我国创业板市场风险及防范

张　华　余宝睿　尹　文

创业板市场是一个区别于传统的证券交易所主板市场的新兴的证券交易市场。国际上的创业板市场主要有：美国全国证券交易商自动报价市场(NASDAQ)，英国另项投资市场(AIM)，法国新兴证券市场(NouveauMarche)以及在此基础上发展而成的全欧洲范围的欧洲新兴市场(EURO-NM)，位于比利时、面向全欧洲的EASDAQ市场，我国台湾的场外证券市场(ROSE)，新加坡证券交易及自动报价系统市场(SES-DAO)，马来西亚证券交易及自动报价系统市场(MESDAQ)，吉隆坡证券交易所二板市场(KLSE)，等等。创业板市场又叫另类股票市场、二板市场。是指主板市场之外专为中小企业和新兴公司提供筹资途径的一个新市场，因此也决定了创业板特有的风险。

一、创业板市场存在的风险

(一)创业板市场风险

创业板上市公司的规模普遍比较小，因此会出现股票流动性不足的情况。这在一定程度上导致创业板对具有实力并注重理性投资的机构投资者缺乏吸引力，而投资者结构不合理又会提高市场的盲目性。从而加大投资风险。

由于创业板上市公司股权全流通，不确定性比较大，因此发生市场操纵和内幕交易的可能性会大大提高，市场的投机性会很大。

创业板与主板会在吸引优秀企业上市和更多的投资者等方面展开一系列的竞争，证券市场监管机构也会对两个市场进行平衡。如果创业板上市公司的整体状况远不如主板市场，或者主板市场上实力强大的上市公司涉足新经济，都会给创业板市场的发展带来不利影响。

支撑创业板市场发展的一个重要因素是信心，是市场对上市公司发展前景和增长潜力的看好，但这种信心往往是比较脆弱的。一有风吹草动，比如海外创业板市场出现大幅度的震荡，市场的信心就可能会受到削弱，这时市场的风险就会显现出来。美国纳斯达克市场的下调对香港创业板市场的影响就是一个很好的例子。“水能载舟，亦能覆舟”。市场信心是一把双刃剑。

交易规则放宽后带来的风险。交易规则的放宽在活跃市场交易的同时，大大增加了市场的波动性，从而会给投资者带来更大的投资风险。

同主板相比。创业板受经济周期、法律法规、财政税收政策、货币政策等外在因素的影响更为敏感。如上市公司的专利技术等知识产权是否能够得到有效的保护，将直接左右大多数创业板上市公司的经营情况，并影响到投资者利益。

(二)创业板市场发行主体的风险

筹资风险。筹资风险是指证券发行者在利用证券市场筹资时。由于各种因素的影响，不能筹集到所需资金或遭受损失的可能性。申请创业板上市必须投入巨大的财力物力，但面临着上市失败的风险，创业板上市的费用包括企业改制重组费用、中介机构费用等。据保守估计，筹资额度在一亿元以上的企业将支付的各种费用在一千万元以上。尽管创业板市场上市的门槛较低，但监管部门为了保障上市公司的质量。可能会采取比主板市场更加市场化的审核方式，如设立单独的发行审核委员会，委员全部由市场的专业人士组成。这种更加市场化的发行审核方式，实质上对在创业板上市的企业素质提出了更高的要求。在这种情况下，如果企业质地欠佳。发起人就有可能面临上市失败的风险。

退出市场风险。退出市场风险是指上市公司被暂停上市或终止上市的风险。相对于主板市场而言。创业板的上市标准较低，但将实行严格的监管。根据我国公司法的规定，上市公司出现下列情况之一，由中国证监会决定暂停其股票上市：1、公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件，即发行在外的股本总额小于5000万元或公开募集的股份小于股本总额的25％；2、经有关部门查实公司不按规定公开其财务状况或者对财务报表作虚假记载：3、公司有重大违法行为；4、公司最近3年连续亏损。终止上市是指上市公司有上述2、3条所述的行为之一。并且后果严重的：或者公司存在上述1、4条所述的情形之一。在限期内未能消除，不具备上市条件的，由中国证监会决定终止其股票上市。

经营风险和技术风险。经营风险是指公司生产经营过程中由于决策失误和管理不当，导致经营业绩下滑甚至亏损。高科技企业既具有高成长、高收益性的一面，也有管理不善、经营不力、发展迟缓的另一面。技术风险是指当今世界技术革新日新月异，技术进步的周期越来越短，升级换代的步伐越来越快，新技术转瞬间就可能过时，造成无形损耗。这将降低产品附加值，减少科技含量，降低产品质量和档次。削弱产品的竞争力，从而减少市场占有率。

资本运营风险。资本运营风险主要是被收购的风险。在创业板上市的企业股份将全流通，股盘小，尤其是在管理层持股禁售期内流通盘更小，容易被恶意或善意收购。因此，一个企业如果经营前景不妙，在股市低迷的情况下，上市公司被收购将是非常普遍的情况。从而改变公司的领导层、企业名称，甚至改变公司的主营业务，使公司实际上处于名存实亡的状态。

(三)投资者自身造成的风险

创业板市场上市公司有着专业性强、技术含量高、不确定性大等特点。要在创业板市场进行投资。投资者就必须具备一定的专业知识和分析能力。不然就会面临很大的投资风险。另外，我国即将开设的创业板市场不同于现有的主板市场，两者的交易规则也会有一些差异。如涨跌幅限制会有所放宽等，同时市场的波动性也会有所加大，因此对于已经习惯于主板市场投资的投资者来说，将原先的投资策略和投资分析方法照搬到创业板市场，投资风险就会有所上升。

二、创业板市场风险防范措施

(一)保证上市公司的质量

引进风险投资机制。创业板市场是否能够成功运行，在创业板上市的公司质量是一个非常重要的因素。为了保证上市公司的质量有必要引进风险投资机制。这样可以加速企业规范成长，创业板市场的上市公司一般是具有增长潜力的中小企业和高科技企业。这些企业大多处于成长前期，不仅规模小，经营风险高，而且公司治理机制还未成熟。因此，这些企业在上市前，有必要引进风险投资机制来加速自身的规范成长。

引进保荐人制度。推行上市保荐人制度，可防止企业上市前的逆向选择行为以及上市后的败德行为，还可让券商对市场承担更多的责任，让上市公司最大限度地规避风险，以确保上市公司以专业、规范的方法进行运作，这对建立市场信用，增强投资者信心都是十分重要的。

实行独立董事制度。独立董事又称为外部董事或独立的非执行董事。独立董事独立于公司的管理、经营以及那些有可能影响他们做出独立判断的事物之外，不能与公司有任何影响其客观、独立地做出判断的关系，在公司战略、运作、资源、经营标准以及一些重大问题上做出自己独立的判断。由于实行独立董事制度提高了上市企业的内部管理和监督机制使其规范运作，从而在一定程度上降低了创业板市场的风险实行严格有效的信息披露制度。创业板上市公司大多数的

经营领域在高新技术行业。由于高科技市场发展迅猛，瞬息万变，造成高科技产品具有很大的市场不确定性。因此应加大信息披露力度，严格规范信息披露要求增强其透明度。这一措施有助于投资者及时发现潜在的风险，有利于监管部门及时关注违规现象的出现，有利于防范风险。

完善市场退出机制。市场的退出机制是保证创业板市场上市公司质量的重要保证。由于创业企业经营前景的不确定性，因此可通过完善市场的退出机制，通过优胜劣汰来提高上市企业的整体质量。从推动企业发展、培养理性投资者的角度来看，完善的退出机制对于创业板市场尤为重要，它将从外部给上市公司一个压力。促使其对内部治理结构进行不断地优化。

(二)实行多层次、多方西的监督和监管并加大对违规行为的查处

监督和监管可以在以下三个层次展开在上市公司层面上，应提高对公司治理结构的要求。现代公司法人治理结构的真正建立，独立董事制度的审核机制的建立以及在董事会中的比例可以形成三方制衡的局面。从而建立有效的内部监督机制。创业板可以在资产规模持续营运记录，当前赢利水平等方面放宽条件，但在公司治理结构方面一定要从严要求，以防止因为任何一方滥用权利损害其他市场投资人的利益。

强化中介机构对上市公司信息披露的指导和监督。上市前的辅导要更加细化和全面；在保荐期内。对已承诺事项的追踪、重大信息披露、定期报告的制定等环节上尤其要加强。如果发现有关方面未履行职责或未披露充分信息，有关公司的管理层或保荐人将受到制裁。建立保荐人登记名册。并且每年按标准对所有保荐人进行评核，以重新确定其是否符合资格标准是十分必要的。

加强市场管理者对市场交易行为的监管。制定并执行严格的交易制度，以随时发现和处理异常交易和违规行为，杜绝利用内幕消息操纵市场或其他投机行为的发生。

(三)建立高效运作的市场法律和法规体系

一方面。应加强法制建设完善相关的法律法规体系。在充分借鉴国际经验的基础上，针对我国证券市场的特点，建立健全具有前瞻性，较为完善的法律制度框架。形成一整套扶持和促进创业板市场与上市公司成功运作的制度环境和其他配套性的实施细则。促进市场运作的规范化和制度化。只有完善的证券法律制度。才能规范证券发行和交易行为，保护投资者的合法权益，规范和完善证券市场，可能降低市场风险。

(四)制定严格有效的市场监管标准

严格有效的市场监管标准对降低市场风险是十分重要的。适当的监管标准可提高市场运作的透明度，有利于促进市场规范、高效运作，从而达到降低市场风险的目的。如规定公司发行上市时，应对其产品的市场前景做出较为准确的预测，要有在同一管理层领导下的、有一定时间的连续经营记录等。

(五)对投资者的教育和警示

高收益伴之以高风险是市场的铁律，让投资人充分认识到这一点。才能保护好他们的利益。创业企业未来的不确定性决定了创业板的高风险。这就要求参与其中的投资人应树立更高的风险意识和更成熟的投资理念。如规定上市公司应在有关说明以及公开声明中，在明显的位置进行风险提示。通过充分的风险提示。说明创业板市场对上市公司不作或只作较低赢利要求，且由于上市公司经营的专业性，监管机构也不具备足够的能力来判断某一专业具体的发展前景。投资者应审慎从事，对潜在的风险予以足够的重视。