反弹复苏 大陆经济见底企稳？

李　清

未来二季度经济更多的是一种反弹，要想真正重新进入反转上升通道，更多还是要观察政府主导的投资能否有效带动后期民间投资的转暖，以及外部环境是否能有所改善。如若未来民间投资仍得不到有效刺激，消费增速将继续回落，出口仍未见起色，不排除大陆经济将二次探底。

初步核算，一季度大陆生产总值65745亿元（人民币，下同），按可比价格计算，同比增长6.1%，比上年同期回落4.5个百分点，创了近5年来新低。

GDP6.1% 创5年新低

目前大陆一些领先指标包括发电量、PMI以及大规模的信贷数据预示着未来在政府政策刺激下经济在二季度有机会持续反弹，尤其是2009年以来连续三月超万亿的信贷投放，而从3月新增贷款结构上中长期贷款明显增多，说明进入实体经济的贷款也已明显增多；而3月工业增加值也出现明显反弹，达到了8.3%，较前2月提升了4.5个百分点，显示工业生产活动有见底企稳迹象。

未来引领经济反弹的主要动力来自于政府投资，不过二季度经济更多的是一种反弹，而并不能说是全面的复苏；在大陆经济增长模式依旧高度依赖于投资和出口这两个基本因素下，未来要想真正重新进入反转上升的通道，更多还是要观察政府主导的投资能否有效带动后期民间投资的转暖，以及外部环境是否能有所改善。如若未来民间投资仍得不到有效刺激，而消费增速也将继续回落，出口仍未见起色的情况下，不排除大陆经济将二次探底。

CPI-0.6%出现通缩概率不大

一季度，大陆居民消费价格同比下降0.6%（3月份同比下降1.2%，环比下降0.3%）。其中，城市下降0.9%，农村持平；工业品出厂价格同比下降4.6%，环比降幅逐月缩小。

2009年3月的CPI和PPI的资料均符合市场预期，CPI同比降幅较2月有所缩窄，但是环比出现了下降，意味着目前物价或还处于下行通道中；而PPI也如预期所料继续通缩，据计算3月单月PPI同比下降6%，但是环比降幅已出现收窄迹象。预计4月CPI仍将出现负增长，而PPI也将持续一段通缩过程，不过PPI或将随着企业去库存化结束后进行新的采购生产而逐步见底趋稳。

虽然一季度物价为负增长，但全年物价出现通缩概率不大，一方面目前经济已经出现阶段性反弹迹象，未来总需求在投资的拉动下有望出现回升；另一方面流动性的充裕也导致全年很难出现通缩现象，目前M2的资料已经高达25.5%，已远远高于名义GDP的增长，因此对全年物价水平不必过于悲观，反倒是要注意防止未来经济可能出现的经济回暖缺乏可持续性而通涨又出现,从而导致经济出现滞涨的可能性，这或就需要央行在未来的政策上要更具有智慧和变通性。

投资、信贷创新高

一季度，全社会固定资产投资28129亿元，同比增长28.8%，比上年同期加快4.2个百分点。

2009年3月投资维持了高速增长的态势，主要还是由于政府主导的投资拉动的。从累计增速上看，一季度农村投资增长29.4%，增速高于整体平均增速；从产业分类看，第一产业投资增速高达85%，体现了政府加大农村基础设施方面的建设效应；从地区资料看，中西部投资明显快于东部，由于东部经济受外需减缓的影响更为直接，预计这种地区投资差异仍将继续。

2009年在政府强大投资刺激计划下，投资无疑将担当实现经济增长的最重要角色，但是后期投资能否维持这么高的增长还是要更多观察民间投资的变化。

2009年3月新增贷款达1.89万亿元，再创历史新高，从新增贷款的结构上看，出现了向好的趋势；不过大规模的贷款主要还是投向了政府主导的基建项目，未来民间投资的恢复仍是需要观察的。2009年一季度放贷已达4.58万亿，照目前的情形看，全年5万亿的贷款将远远是不够的，目前全球都充斥着流动性救经济的情况，央行在一季度例会上也强调将保持流动性的充裕，因此具体政策基调变化都要视未来宏观经济形势作出选择，预计政策基调仍将已适度宽松为主，预计全年新增贷款或在7万亿左右甚至更高。

扩大内需为本

2009年1~3月大陆外贸进出口总值4287.9亿美元，比去年同期下降24.8%。其中出口2456.2亿美元，下降19.7%；进口1831.7亿美元，下降30.7%。贸易顺差624.5亿美元，增加50.6%。

2009年3月份，大陆具有较强市场竞争优势的劳动密集型产品出口表现良好，其中，同比来看，服装出口增长9.9%，鞋类增长7.7%，箱包增长11.7%。这部分劳动密集型产品主要出口地是发达经济体，这部分产品需求弹性比较小，而且近期发达国家多项政策也使其内部经济相对有企稳迹象，再加上大陆出口退税上调，因此劳动密集产品出口好于预期应该与此有关。

3月对发达经济体出口降速也有所收窄，对美、欧、日三大经济体的出口降速分别较2月份减少1.2、0.8和1.3个百分点。不过对于出口数据依然要谨慎，虽然3月出口降幅有所收窄，但是不能就认为出口已经有全面好转迹象，外部环境毕竟并没有真正见到复苏显现，外部需求仍是制约出口的最终因素。在出口风险仍较大的情形下，未来政策仍将以扩大内需方向为根本。