股市筑底明年初提前结束

金岩石

周期性的经济危机开始触底，突发性的经济下滑已经结束。如果没有局部战争等意外事件的发生，中国经济将领先各国走向复苏，股市的震荡筑底也就会提前到明年初结束。

在花旗银行的股价跌破1美元那天，花旗的总市值折合人民币约400亿元，一个工商银行(601398.SH)总市值可以折换30多个花旗银行。现在花旗的股价虽然反弹到3美元以上，但工商银行总市值还是高于lO个花旗!

这不仅是两个银行的比较，同时也是金融业两个商业模式的比较，一个代表现代金融超市的商业模式．另一个代表传统存贷业务的商业模式。传统的存贷业务模式以货币的流动性为核心，经营存贷利率的“息口”，为实体经济提供流动性。现代金融超市以金融产品的设计制造和销售为核心，创造多样化金融产品，提高金融资产流动性。工商银行和花旗银行的差别就好比是一场“龟兔赛跑”，比赛的结果是稳健保守的乌龟战胜了聪明过度的兔子。

最近，美联储主席伯南克预测经济衰退将在年终触底，之后大型银行的倒闭或国有化已经不会发生了。这是花旗银行股价触底反弹的原因之一。

在花旗银行的盛衰过程中，我们可以借鉴什么?

首先，金融创新的方向并没有错，错在金融杠杆率的使用超过了我们的风险控制能力。马科维茨教授以投资组合理论获得了诺贝尔经济学奖，在理论上突破了金融风险管理的瓶颈。但金融海啸爆发的过程证明，至少在目前的风险管理实践中，金融杠杆率过高所包含的风险失控问题并未真正解决。

其次，虚拟经济不能完全脱离实体经济。金融是为实体经济服务的经济杠杆，而金融杠杆的力量必须借助于实体经济提供的“支点”才能放大，一旦实体经济的“支点”动摇了，金融杠杆的力量就会突然消失，甚至转化为对金融业和实体经济的破坏力量。

由于“一站式”的金融服务几乎必然导致少数金融巨头的市场垄断，特别是在金融产品的设计越来越复杂的理财产品市场中，金融巨头的品牌效应逐渐替代了严格的金融监管和认真的产品鉴别．许多客户在无法理解这些金融产品的时候，实际上只是在挑牌子，买承诺。结果是在金融超市的货架子上，名牌的金融“垃圾”鱼龙混杂。雷曼的“迷你毒债”就是一个活生生的案例。

从当前的经济形势分析，如果把花旗银行的死里逃生视为美国经济衰退开始探底的标志性事件之一，2009年的寒冬就已经开始回暖了。如果美国的经济衰退能够在今年内结束，中国经济的复苏之日也即将到来。理由如下：第一，中国的金融体系并没有受到冲击，工商银行的总市值N倍于花旗就是一个直接的明证；此外，宏观调控还有空间，目前的政策组合是扩张性财政和宽松的货币，也就是说还能在货币政策上再升一级，从财政货币政策的“一扩一松”升级为“双扩”组合；第三，采购经理指数(PMI)连续3个月回升．已经恢复到0.5以上，说明生产者的信心正在恢复；第四，股市房市双双回暖，交易量有明显上升。价格开始触底反弹，说明消费者的信心也在恢复；第五，国际能源和大宗原料价格暴跌，使中国制造业的原材料成本大幅度下降，这对于扩大内需政策驱动的过剩产能“出口转内销”至关重要。

种种迹象表明，周期性的经济危机开始触底，突发性的经济下滑已经结束。在全球经济衰退探底的过程之中，如果没有局部战争等意外事件的发生，中国经济将领先各国走向复苏，股市的震荡筑底也就会提前到明年初结束。