论国际融资外汇风险防范

易　锐

摘要：我国企业在国际融资中不可避免的面临着很大的外汇风险，主要从融资角度分析了外汇风险的各种防范措施，其中包括货币的选择、贷款协议中的保护性条款和金融衍生工具的利用。

关键词：国际融资；外汇风险；风险管理；金融衍生工具

中图分类号：F830.3

文献标识码：A

文章编号：1672-3198(2009)13-0085-01

1融资货币的选择

(1)融资货币多元化。国际金融市场变幻莫测，对一种货币的汇率走势往往很难准确把握，最好采取融资多元化策略也就是持有多种货币组合的债务。一种货币的升值导致的债务增加靠另一种货币贬值导致的负债减少来抵消。只要合理选择货币组合，就可以降低单一货币汇率波动造成的损失。

(2)选择可自由兑换货币。选择可自由兑换货币，既便于外汇资金的调拔和运用，也有助于转移货币汇率的风险，即可以根据汇率变化的趋势或外汇资金的需要，随时在外汇市场上兑换与转移。目前我国对外经济贸易中使用的可自由兑换货币包括美元、英镑、法国法郎、德国马克0日元、瑞士法郎、荷兰盾、加拿大元、意大利里拉及港元等。

(3)筹款货币与用款货币、还款货币尽量一致，或者筹借与用款、还款货币的汇率波动具有相似性的货币。从总体上讲，尽量使筹(借)款货币币种与本企业出口创汇的币种相一致，如对外发行债券，债券的面值货币的币种应尽量与其使用的币种和所创外汇收入的币种相一致，这样可避免由于汇率变动，几种货币互换而产生的外汇风险。反之，则会使企业经常处于汇率风险之中。如果不同外汇金流保持相对的稳定。例如：某跨国企业以英磅为本币，每月向德国出口价值30万马克的产品，企业融资渠道有两种选择，借马克或借瑞士法郎，借马克的好处是可以直接以收入所得的马克来还债，而借瑞士法郎成本(融资成本)较低，因为瑞士法朗和马克相对于英磅的汇率波动很相似，所以决定选择瑞士法朗，这样在保持了净现金流的相对稳定的情况下，降低了融资成本。

2利用贷款协议中的保护性条款

如果融资主体对判断汇率走势缺乏经验或信心不足，对所选择的融资货币尚觉不够稳妥，为进一步提高保险系数，可在贷款协议中订立保护性条款。例如：“货币可转换条款”、“货币保值条款”、“提前还款”和“延期还款”等等，这些都直接涉及到融资以后的外汇风险及几年后的收益，需要善加运用。所谓货币保值条款是指签订贷款协议时，规定一种货币或一组货币为保值货币，偿还贷款时按保值货币与支付货币的汇率变化调整支付货币的汇价。以一种货币为保值货币，通常选择比较稳定的货币。如美元疲软，美元贷款可以采用瑞士法郎为保值货币。“提前偿还条款”是借款人规避风险的一种保护性措施。当筹资者融入的货币汇率趋于上扬时，若筹资者仍按原协议期限还款；或是在以浮动利率融资时，若市场利率水平趋于上升；或者在固定利率融资协议下，市场利率趋于下降时，筹资者将面临利率风险。在以上三种情况下，借款者可借助在贷款协议中的“提前偿还条款”，提前偿还本息，避免汇率和利率不利变动的风险。

3利用金融衍生工具进行外汇风险管理

(1)货币掉期。经常使用的掉期有三种形式：利率掉期、货币掉期和商品掉期。一般的利率掉期是在同一种货币之间进行，在汇率风险管理中不常用。而商品掉期常用于锁定商品价格风险。常用于外汇风险管理的是货币掉期。

货币掉期是一种货币交易，交易双方按照事先确定的汇率和时间相互交换两种货币。这项措施可用来锁定融资本金部分的风险。假设国内某公司想从美国筹借2亿美元，浮动利率LIBOR+0.5％的贷款，同时美国的某跨国企业亦准备为其在中国的子公司筹措一笔16.6亿人民币的贷款，年利率7％，两笔资金的期限同为20年，假设当时汇价为US$1=RMB8.3。A、B两公司可通过货币掉期来防范汇率风险。国内企业利用境内企业筹资优势筹集16.6亿人民币按7％贷给美跨国公司，美公司则筹借2亿美金贷给中国公司，以当时现汇价计算本金相等。贷款期满时的货币本金互换汇率仍按签约时汇价计，因此，本金的汇率风险已被防范。而每期的利息支付按付息时的汇价付息。对于双方来说，仅承担的是利息上的汇率风险。如图1、2、3所示。

(2)货币期权。期权是持有人(期权的买方)的一种权利(而不是一种义务)，即期权的持有人有权利在未来的一个特定时间(或时间段内)，按照一个预先确定的价格(称为期权结算价格或执行价格，即strike price)和数量买人或卖出一种特定的商品，另一方(期权的卖方)则有义务在持有人购买或出售时，相应的出售或购买。对于融资者，在汇率波动幅度较大。且不能确定的判断其变动趋势时，可以购买货币期权，来规避外汇风险，当汇率朝有利方向变化时，选择执行合约，获得利润；在汇率朝不利方向变化时，放弃合约履行，其损失为期权费。期权与掉期相比，其优势主要在于，期权使其持有人在管理不可预见风险同时，不增加任何新的风险，这是因为期权是否被执行的决定权掌握在期权持有人手上。但是，购买期权时的期权费有时是很昂贵的，所以必须对汇率风险进行全面评价的基础上才能做出正确的决策。

(3)远期外汇合约和外汇期货合约。远期外汇合约根据签署日期确定的汇率购买或出售某种外汇，但是实际付款和交割则是发生在未来某一特定日期；外汇期货合约在性质上与远期外汇合约相同，区别只是外汇期货合约的每一项交易的条款是标准化的，合约的金额也是固定的。

以上分析了外汇风险的各种防范措施和管理方法。在实际进行外汇风险管理时，必须与利率风险、市场风险等其他风险综合考虑，对风险管理措施的风险和成本结构进行认真分析研究，同时结合对企业风险的分析和认识，看清楚风险管理工具的成本代价是否与企业风险暴露程度相匹配，其工具的选择是否真正有利于降低或减少企业的外汇风险损失，才能真正实现企业的风险管理目标。