２００９年中国股市：上行中仍有震荡

易宪容

股市上行的高度，在于由炒作题材股向关注大蓝筹股转换；转换速度越快、程度越大，市场稳定局面越容易确立

2008年年底，笔者在多个地方论坛的演讲中指出，2009年，如果国际金融市场不会比2008年下半年进一步恶化，或国际金融市场基本稳定，那么中国股市的上证综合指数就可能上行到3000点大关。

■ 上证指数会上行到3000点的理由

从当前许多证券分析师的报告来说，预测的指数都低于3000点。为什么笔者会如此信誓旦旦地预测2009年中国股市上证指数会上行到3000点？其理由有二，一是只有逐渐上行的中国股市才能恢复股市的融资功能，而融资功能恢复，才能让国内一些好的企业从市场便利地获得低成本的资金，从而为保证企业及行业增长创造条件。如果股市融资功能不能得以恢复，这对保证国内经济增长是相当不利的；二是2008年国内股市严重缩水，不仅让股市绝大多数投资者的资产严重缩水，而且把一个刚刚新兴的中产阶级消灭掉了。如果一个最有消费实力的中产阶级被消灭掉了，那么中国的扩大内需从何来？因此，从2008年8月开始笔者就写了不少文章，相信中央政府会采取鼓励的政策让国内股市逐渐进入上行的空间。事实上，从2009年开始，中国股市开始逐渐进入上行的通道。上证指数从2008年年末的1820点上升到2009年5月13日的2670点，而5月15日是2646点。也就是说，到2009年5月15日止，上证指数上涨了45%以上，两市总市值增加近6万亿。

从更为细分的统计数据显示，2009年以来有交易的1591只股票中，328只股票股价翻番，占股票总数比例达20.62%。其中，4只股票涨幅超过3倍，14只股票涨幅超过2倍。涨幅最大的是ST国中，涨幅超过7倍；其次是德豪润达和闽闽东，涨幅分别为391.1%、322.66%。还有相关的数据显示，328只股票中，房地产产业股票最多，共有46只。房地产产业今年以来受国家多项经济政策扶持，市场需求不减，部分城市房价和成交量均有所回升，行业去库存化已初显成效，行业回暖带动个股股价大涨。

也有统计数据显示，上证50指数成分股中，2009年以来涨幅翻番的只有4只；中证100指数成分股中，今年以来涨幅翻番的有10只。这些强势的大盘股占比均在一成左右，不及市场的平均水平。从个股来看，蓝筹股启动不畅，中国石油、工商银行、中国银行、建设银行、中国人寿等股票的涨幅均低于30%。虽然蓝筹股开局不利，但是最近市场热点已有了转向蓝筹股的迹象。

■ 决定股市是否步入上行通道的因素

下半年国内股市是否会持续上涨？如果可以持续，其理由何在？如果不可持续，其原因又是什么？如果能够对这些方面做点简单的分析，就可能对下半年国内股市走势有一个基本判断。

从最近获得的数据看，在国内，除了用电量、进出口贸易等数据仍然低迷外，货币供应量、银行信贷、工业增加值、固定资产投资、PMI、消费、零售等数据都表现为经济快速回暖的迹象。对于国际市场，在4月2日伦敦金融首脑会议之后，今年国际金融市场的格局基本上确定，即国际金融市场会逐渐稳定，与2008年下半年类似的金融海啸不会再出现，加上美国股市持续上升、美元贬值、国际原油价格及大宗商品的价格逐渐回升，这些都为今年股市逐渐步入上行通道奠定了基础。

银行信贷政策持续性

2009年上半年，国内大银行股，如工商银行、建设银行、中行等，都公布出了耀眼的业绩，在世界银行的一片萧条之中成为业绩的绿洲。这不仅在于中国的银行业开放度低、受金融海啸冲击小，更为重要的是政府通过政策性方式一直向国内银行业注入各种资源。2008年的信贷规模管制，使得国内银行业在不增加任何成本的情况下利润水平迅速提升。尽管2009年的信贷政策的有利条件比不上2008年，即政府管制下的信贷政策使得利差水平快速下降，但是信贷规模仍是高速增长，前4个月达到5.17万亿。正是这样的一些政策性资源的注入，对国内银行业的短期业绩是十分有利的。

另一方面，当国外经济衰退不可能短期内恢复、当国内经济生产过剩及内需不足时，企业从银行获得大量的信贷资金，一定会进入股市或其他资产市场。最近，国内股市快速上涨，很大程度上应与这种信贷资金涌入股市有关。目前市场最为担心的估计是国内银行信贷增长是否会出现大的转向。因为，一季度的信贷天量增长是不可持续的，因此，市场担心4月份的信贷快速减少会不会成为一种趋势。不过，从现有的情况来看，只要适度宽松的货币政策不改变，国内银行信贷快速增长的基本态势就不会改变，只不过，在下半年之后，银行信贷天量增长会有所放缓。但是，如果这种调整不是硬性规定，则对各商业银行约束力会十分有限，各商业银行都借助各种方式突破这种约束。因此，下半年的银行信贷快速增长不会改变。只要银行信贷增长态势不改变，信贷资金进入股市就不可避免。因此，在大量的流动性涌入下，国内股市仍然有可能在高位逐渐上行。

由炒作题材股向大蓝筹股全面转换

当前中国股市是以机构投资者为主导的市场。当股市被严重低估，他们认为还可能向下行时，这些机构投资者是不会轻易进入市场的。如果股市一旦开始启动，即他们一旦认为股市开始上行，国内以基金为主导的机构投资者一定会闻风而动。而这些机构投资者基本上是以短期业绩为主要激励方式，因此，上半年中国股市的板块轮番炒作也就开始盛行。他们先将小盘股启动炒作，借助各种捕捉来的信息让一些上市公司的股价风生水起。尽管在5月15日这个星期，大盘股有上升之迹象，但是这种上升是否能带动整个国内大盘股启动是不确定的。因为，对于以基金为主导的机构投资者来说，他们还没有足够的力量对这些蓝筹股运筹帷幄。

自2008年10月上证指数从1664点反弹开始，到突破2600点整数大关，A股市场经历了一波又一波的上涨行情，上证指数最大升幅接近60%，不少个股的价格翻番，不少题材股更是炒上了天。因此，当前A股市场的整体估值水平不低，特别是中小盘题材股更是缺乏足够的估值提升空间。如果以市场为主导的大蓝筹股不启动，那么国内股市要走出新行情是不容易的。

从今年以来的市场变化及政策变化的情况来看，对国内大蓝筹股是有利的。有分析认为，在5月15日这个星期，蓝筹股板块开始全面活跃，如中国石油、万科、上海汽车、开滦股份、酒钢宏兴等相关品种，一扫前期欲振乏力的窘境，在资金强力介入下持续上行，成为推升股指再创新高的动力。但是，A股市场能否实现由中小盘题材股逐渐向大盘蓝筹股转换仍然是十分不确定的。

2009年下半年，股市上行的高度很大程度依靠于市场的关注焦点是否会由中小盘题材股逐渐向大盘蓝筹股转换。如果这种转换成功，市场可能重新踏上价值投资之路，从而让股市上行的成果逐渐稳定下来。如果这种转换不能够持续，那么下半年市场震荡可能比我们预想的要大。

国内房地产市场价格理性回归

当前市场对房地产板块关注过多，不少股市分析员都宣称国内房地产开始复苏，房地产市场又开始进入新一轮快速增长期，近期国内房地产股快速飚升都与此有关。但是，实际情况并非如此确定。目前国内房地产的问题就在于房地产企业的价格调整策略。如果房地产企业能够顺应已经变化的市场而采取全面价格向下调整策略，那么国内房地产市场复苏机率可能性就大；如果房地产企业反其道而行之采取价格上涨策略，那么国内房地产市场可能回归2008年销售严重萎缩的原点。或者说，如果国内房地产市场不进行价格下行的周期性调整，国内房地产市场要恢复繁荣是不可能的。因此，下半年国内房地产市场是相当不确定的。

综上，2009年下半年国内股市逐渐上行的态势不会改变，只不过在上行过程中少不了震荡不已。而股市上行的高度，就在于如何由炒作题材股向关注大蓝筹股全面转换；这种转换速度越快、程度越大，市场稳定的局面越是容易确立；反之，市场的震荡会加大，对此投资者不可小视。而影响国内股市下半年走势最为重要的几个方面，仍然是银行信贷政策持续性、国内房地产市场价格理性回归及国际金融市场稳定。