下半年行情值得期待

叶　辉

3000点上方，本刊采访了华夏基金、博时基金、易方达基金、银华基金、友邦华泰基金、中海基金、国投瑞银基金、海富通基金、华富基金和新世纪基金等10家基金公司，他们认为——

3000点被轻易突破之后，有人欢呼着要上4000点，有人惊恐“太高了”……在这个相当敏感的时期，本刊采访了10家公募基金公司，他们几乎保持100％乐观，认为尽管A殷下半年不排除震荡的可能，但A股行情逆转的可能性很小。相比之下，私募基金依然保持谨慎态度，表示看不清市场，不会追高。

“投资时钟已经转向复苏”

对于“经济是否已经见底”的问题，基金公司的答案比较一致：中国经济已经开始复苏。为了解释这一问题，博时基金、中海基金和友邦华泰基金等多家基金公司在下半年策略报告中，不约而同地使用了“投资时钟”来进行说明。

“投资时钟”(InvestmentClock)是一个很实用的指导投资周期的工具，最早表述可以追溯到1937年。投资时钟形象地把经济周期各阶段(景气、衰退、萧条、复苏)浓缩进一个时钟模型，通常的周期7-9年，也会遇到8-11年的。近70多年(除了二战)的历史经验表明，投资时钟大体符合每次经济周期变动情况。

中海基金认为，目前“投资时钟”已经运行到复苏和通胀阶段，A股市场“投资时钟”正经历象限过渡。出于对企业盈利转好和估值水平的判断，中海基金认为下半年市场将维持震荡上行格局，经过了流动性推动估值修复的行情后，企业盈利转好程度将决定指数上行空间。在震荡上行的同时，震荡加剧也是市场运行重要特征，震荡挤出部分标的估值泡沫，带来买人良机。

友邦华泰基金也认为，A股市场前期表现与经济复苏阶段的“投资时钟”相吻合。在经济周期的不同阶段，随着经济增长、通货膨胀与利率的周期波动，不同类别的资产、不同产业与风格的股票呈现周期性波动的特征。目前“投资时钟”已经进入“经济复苏”阶段，股票是最好的投资工具。

“A股行情逆转的可能性很小”

对于后市的看法，各家基金公司普遍对长期市场表示乐观，他们认为“A股行情逆转的可能性很小”。

华夏基金就认为，中国经济正处于复苏的趋势中，一季度上市公司盈利已经开始环比上升，二季度更为明显。在依然充裕的流动性支撑下，A股行情逆转的可能性很小，下半年行情依然值得期待。

银华基金在下半年投资策略中称，A股上半年的行情以估值抬升为主，下半年将过渡到业绩驱动，银华基金看好A股市场长期投资价值。由原基金天华“封转开”的银华内需精选(LOF)基金经理齐海滔表示，从流动性到企业盈利，影响市场上涨的几个决定性因素都没有发生根本性改变。今年下半年，企业利润会出现明显好转，市场整体估值水平将进一步降低，这使得A股仍有继续上涨动力。

国投瑞银瑞福分级基金经理康晓云认为，下半年A股市场仍将延续上行趋势。去年以来，以4万亿投资计划为核心的一系列经济刺激政策产生了强大的累积效应，当前国内经济走向全面复苏的趋势已经明确，股市的底部将随着下半年经济形势的进一步好转而逐步抬高并愈加稳健。同时，随着2008年底开始的中国经济增长驱动因素内向化和产业转型所致的技术提升的进展，中国经济发展的可持续性将获得更可靠的保障，这一因素也将导致下半年股市投资价值的成长将是稳健的，可长期持续的。

“谨慎乐观”的基金也不少

不过，尽管基金公司基本看好长期市场，也有多家公司对短期市场保持谨慎，认为部分股票已经出现估值泡沫。在回应采访中，包括华夏基金在内的多家基金公司都提到了“谨慎乐观”。

海富通基金表示，他们看好今年下半年的宏观经济基本面，有望保持一个“高增长、低通胀”的极佳局面。不过，A股的走势并不会完全符合宏观经济基本面的变化，因为股市的表现总是会先于实体经济。下半年市场将有喜有忧。首先，在经过一段较长时间的上涨后，目前估值风险不断积聚，平均市盈率已达到30倍左右；其次，上市公司的盈利表现是否完全吻合经济回暖趋势尚未明确；第三，在IPO重启后，不排除供给大量增加给市场带来更多下行压力；第四，目前流动性较为宽松，但这一政策在何种情况下会调整尚未可知。

友邦华泰投资部总监梁丰认为，经济已经开始复苏，通胀将是一个大的投资主题。从货币和流动性环境看，中国经济未来的通胀概率很大，考虑到这个前景，未来消费需求可能会逐步好转，另外由于利率等因素，投资需求也会上升。所以房产、资源品都会是一个比较好的投资方向。

华富基金是本刊所采访的基金公司中是最为“悲观”的，但他们也认为中国经济已经见底回升。华富基金认为，目前，不同行业之间、不同板块之间的业绩与估值严重分化，在经济见底回升、但多数股票面临估值压力等因素影响下，预计三季度A股市场仍较为活跃，但与2008年11月以来的单边上涨行情相比，更多的表现为市场震荡。

“金融和地产业最被看好”

既然基金公司看好下半年市场，那它们倾向于投资哪些行业呢?金融和地产业，是基金比较公认的下半年的投资热点。

易方达深证100ETF基金经理林飞表示，投资仍然是推动这一轮经济前半阶段复苏最重要的推动力，围绕投资相关板块仍然有机会，通胀预期变化仍是主导结构分化的重要主线。同时，随着微观实体经济的盈利能力逐步恢复，围绕基本面的结构分化对市场影响有可能要大于上半年。地产行业，作为拉动内需、应对经济减速的重要一环，值得进一步期待。银行整体的估值仍是所有板块中最低的，盈利环比改善的趋势及经济进一步转好的预期可能带来板块的机会。

博时裕阳封闭基金经理周力认为，目前大盘股的估值在23倍左右，而从2000年以来，大盘股的平均PE在25倍左右，他最看好的是地产行业和大金融。他认为，回顾上一轮经济周期(2002-2007年)，有两个重要的增长引擎，一个是房地产投资，一个是外需。而在接下来的一轮经济周期中，房地产行业应该被看好。中国人对不动产的偏好，加上去库存周期不断缩短带来的楼市失重的风险等因素，显示地产引擎正“重装上阵”，毫无疑问地会成为未来数年一个重要的增长点。周力还表示，看好稳定增长的大金融(银行+保险+地产+券商)，以及包括汽车、百货、白酒等以内需为主的内需消费行业。

新世纪基金投资总监王卫东则认为，未来投资将步入“资源为王”时代。在经济复苏初期，地产、汽车、消费等先导行业往往反弹最快，不过随着通胀预期的升温，产业链条最上端的石油、煤炭、有色、金属、黄金等资源类行业将成为行业受益最大的群体，这些具备资源优势的企业将成为经济复苏和通胀预期下的大赢家。

私募依然偏向谨慎

相比公募基金的乐观，记者采访的多家私募基金均对市场保持谨慎态度。

深圳一位私募基金经理在接受记者采访时认为，尽管指数短期内可能还会上冲，但他们依然会保持谨慎。私募基金自二季度以来业绩普遍不是太好，因为私募是做绝对收益的，在市场不是特别明确的情况下，投资不会太激进。

北京的一位私募基金经理坦言，最近他看不清楚行情，导致基金没能抓住地产和金融股上涨的机会。对于后市，他认为在充沛的流动性下，三季度应该问题不大，以后走势则不太好说，他的股票保持了低仓位。

上海鑫地投资管理公司总经理蔡杰表示，中国经济并未真正复苏，最近的行情完全是由流动性过剩推动的。上涨行情也许还会持续，但什么时候终结不好说，市场风险很大。他们最近主要在观望，先看看再说。

公募基金确实在加仓

基金公司对市场怎么这么乐观?是不是最近新基金发行得多，他们出于销售的需要故意释放乐观信息?前几天在一家基金公司的策略会上，记者一提出这个问题，几位同行马上表示有同感。

针对这一问题，记者采访了多位基金经理，他们同时否认。他们认为，基金公司出于新基金发行的需要，可能会保留对市场的真实态度，但是最近基金公司一致看多，应该与发行新基金没什么关系。因为下半年的策略报告都是严谨的，由投研部门制作，他们不可能为了新基金宣传的需要，专门炮制策略报告。

那么，基金是否真的“心口如一”呢?还是来看看他们的实际行动吧。德圣基金研究中心的仓位测算数据显示，在接近3000,电的敏感位置时，市场上涨动力削弱，基金观望气氛较浓。当股市强势上攻，轻松突破3000点关口后，部分基金改观望态度重新加仓以跟随市场。7月2日仓位测算数据显示，各类以股票为主要投资方向的基金平均仓位均小幅攀升，股票型基金平均仓位达到82.05％，偏股混合型基金平均仓位为73.63％，配置混合型基金平均仓位62.46％。基金用加仓的实际行动，明确了自己对股市后期走势的态度。