金融危机下上市公司会计盈余信息质量评价

李红霞

【摘要】 会计信息在经济活动中发挥着越来越重要的作用。可以说,上市公司财务会计信息是资本市场正常运转的根本性动力,而财务会计信息质量,特别是盈余信息质量,更直接影响到投资者能否做出理性的投资决策。全球金融危机对我国钢铁行业造成了巨大冲击。本文采用实证研究的方法,以钢铁行业上市公司作为主要研究对象,对金融危机下上市公司会计的盈余信息质量进行评价研究,提高危机背景下信息使用者对会计盈余信息的综合评判能力,挖掘钢铁企业潜在的财务预测信息,从而进行投资决策,并提高信息使用者对股票市场的信心,促进相关产业和国民经济平稳、较快发展。

【关键词】 金融危机;会计盈余信息质量评价;钢铁行业

一、金融危机对我国钢铁企业的影响

在金融危机正向实体经济波及、加深的背景下,钢铁业是受影响最大的行业之一。2008年以来,传统钢材需求大户房地产业、汽车行业、造船业经营情况不佳,钢材价格在较长一段时间仍将处于下行通道中,钢铁行业已经出现了全面亏损的严峻形势。

(一)受需求量下降影响

1.房地产业。对于钢材行业来说,房地产行业的用钢量占全国整体钢材需求的25%,如果再加上百姓对新房装修和家居购置的钢材需求,其用钢量可达1/3。所以钢材市场的低迷,很大程度上是房地产业需求大幅下降所致。美国金融风暴使得我国房地产市场陷入低迷,新开工项目同比大幅下降,直接导致钢材需求大大减少,目前,全国钢铁产品的价格平均下跌已达20%,许多中小民营钢企目前困难重重。

2.造船业。国内近年来持续繁荣的造船业对钢材需求产生了强大支撑,而金融危机对造船业最直接的打击来自全球贸易萎缩,导致船只订单量大幅下降。国际贸易的兴盛取决于各个国家的经济发展情况。万吨轮在运输上的优势主要体现为可以运送数量、体积巨大的物品以及运送距离远而运费低廉。因此,它所承载的往往是石油、铁矿石、粮食、水泥等支撑一国经济基础运行的大宗商品。当各国经济进入衰退,对于大宗商品的贸易需求下降将通过航运业的衰退传递到造船业。

3.汽车业。金融危机仍在蔓延,使全球汽车业蒙上了一层挥之不去的阴影。2008年中国汽车业也遭遇了“危机四伏”的艰难时刻,2008年中国汽车产销增长率将低于8%。据中国汽车工业协会最新数据统计,2008年1~8月,全国乘用车市场总体表现低迷,我国乘用车产销463.24万辆和455.03万辆,同比增长13.67%和13.15%,与上年同期相比,增幅回落8.32个百分点和10.94个百分点。从2008年8月份的汽车销量来看,欧洲同比锐降16%,北美降幅达15.5%,日本汽车销量下降14.9%。而国内汽车销量同比下降了5.4%,环比下降了6.0%。

上述三个行业是对钢材需求量比较大的行业,其走向直接影响钢铁行业的发展。2008年9月初的数据显示,邯郸地区近1/3的中小企业已停产或半停产;唐山地区的高炉企业受环保治理和高成本限制而经营困难,有50%停产或闷炉,除国丰、津西少量减产外,已有40%左右的企业处于停产、半停产状态。唐山地区共有带钢生产线41条,只有12条生产;廊坊地区除河北前进钢厂正常生产外,其余带钢企业全部停产。除了中小钢厂以外,一些大型钢厂的限产措施也开始出台,但这些钢铁企业多是以生产线轮流排产检修的名义出现。宝钢、武钢、唐钢、鞍钢、沙钢等大型钢厂都宣布了类似的计划。中国钢铁行业将在“严冬”中度过。

(二)经营业绩下滑

蔓延全球的金融海啸令国内钢价一度大跌40%左右,全行业出现亏损,钢铁企业大面积减产,行业内固有的结构性矛盾充分暴露。统计数据显示,2008年9月国内重点钢铁企业(71家)实现利润总额32.21亿元,继续呈现环比大幅下降趋势;2008年1至9月累计实现销售收入20 982.03亿元,同比增长39%,实现利润总额1 326.26亿元,同比增长13.13%。数据显示,2008年9月行业利润同比下降72.9%,钢价同比涨幅低于原材料涨幅,需求低迷导致的产量同比下降,钢铁生产业利润进一步压缩。

(三)股票市场的表现不佳

金融危机使我国股票市场严重下挫,股市持续震荡局面,钢铁上市公司在股票市场的表现也同样受到影响。2009年1月14日,国务院办公会议通过了钢铁、汽车产业振兴规划,国家明确表示,要大力支持重点产业发展,受政策利好影响,股票价格有所回暖,增强了投资者的投资信心,但真正走出困境还需时间。

二、钢铁行业上市公司会计盈余信息质量评价

为了帮助会计信息使用者更好地解读钢铁上市公司的报告收益,判别上市公司会计盈余信息质量的高低,从而选择未来股票投资的方向,本文从持续性、成长性、现金保障性、安全性四个方面对我国钢铁行业上市公司的会计盈余信息质量进行评价,对投资者在金融危机背景下进行投资决策有一定的借鉴意义。

(一)评价指标体系的建立

上市公司会计盈余质量综合评价指数是一个整体性的评价方法,对上市公司盈余信息质量可以从盈余真实性、持续性、成长性、安全性几方面进行判断:

假设1:能带来现金流入的盈余更可靠。

假设2:盈余的持续性越强,则盈余质量越高。

假设3:企业成长性表现越好,则盈余质量越高。

假设4:盈余不稳定,会降低盈余的质量。

综上所述,盈余信息质量评价指标体系详见表1。

(二)评价方法及样本的选取

上市公司盈余质量综合评价指标体系建立以后,需要确定上市公司盈余质量的评价方法,关键是确定指标的权重。指标权重的确定方法可以分为主观赋权和客观赋权两种类型,主观赋权法是指利用专家或个人的知识和经验来确定指标的权重,如德尔菲法、层次分析法等;客观赋权法是根据评价指标的实际观察值所提供的信息量大小来确定各指标的权重,又可分为因子分析法、主成份分析法、聚类分析法等方法。本文的研究采用客观赋权法多元统计分析中的因子分析法,在构造综合评价值时所涉及的权数都是从数学变换中伴随生成的,根据主因子的方差贡献率客观地确定指标权重,避免了权重选择的主观性,具有客观性。

由于2008年年报未公布,本文以2007年沪、深两市的36家钢铁行业上市公司作为研究样本。考虑到企业所面临的风险特别是系统风险难以量化,而同一个行业内的企业所面临的系统风险是基本相同的,因此选择某一固定行业的上市公司作为研究对象,以降低难以量化的系统风险因素对检验结果可能造成的影响。

用SPSS13.0统计软件,对数据进行因子分析,用主成份法提取主因子。主要数据来源为中国证监会网站、巨潮资讯网。

(三)实证分析

在根据上述指标对钢铁上市公司会计信息盈余质量进行综合评价之前,首先,对不同性质指标进行标准化处理,即将逆向性指标及适度性指标转化为正向指标。经标准化处理后的各指标的均值为0,标准差为1。其次,对因子做适宜性分析,经KMO检验值为0.590,在0.5—1.0之间,表示适合做因子分析。经Bartlett球度检验的相应的概率均接近于零,小于显著性水平0.05,因此拒绝Bartlett球度检验的零假设,认为相关系数矩阵与单位阵有显著差异,符合因子分析的前提条件,适合做因子分析。

运用统计分析软件因子分析法对会计盈余信息质量指标进行主成分分析,得出相关系数矩阵的特征值和累计方差贡献率,见表2。

由表2可知,前5个主成分的累积贡献率已达80.20%,说明前5个主成分反映了原指标体系信息的80.20%。按照特征值选取主成分的原则,累计贡献率P≥80%,选取前5个主成分来代替原来的11个变量指标做进一步分析。

根据确定的5个主成分建立因子载荷矩阵,为了使主成分的意义更加明朗,对建立的因子载荷矩阵进行方差最大化的正交旋转,表3为旋转后的因子载荷矩阵。

从该旋转矩阵中可以看出,第一个公因子高载荷的指标有净利润增长率、主营业务利润率、主营业务收入增长率、盈余现金保障倍数、应收账款周转率,这些指标主要反映了钢铁工业盈余的成长性及受现金保障的程度;第二个公因子高载荷的指标有净收益营运指数、营业利润率,主要反映了钢铁工业盈余成长的持续性;第三个公因子高载荷的指标有销售现金比率、总资产周转率,这些指标反映了钢铁工业盈余现金保障性及安全性;第四个公因子高载荷的指标主要反映了非经常性损益比例;第五个公因子高载荷的指标主要反映了资产负债率。

由Thomson回归法得到因子得分系数矩阵B=A`R-1 为经过方差最大正交旋转后因子载荷阵的转置A`与相关系数逆R-1之乘积,根据表4可以得到因子分析函数:

F1=0.270Z1-0.055Z2+0.076Z3+0.0279Z4+0.292Z5+…+0.158Z11

F2=-0.041Z1+0.504Z2+0.023Z3-0.086Z4+0.005Z5+…-0.038Z11

…

F5=0.009Z1+0.017Z2+0.095Z3-0.037Z4+0.239Z5+…+0.123Z11

将标准化变换后的矩阵Z代入因子分析函数,得到单个因子得分及综合分,见表5,对钢铁工业上市公司进行研究比较。

因子得分的大小没有绝对的实际意义,而有相对大小意义。根据因子得分大小进行排序,从共因子的含义及其得分排序对36家钢铁工业进行综合评价:

第一因子得分排在最前列的是宝钢股份、酒钢宏兴、杭钢股份,说明其盈余的成长性及受现金保障的程度较高。由此可以看出,行业利润仍然集中于规模较大的企业。并且,其应收账款周转速度较高,说明应收账款相对于营业收入有所增加,存货相对于营业成本有所减少,存货减少销量增加的同时延长了收款期,提高了钢铁产业的营运能力。第二因子得分排在最前列的是新钢股份、邯郸钢铁、马钢股份,说明其盈余成长的持续性较好。按照产业链的传导逻辑:钢铁成本上涨→钢材价格上涨→机械、汽车、造船、家电等产品提价→广义消费者接受,如果传导顺畅的话,钢铁产业面临的前景仍然很广阔,经营效益仍会持续不断增长。第三个公因子排在最前列的是法尔胜、马钢股份、华菱钢铁,说明其盈余现金保障性及安全性较好,盈余现金保障性反映了净利润受经营现金流量的保障程度。排名越靠前,其净利润的现金实现程度越高,而经营现金流量一般不容易被操纵,所以会计盈余信息质量就越高。第四个公因子排在最前列的是西宁特钢、武钢股份、本钢板材,说明其非经常性损益比例较低。非经营收益的来源主要是资产处置和证券交易。资产处置不是企业的主要业务,不反映企业的核心能力,证券交易取得的收益有其偶然性和高风险性,因此,虽然非经常性收益也是“收益”,但不能代表企业的创利“能力”,其质量也不能同经常性收益的质量等同。非经常性损益占净利润的比例越低,则盈余质量越高。第五个公因子排在最前列的是鲁银投资、太钢不锈、长城股份,主要反映了资产负债率,其资产负债率分别为76.71、69.38、72.03。 一定的负债有利于降低资本成本,但随着资本成本的下降,也会增加财务风险。

三、结论与投资预测

(一)钢铁产业会计信息盈余质量的实证研究表明,市场并没有区别对待不同质量的会计盈余

投资者在选择投资对象时,在做出投资决策的过程中,需要考虑上市公司的盈余质量,而不是仅仅依靠披露的盈余数据。由于投资者在资本市场中处于信息劣势,在上市公司对投资者信号传递的同时,投资者也需要对上市公司传递的信息进行甄别,这样,才能尽可能地获取上市公司的有效信息,从而做出正确的投资决策。

(二)大浪淘沙始见金

经过2008年的大跌后,能够继续维持发展,通过国家的扶持、自己的变革创新平稳过渡的企业将是另一次行情的主角。这些主角在2009年初会渐渐露出领袖的风采。笔者建议未来关注钢铁行业会计盈余信息质量排名前10名的公司,它们具有较大的升值空间。特别推荐武钢股份、鞍钢股份和宝钢股份。●

【主要参考文献】

[1] 陈资灿.钢铁行业上市公司内在价值与股价泡沫问题研究[J].北京科技大学学报,2007,23卷4期.

[2] 李国柱,贾洪波.上市公司经营业绩的实证分析[J].商场现代化, 2006.

[3] 孙爱军,陈小悦.关于会计信息盈余含量的研究[J].北京大学学报,2002,39卷1期.

[4] 高祥宝,董寒青.数据分析与SPSS应用[M].北京:清华大学出版社,2007:342-357.