企业年金的资产负债管理技术及理论

方克增　杨旭山

摘要:本文围绕资产负债管理技术,介绍了企业年金的风险分析、投资策略及资产负债管理技术应用。虽然这些方法在我国应用范围仍较为局限,国外的实践证明资产负债管理的运用有利于对各类资产的风险控制及保值增值。因此,必须不断完善我国市场条件,加强资产负债管理的技术推广。

关键词:企业年金;资产负债管理;市场约束

通过谨慎地协调资产和负债管理,金融机构可以获得经营的稳健性和盈利性,这种协调就被称为资产负债管理(Asset and Liability Management,ALM)。任何金融机构所面临的风险都来自于他们所拥有的资产、负债以及两者的联系。资产负债管理系统有效地提供了对这些风险进行评估与管理的框架。对于企业年金资产负债管理而言,通过资产负债管理进行全方位的风险管理,提高基金资产投资的收益性,以保证当前的年金支付和未来的年金支付,避免出现支付危机,维持并逐步降低参保人员的缴费率。我国刚刚兴起的年金托管及管理业务,在未来几年中将面临企业年金市场急速扩张的背景,企业年金的发展为年金的资产负债管理提出了新的课题。

企业年金的设立是为了防范退休收入的不确定性。企业年金具有十分有效的再分配和社会保障功能,它鼓励个人将收入在消费与储蓄之间进行有效配置,增进社会福利。对于企业来说,企业年金可以减少职工的后顾之忧,稳定职工队伍。企业年金计划这些功能是区别于其他基金的重要标志,决定了企业年金具有多重的管理目标,制定一个良好的资产负债管理策略,是企业年金基金长期、稳定运行的保证。本文就这类计划的资产负债管理,考察国际上常用的方法与技术并探讨在国内的适用性。

1 管理目标的确定

1.1 年金资产管理的目标

一般的金融机构实施资产负债管理有两个目标:一是所投资的资金获得足够的收益;二是使资产超过负债并维持适当的盈余。资产负债管理是在权衡各种情况的基础上进行的谨慎评估,其重点是风险控制,但并不忽略增加利润收益的中心目标,其任务是在控制盈余下降风险和为使投资资金获得足够收益所需承担的风险之间进行权衡选择。

年金资产负债管理目标主要有:保证当前的年金支付和未来的年金支付,避免出现支付危机;维持并逐步降低参保人员的缴费率,在可承受风险范围内提高收益水平;通过资产负债管理进行全方位的风险管理。

由于年金面临各种各样的风险:利率风险、通货膨胀风险、信用风险、流动性风险、投资风险等。要在这么多风险的情况下确保我们的目标能够达成,选择恰当的管理模式非常重要,这也是资产负债管理的意义所在,正如Salomon Brother Inc债券分析部的副总裁Alfred Weinberger在1985年由特许金融分析師协会(lCFA)主办的“资产负债管理”研讨会上的发言:“管理金融机构面临着日益严峻的挑战。尽量对资产和负债之间的联系一直存在某些持积极态度的评价,但是由于在更广泛的金融环境和金融市场上的迅速变化,资产负债管理的重要性得到了戏剧般的巨大的提升。支持金融机构的金融基础以及管理金融机构的古老法则,没有预想到在这种迅速变化的环境中发展起来的潜在风险种类。很明显,是必须采取一些行动的时候了。注意力集中到资产负债管理这一主题,就是对这一形势的一种反应。今天,资产负债管理不仅仅是一个经济学课题,而且它已成为涉及所有的参与者、投资组合管理人和负债管理人的主流活动。”

2 企业年金资产负债管理方法

企业年金的投资策略内含于资产负债的管理过程,它的选用依赖于负债结构。资产负债管理要解决的主要技术问题是资产与负债的匹配问题。以下是几种常用的方法。

2.1 现金流匹配

通过对未来负债现金流的精确预测来寻找相应的资产从时间和数量上进行匹配。这些资产包括国债、政府和企业债券等,且要求它们能在确定的时间产生确定的不受利率变化影响的现金流,同时不能有违约风险。未来负债的现金流的可预测性与相应的资产的可获得性,是这一方法的关键。如果这种匹配能够实现,基金的管理将能免除利率波动的风险。通常,精确的匹配是困难的,加之对债券质量与一些特征的限制,成本会很高。

2.2 久期匹配

该方法是构建一个久期与负债的久期相同的资产组合,这样的资产组合可以免除利率风险。为保证久期的良好匹配,要求所使用的债券无嵌入期权,即未来现金流不具有利率的敏感性。不过该方法只对利率曲线的微小平移的风险有效。又因为对资产组合中的证券的诸多限制,通常所获收益不会很高。

2.3 情景测试法

根据经验和预期,设想未来可能发生的多种情况,然后构建一个资产组合,使基金在这些情况下仍保持预定的绩效。这样的管理方法是基于未来各种可能发生的真实情况来考虑的,而不依赖于定价法则或保守的假设,因而具有独特的优越性。然而,由于真实世界的繁复多样,将所有的情况都考虑在内是不可能的。

上述几种基本方法各有优缺点,通过组合和发展,可得到多种功能多样的资产与负债的匹配方法,如复合免疫法、随机免疫法等。随着经济和社会的发展而日新月异,基于资产与负债的匹配构建的资产组合,主要使用固定收益类证券,是一种投资于债券市场的被动型或半主动型投资组合这样的投资,可以使基金满足资产负债关系的合理性要求,但不能产生较高的收益。

能为我们带来较高收益的市场是股票市场。为实现缴费的最小化与年金收入最大化的目标,必须考虑相应的股票投资策略。通常,资产与负债匹配的盈余部分会投资在股票市场。因此,企业年金的管理将股票市场的作用放在一个十分重要的位置在发达国家,如美国,企业年金采取动态的资产配置,在对风险的一定控制之下,资产在股票市场的投资在65%左右,有时高达85% 以上。投资策略以被动型为主、主动型为辅,或采取半主动型投资策略。主动被动相结合的混合策略或半主动型策略,可使投资灵活有效,从而在经济高涨时能分享其成果,在经济低落时可避免损失。

3 我国的实际情况

发达国家的企业年金计划的成功实施主要得益于其发达的金融市场。以上关于企业年金的管理方法对于资产的可获得性、资产定价的有效性等,无一不依赖于市场的完善与有效。就我国的证券市场来看,这些条件远未具备。目前我国的证券市场属于新兴市场,规模小,产品单调,价格信号弱,相关机制不完善等在这些特定的约束下,企业年金要实现既定的目标是困难的。当然,好的管理决策是在既定的约束下寻求最佳途径,来满足年金参与者的要求,实现自身效用的最大化。因而,我国企业年金的管理面临两项基本任务:一是在实践中根据市场的特点选择有效的管理策略,保证年金基金的稳定与增长;二是推动资产证券化和金融创新,为自身的发展创造条件。据预测,到2010年底,我国企业年金的年均增长率可达59.3%-104.9%,基金累积资产达5000-20000亿元,其增长数度将十分惊人。如此庞大的年金,必定给金融市场注入活力,对金融市场的培育和发展产生重大影响。企业年金具有长期稳定增量资金的属性,其大幅度增加将对各种金融工具和管理技术产生巨大需求,因此,推动对资产负债管理技术的研究和应用也必将有利于我国金融市场的发展和创新。

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