浅论金融衍生品的套期保值功能

陈建宁

摘 要:中信泰富外汇交易巨亏,深南电深陷对赌合约,中国国航、东方航空在燃油期货市场折戟等事件从一个侧面反映了我国企业在进行套期保值交易方面存在严重的不足,客观上要求我国企业增强驾驭金融衍生品交易的能力;同时也进一步引发了市场对国有资产监管及风险控制的反思。我国企业在积极参与经济全球化,利用国际市场获取套期保值利益的过程中,必须加强金融衍生品交易的风险管理。

关键词:金融衍生品 套期保值 风险管理

中图分类号:F830.9 文献标识码:A

文章编号:1004-4914(2009)09-048-02

中信泰富外汇交易巨亏,深南电深陷对赌合约,中国国航、东方航空在燃油期货市场折戟……近来,不少著名国企在国际衍生品交易中遭受巨亏,市场目光再一次聚焦在衍生品市场和结构性期权交易。许多对期货市场不甚了解的媒体和公众,错误地认为是期货套保将一个个中国公司拖入深渊,加上此前的“中航油事件”,期货的套期保值功能在一定程度上被这些事件遮盖和扭曲了。

众所周知,套期保值本为规避价格不确定性风险而设计的金融创新产品,为何国航、东航不仅未享受套期保值的好处,反而成为了油价下跌的牺牲品呢?相反美国西南航空公司,在油价快速奔跑的今天,它的2007年年报却非常自豪地写下这些文字:西南航空2008年航油的平均成本是每桶51美元,2009年也是51美元,2010年为63美元,2011年是64美元,而在分析师的预测中,每桶航油在2010年将看涨到200美元,这是因为美国西南航空公司对航油进行了套期保值。同时12家在2008年有套期保值业务的有色金属类上市公司发布的年报显示,套保业务亏损的仅有一家,其余公司不仅不亏损,有部分公司还大幅盈利。套期保值,亦即衍生品投资,究竟是魔鬼还是天使?

一、套期保值的概述

1.套期保值的目的是期货市场基本的经济功能之一,是一种“对冲交易”。基本做法是买进或卖出与现货市场交易数量相当,但交易方向相反的商品期货合约,以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约,对冲平仓,结清期货交易带来的盈利和亏损,以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益,使交易者的经济收益稳定在一定的水平上。当现货商利用期货市场来抵消现货市场中价格的反向运动时,这个过程就叫套期保值。对于任何一个环节的经济活动的参与者来说,套期保值都是一种能够有效地保护其自身经济利益的方法。

2.套期保值之所以能有助于规避价格风险,达到套期保值的目的,是因为期货市场上存在两个基本经济原理。

(1)同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。现货市场与期货市场虽然是两个各自独立的市场,但由于某一特定商品的期货价格和现货价格在同一时空内,会受到相同的经济因素的影响和制约,因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同。套期保值就是利用这两个市场上的价格关系,分别在期货市场和现货市场作方向相反的买卖,取得在一个市场上亏损、在另一个市场上盈利的结果,以达到锁定生产成本的目的。

(2)现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近,两者趋向一致。

期货交易的交割制度,保证了现货市场价格与期货市场价格随期货合约到期日的临近,两者趋向一致。按规定,商品期货合约到期时,必须进行实物交割。到交割时,如果期货价格高于现货价格,就会有套利者买入低价现货,卖出高价期货,实现盈利。这种套利交易最终使期货价格和现货价格趋向一致。正是上述经济原理的作用,使得套期保值能够起到为商品生产经营者最大限度地降低价格风险的作用,保障生产、加工、经营活动的稳定进行。

3.套期保值的作用。企业是社会经济的细胞,企业用其拥有或掌握的资源去生产经营什么、生产经营多少以及如何生产经营,不仅直接关系到企业本身的生产经济效益,而且还关系到社会资源的合理配置和社会经济效益提高。而企业生产经营决策正确与否的关键,在于能否正确地把握市场供求状态,特别是能否正确掌握市场下一步的变动趋势。期货市场的建立,不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息,提高企业生产经营决策的科学合理性,真正做到以需定产,而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所,在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。

4.在进行套期保值操作时要注意规避以下五大风险:

(1)基差风险。套期保值是建立在期货价格和现货的价格往同一个方向变动的过程中实现套期保值的。到交割时,期货价格和现货价格应该是保持相近或者一致的。如果这两条都达不到的话,套期保值肯定是失败的。

(2)财务风险。所谓的财务风险就是保证金不足的风险。

(3)投机风险。这个投机风险很多人都会遇到。投机风险是目前市场上普遍会犯的基础错误,即把套期保值做成了投机。

(4)交割风险。很多人临近交割的时候碰到风险,因为我们很多时候是品牌交割,作为卖方货交不进去,作为买方拿到的商品不能满足生产的需要。

(5)增值税的风险。衍生品交易不涉及到任何的增值税,但是从衍生品交易转换为实物交割就有衍生品税费的问题。

这五大风险是时时刻刻产生在市场本身的。作为生产单位和消费单位我们要躲避这些风险,知道这些风险以后,就要从源头上把这些风险牢牢的控制。因为风险产生于不经意间,而不是很多人看到了再防范。所以风险的防范意识要保持在套期保值经营者的脑海里。

二、我国企业为套期保值而参与衍生品投资中普遍存在的问题

1.违规进行场外交易。我国的《期货交易管理暂行条例》中规定,对国有企业从事境外期货套期保值业务进行资格审核以及禁止中国内地期货公司进行境外期货代理。直至今日,中国证监会颁发的31张期货牌照名单中,几乎都是生产型中央企业。许多有强烈避险需求而又没有资格的石化企业、航空公司等不得不通过“灰色渠道”到境外开展期货贸易,由于不够专业,对境外期货市场的交易规则不太了解,所以套期保值的效果不是很理想。

2.存在投机心理。相当一些企业的领导并没有真正了解套期保值(简称套保),他们不是把套保作为固定成本或锁定利润的风险平均工具,而是当作牟取暴利的手段,这就很容易在急功近利的心态驱使下,贸然参与场外交易,违规建仓。场外交易是私人交易场所,不仅价格机制不透明,而且存在很大的暗箱操作风险,一旦遇到问题,很容易导致亏损金额不断扩大,最终发展到难以收拾的地步。同时在期货市场上的持仓量远远超出其实际套保需要,从而使得在套保过程中掺杂了投机对赌成分。如果是这样,当价格出现不利变动时,必然使得套保的避险功能大打折扣,而且往往出现巨亏。

3.企业内部控制缺失。一些企业既没有对国际市场的全面科学研究,设立一定风险指标体系,根据数据理性分析,也没有建立负责相应衍生品交易的专门班子,没有形成一支称得上专家的人才队伍,更没有建立起严格的责任追究体系,决策全凭个别主管拍脑袋,出了事却无人负责。同时目前的会计报表偏重于反映投资收益的公允价值变化,在反映套期保值的有效性上还有一定难度,不仅跟不上复杂的套保需要,也不足以为套保风险提供有效的预警。

4.操作过程中轻信国际投行,轻率外包。有的过于迷信国外著名投行,不经过内部论证,就全盘采纳并实施外资投行所设计的号称“完美无缺”的套保方案,以至于深陷于“对赌”泥淖难以自拔。有的则不仅设计外包,就连具体操盘业务也外包,等于将自身性命完全寄托在他人的能力和良知上,这往往给企业带来无法挽回的损失。

三、加强金融衍生品交易风险管理的建议

“中航油事件”、东航及国航套期保值巨亏,暴露出我国企业参与金融衍生品交易面临的诸多问题。我国企业要想积极参与经济全球化,利用国际市场获取套期保值利益,在国际市场上处于有利的竞争地位,就必须加强金融衍生品交易的风险管理。具体而言,有以下几点建议。

1.推进交易立法进程,建立责任追究制度。首先要加快制定统一的《金融衍生品交易法》。必须正确地处理场内交易和场外交易的关系,规范金融交易所、经纪公司和投资者三者之间的关系;监管部门的职责分工以及给市场创新活动预留空间,也应是立法需要解决的问题,以此为我国的金融衍生品交易规范和发展提供法律保障。其次,有关部门应尽快建立重大投资决策失误责任追究制度和资产损失责任追究制度,否则,国有企业的赌博式投机就不会是偶然的个别现象。对诸如“中航油事件”等导致国有企业重大投资决策失误或造成资产巨大损失的行为,应严格按照责任追究制度给予惩戒,以逐步完善国有资产监管法规体系框架。

2.强化外部监管。国家有关部门、监管机构要定期或不定期对国有企业的金融衍生品交易情况、财务状况进行检查,杜绝违规交易、越权交易的发生。金融衍生品的市场监管应建立多层次的监管体系,以统一的中央监管机构为主、交易所一线监管和行业协会自律为辅的立体监管格局。金融衍生品监管的主要内容有:(1)市场准入监管;(2)持续性监管,主要包括财务报告制度监管、资本充足性监管、客户资金监管等。

3.国内要尽快推出企业急需的期货品种。中信泰富、深南电、国航、东航曝出的亏损,包括以前的中航油事件,都是起因于不受监管场外金融衍生品市场(OTC),国外投行在其中起的作用必须追究。而真正在这轮经济危机中在场内做套保的企业,都取得了很好的效果。因此目前国内更要加紧金融创新,推出企业急需的正规期货品种,如石油期货和钢材期货等,不能再让中国企业“客场作战,屡战屡败”。

4.企业要对套期保值进行风险管理,建立严格的内部控制制度。对于企业套期保值来讲,首先明白套保在企业生产经营中的地位,把套保作为企业生产经营中的一个正常环节来对待;其次,通过分析市场来确定保值方向和需求;再者,严格避免套保业务转化为投机行为。要做到以上三点,从组织结构上,企业要专门成立专门的套保部门来操作,董事会和经理层、交易执行部、风险管理部及监督部门等明确责任,分工协作,制定有效的政策,实行逐日盯市场制度,建立严明的人事制度以及建立能发挥作用的市场风险管理机制等。只有这样,套期保值的运作才能真正给企业起到保驾护航的作用,才能起到为企业保险的作用。

总之,针对目前国内多家公司纷纷曝出的套保巨亏现象,投资者不必谈“套保”色变,“因噎废食”,要肯定它的避险功能,并在实际运用过程中,老老实实地遵从套保的操作规范,不能存在侥幸心理,不能拿套保当投机。同时,也要不断地提高套期保值决策的科学性、套期保值实施中的灵活性,以求取得更好的套保效果。

参考文献:

1.黄湘源.套期保值:需三思而行而非因噎废食[N].上海证券报

2.霍江林.套期保值在国际石油贸易价格风险管理中的应用[J].价格月刊,2008(1)

3.杨锦之,洪渊.从中航油事件看金融衍生品交易的风险管理[J].当代财经.2007(3)

(作者单位:国家海洋局第三海洋研究所 福建厦门 361005)

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