公司的运作目的也就不再是为持有人增加收益,反面有可能动用基金资产通过关联交易将利益输送给控股股东,从而损害基金投资者的利益。我们以往所听到的“关联交易”及“老鼠仓”就是由于缺发有效的监管而滋生出来的“腐蛆”。另一方面,道德风险所带来的问题是:基金管理人为了达到自己的代理效用最大化,往往就会违反理财协议、超越投资范围进行违规操作。

第四,信息披露不及时,不全面,避重就轻。基金的投资者是社会公众,为了让基金持有人或潜在的基金投资者能够及时了解基金真实的经营运作情况,并依此进行投资决策,依据有关法规的规定,基金管理人和基金托管人必须定期或不定期地向公众披露与基金有关的一切信息。而实际运作过程中仅对基金资产净值披露的比较多,对基金收益的披露、投资组合公布的内容披露、关联交易的披露往往是一笔带过或甚至没有。另一方面,披露的时间也不固定。

第五,这种不健康的市场也跟经理人激励机制、市场缺发做空机制、证券投资基金无法规避风险、证券市场金融产品单一、制约证券投资基金的选择等因素有关。

为保证基金市场的有序、健康发展,笔者认为应从以下几个方面进行加强。

第一,要切实提高老百姓对基金的认识,牢固树立风险意识。政府等相关部门要加强引导,让老百姓把基金当作一种长期投资而不是投机,为市场的稳定出一份力。其实也是对国家经济的平稳发展出一份力,所以相关部门应该在此方面多做一些实质性的工作。

第二,严禁基金参与投机操作,合理配置资产,切实加强流动性风险管理,加强人员管理和投资监控,坚持公平交易和防止利益输送。对存在问题的基金公司,无论其规模大小、成立时间长短,监管层都应严肃对待,坚决查处,决不姑息,并视情节轻重采取相应监管措施和行政处罚措施,追究相关投资管理人员和基金公司负责人员的责任;对基金从业人员利用职务之便为自己及他人进行股票投资或提供股票投资信息、建议的,监管层要发现一起,查处一起,情节严重的依法给予市场禁入等行政处罚,涉嫌犯罪的依法移送司法机关追究刑事责任。这样做,既可更好地保护投资人的利益,也有利于中小投资人树立信心,推动市场长期稳定发展。

第三,建立基金管理人市场。证券投资基金是资本市场发展的产物,它也必须以投资者收益最大化为目的运行才能生存和发展,这就要求在基金管理人选择方面,也应该按照市场的竞争机制来运行,通过市场选择来确认。

因此,应当进一步规范基金管理人资格条件。我国目前在作为基金管理人的基金管理公司任职条件上,只在注册资本金、股东结构、人员构成、内控制度等硬指标方面作了规定,而对其管理能力等软指标却没有规定。这不利于基金管理人的市场竞争,因此,应进一步健全基金管理人绩效考核指标体系。同时,应规定基金在较长时期效益低下的情况下,其管理人不能发起设立新的基金。当基金长期管理不善时,要强制向其他优秀的基金管理人转移。这样可以有利于基金管理公司的竞争,也有利于保护绩效较差基金持有人的利益。

第四,发展公司型基金。随着我国资本市场的不断发展和完善,基金市场也逐步成熟,契约型基金的缺点越来越明显。因此,发展公司型基金已经成为共识。目前,大多数发达国家都存在契约型基金和公司型基金两种组织形式,但相当数量的契约型基金正在向公司型基金转化。和契约型基金相比,公司型基金成为独立的法人实体,具有完整的法人治理结构,有利于发挥基金持有人对基金管理人的监督和制约作用,更有利于保护基金持有人的利益。

当然,我国推出公司型基金也必须解决好以下问题:第一,必须保证基金的独立法人地位;第二,必须有完善的法人治理结构,公司型证券投资基金建立起自己的完善的法人治理结构,如股东大会、董事会、监事会等;第三,必须建立完善的基金独立董事机制,独立董事只对基金本身负责,而不是对基金管理公司负责,他们不仅要执行《公司法》赋予董事的一般责任,还要承担保护投资者权益的监督责任和对基金运行的合规性履行监管责任,要规定独立董事占董事会半数以上,保证中小投资者利益,防止大股东操纵;最后,必须健全《基金法》外其他相关的法律体系内容,如我国《公司法》规定不可以设立可变资本公司,并且原则上禁止其他公司收购本公司股份,但在发展公司型基金时,这些都要改变,同时,还要补充和完善我国现行的如《公司法》、《信托法》、《证券法》等相关的法律体系内容。

相信随着相关法规的逐步完善,基民素质的提高,监管的力度的加强,监管的层面细化,我国的基金市场必定会走向稳定、繁荣;老百姓也能够真正从这种稳定、繁荣的发展中获得更多的财产性收入。

参考文献:

1.巴曙松,陈华良,王超.2008年中国基金与资产管理行业发展报告.中信出版社,2008

2.何孝星.证券投资基金运行论.清华大学出版社

(作者简介:许可德,厦门大学2007级金融学研究生课程班结业,研究方向“公司财务管理”;现工作单位为柏迪司克国际有限公司驻厦门代表处)(责编:贾伟)