超额收益的提供者

童第轶

重点关注具备双重反差类特征的公司，一是本身业绩突变带来的价值反差，二是市场价格绝对超跌带来的估值反差。

在自去年10月底开始的上升行情中，很多公司股票价格出现了翻番行情，个别公司股价甚至突破了历史新高。面对这样的行情，投资者该如何应对呢?

在大多数情况下，投资者是无法靠短线博弈来取得超额收益的，短线频繁换手寻求买卖差价，只会不断地侵蚀你的利润。一次判断失误，不但使市值蒙受损失，同时更会给投资者操作心理造成极大的负面影响，从而引发多米诺式的连锁不良反应。大多数人都明白这个道理，丰厚的利润要靠坚定的持有换取，但这需要抵抗住无数次的短线折磨。因此，这就要求我们在挑选投资对象时慎之又慎，以自己对目标公司的绝对信心来抵抗差价的诱惑。

巴菲特有个著名的投资制胜法则：在熊市中不亏损，在牛市中跟上市场的脚步。不亏损并不是说永远持有现金。它的意思是指，只有在股票价格具备绝对的安全边界，以及未来企业的增长性相当确定的前提下，才会出手购买股票。在当前的氛围中进行证券投资，关键是寻找未来收益确定性高和股价安全性高的股票，以此来对抗不确定的市场前景。

那么该如何入手呢?在此，建议重点关注具备双重反差类特征的公司。

第一重反差，是公司本身业绩突变带来的价值反差。外界一致认为该类公司业绩不佳，不具备投资价值，而未来的实际情况却是随着新一轮的经济刺激政策，公司业绩出现持续好转。

第一重反差因素要从公司本身变化方面去寻找：一个公司是否在新一轮经济周期和行业周期运行过程中，或经历了长期的孕育之后完成了“鲤鱼跃龙门”式的转变。这种转变可能是企业的重组、产品的升级、产业的整合，也可能是大众消费品类公司在市场中拥有了主流消费品牌的地位，其产品成为嵌入人们日常生活的刚性消费习惯。一旦完成这种转变，公司会获得一种更高速度、不可逆式的发展，使之成为未来具备持续快速增长潜力的公司。比如上次熊市中表现优异的贵州茅台、苏宁电器等公司。

而现实市场中更多出现的，是行业前景突变而带来的价值反差。主要是指市场环境给予某行业的意外刺激，使所属公司业绩发生了突如其来的变化。在上一波的熊市中就存在此类能够为投资者带来意外惊喜的公司，比如2002-2005年间的深中集、深赤湾。它们在大盘迈出止跌第一步时就创下了股价的最低，之后一路攀升，最先走出了熊市的阴影。

这种超越市场情形的机理是显而易见的。中国在2001年末正式加入WTO，与世界各国进出口贸易的迅猛增长，使港口运输类企业理所应当的成为受益者。近来最受关注的4万亿政府投资和扩大内需的政策，在过去的几个月里一直成为各方关注的热点，因此包括水泥、电网投资等基建类板块，成为未来一段时期内业绩确定增长的类型，也成为投资者近期追捧的目标。

另一重反差，是指公司市场价格绝对超跌带来的估值反差。市场对公司业绩发展前景格外悲观，公司绝对价格严重偏低，但实际情况是公司业绩没有出现市场认为的雪崩式下跌，公司股票价格因此出现报复性反弹。近期有色金属板块的表现就是此种反差类型。

因此，未来我们可以将关注的目光集中在与内需型日常消费直接相关的，同时与经济刺激政策又有直接逻辑联系的行业，在二者的交叉点上，去寻找那些业绩可能超水平增长的公司。之后再来对照市场平均估值水平，考量其价格是否提供了足够的安全边界，或许其中的它们就是未来超额收益的提供者。