一汽“整体上市”卡在哪？

李永钧

从资本市场角度看，这个问题拖得越久，将带来越多的关注，或许更利于资金的炒作，这未免不见得是一件好事。

8月21日，针对“一汽整体上市在即”的传言，一汽系四家上市公司一汽轿车、一汽夏利、启明信息和一汽富维联合发布澄清公告称：目前一汽集团没有确定整体上市的具体方案，也没有具体的时间表，且三个月内不会实施涉及一汽集团的整体上市事项。

俗话说，无风不起浪，一汽整体上市果真是“空穴来风”吗?援引分析人士的话称：“一汽集团整体上市是大势所趋，但是时机还来成熟”。那么，一汽整体上市究竟还有几道槛要迈?

其一，一汽集团若想整体上市，最大问题就在于集团资产的整合。作为上市公司方案，一汽集团必将对其旗下的不良资产和优良资产进行整合。众所周知，一汽集团是国内目前历史包袱最重的汽车集团，一旦实现整体上市，辅业如何剥离，如何安顿辅业人员都是难题。在内部重组问题没有解决之前，一汽整体上市方案难有定论。此外，一汽之前存在的管理混乱、结构不合理等问题也都亟待解决。

其二，一汽集团曾多次提交整体上市方案，但一直都漫通过，一汽集团的资产范围分布较广，与各地财税收入息息相关。中国的汽车产业已经受到各地赢政府的重点关爱，由于涉及到地方GDP和税收等经济因素的影响，这已是超出企业范围而上升到各地政府的沟通层面的问题了。

其三，一汽夏利被剥离可能性不大。因为一汽夏利持有一汽丰田30％的股份，如果一汽夏利排除在整体上市框架之外，一汽丰田就将会处于较为尴尬的境地，一汽绝不可能舍弃一汽丰田这一重要的盈利主体。不过，一汽轿车吸收一汽夏利的方案，目前受到地方政府的阻力较大。据悉，天津方面并不同意此方案，一直希望发展自己的汽车工业，此前还曾单独与吉利接触，这使一汽整体上市处在微妙的两难境地。当然，这一阻力最终要看国资委是否支持一汽未来的整体上市计划。如果支持，那么天津方面只能以大局为重了。

其四，一汽集团是中国最大的汽车企业，据分析，如果确定最终股本不低于1000亿元，集团旗下的合资和中资企业有可能将资产贡献给未来的“一汽股份”。一汽轿车、一汽夏利，一汽四环，再加上合资企业中方的一半股比，这个摊子才能撑得起来。但问题是，一汽一大众和一汽丰田这两家业绩优良的合资企业能否融入“一汽股份”?如何处理合资方的大众和丰田的利益关系，如何参股、分配股权?这些都是问题。

此外，H股发行也难成行，如果一汽在H股公开募股，可能会耽误一段时间，很难像A股那样快速稳妥，因此，在时间上或很难做到同步。

总体看来，一汽集团整体上市至今还没有时间表，但并不是一个难破的局。不过，一汽也许有自己的“小九九”，因为从资本市场的角度看，这个问题拖得越久，将带来越多的关注，或许更利于资金的炒作，这未免不见得是一件好事。