备战创业板：寻找“化蝶之茧”

葛　佳

创业板，顾名思义就是给创业型企业上市融资的股票市场。由于创业型企业一般是高新技术企业和中小企业的缘故，世界上几乎所有的创业板市场都明确表示鼓励高新技术企业或者成长型中小企业申请在创业板发行上市。

序曲：看好钱袋

在备战之前，投资者首先需要对投资风险有一定的认识。

我们先来看这个游戏怎么玩法。风险投资的运行模型：向创业者注资(播种期)－让企业生产出适当的产品并设计好包装(孵化期)－在证券市场上市(收获期)－在二级市场上套现(退身期)。这就是风险投资的游戏规则，这个规则决定了风险投资的本性具有投机性。如何将企业包装上市卖个好价钱是它考虑的首要目标，其他如企业能否健康成长，未来的发展等统统变得无关紧要。

风险投资得以实现的基本条件是必须找到一个释放风险的平台，基于这个模型只有一个出口：上市套现，于是股市便成了它惟一释放风险的场所一一躲在幕后的风险“接棒者”便粉墨登场了。这人是谁?看看像不像你自己?不管你情不情愿，只要你在玩股票，只要你在追捧时下最热门的创投概念股，你便被拖入了这场游戏之中，而且还注定要扮演“将游戏进行到底”的角色。

证监会显然也注意到了风险控制的问题，在《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》中，就对建立投资者准入机制、多渠道严控风险做了严格规定。

上半场：摒弃概念重实质

作为“孪生子”，风险和收益总是并存的。风险投资者在悄无声息中“退身”时，也把所有的风险转让给了你。当然，也包括不能确定的高收益。我们曾看到2008年大盘下跌中，拥有创投概念的紫光股份、大众公用等逆市走牛，成为熊市中的亮点。被称为创投第一概念的鲁信高新，3个月时间实现最大涨幅476％，成为牛年第一牛股，中小板也水涨船高，成为牛股“批发市场”。

考虑到创业板还有许多后续步骤需要落实，真正面世可能尚需时日，在等待的过程中，投资者能否备战主板相关创投概念股?分析师们的答案是肯定的。

上海证券分析师蔡钧毅指出，对于创投概念股，需要激情和理性并重，不过度追涨，在创业板开设之前的概念运作中，以逢低适度参与为主要原则。

“创投概念公司的主要着力点在两条主线上一，旗下具有高科技园区的相关公司，未来一旦创投开设，旗下孵化公司有望登陆创业板，从而为公司创造财富神话的预期品种，二，由于创业板的开设，券商类公司的业务收入在未来有望获得新的增长点，这主要集中在部分优质的中、大型券商。”蔡钧毅说。

券商股受益于创业板的逻辑在于：获取增量经纪、投行业务机会(但相对有限)、为直投业务IPO提供想象空间、平缓业绩周期并降低券商靠天吃饭的现象。

申银万国同样给出了摒弃概念炒作的投资策略。申银万国认为，创业板相关受益概念股的交易主线，将从纯概念炒作向业绩增厚、投资项目上市的思路演变。

“不可否认，创业板推出这一事件蕴含着一定的投资机会，但整体板块机会出现的可能性较小。”申银万国指出，原因之一在于前期由于创业板推出的朦胧预期，相关板块(尤其是创投概念股)已经经历了较大幅度的上涨；原因之二在于，创业板推出意味着利好预期的兑现，“因此，我们的观点是需要提防风险因素，寻找其中安全性较高、有切实推动力的品种。”

申银万国主推券商、信托类上市公司，如中信证券、辽宁成大、吉林敖东、海通证券、安信信托和大众公用。

下半场：估值方法是关键

至于创业板真正推出后，投资者如何抉择，也早有券商提出对策。

“由于中国股票市场不健全的投资者结构、市场的相对封闭性以及投资者的较高‘赌性等因素的共同作用，预计未来创业板的估值水平将会出现较大的波动性。”银河证券认为，真正投身创业板，须明辨估值方法。

针对创业板拟上市公司，银河证券建议采用PEG(市盈率与业绩增长率之比)和PE(市盈率)、PB(市净率)作为主要估值方法；并且，针对创业板不同行业的特点，有必要采取若干估值方法作为这3种主要方法的补充。

“就个股估值水平高低的研判方法而言，PEG估值方法的运用原则主要可以总结4点。”银河证券分析，第一，如果PEG值不同，应该选择PEG值更低的股票；第二，如果PEG值相同，应该选择增长率更高的股票；第三，如果PEG值、增长率均相同，则应该看公司所处行业的成长性的差异；第四，如果PEG值、增长率以及所处行业均相同，则应该回过来重点比较不同股票的PE、PB的差异。

在综合比较NASDAQ、香港创业板市场和各自对应的主板市场的估值水平的基础上，银河证券初步估计未来创业板市场的合理估值水平为：PE为50-60倍、PB为3-4倍。