重回庄股时代：老鼠仓泛滥

郑子轩

国家金融资本，与身份暧昧的权贵特权资本，为争夺熊市反弹的利益，发生对冲。外部资本、民间资本居于两者之间摇摆不定。出于各方利益的共谋，中国股市重新进入了“无股不庄”的时代。

2009年股市将不断勇敢地试探中国经济的底部，一切皆有可能。这点从2009年一开局即得到印证，A股一派牛气冲天的景象，表现超乎想象。这是提前于经济见底的信号，还是一次下跌中继的反抽?谁也无法给出一个准确的答案。理性分析者依据经济与企业的定量数据，给出不看好的道理；现实分析者则从积极政策与资金活跃的定性，找到看好的理由。尽管没有实质经济数据的有利支持，尽管投资群体还没达成共识，但股市永远不缺乏勇敢者的尝试。2009年股市注定是“勇敢者的游戏”。

始于不差钱的“流动性”

中国经济形势尚未明朗，甚至所面临的冲击也没有完全体现，所以，无论是认为此间行情是预知了中国经济见底，还是正在反映经济已趋暖，都难以让人信服，充其量是一种真空下的“预期行情”。

中央财经大学贺强教授认为，这种“预期”可能来自两个方面：一是对此前悲观经济预期的修正，或称为对此前行情下跌幅度的自律性“矫正”；二是对资金流动性扩张的良好“预期”。这种“预期”有两种延伸方向：因突发事件令“预期”失落，上涨行情中断，重归原有的调整区域，甚至建立新的下降通道；或者现实渐渐向“预期”靠拢，行情得以持续上涨。

这一轮上涨的起点是以庄股与游资为代表的“4万亿”炒作行情，虽然至今大资金尚未有明显介入迹象，但4月20日以来周总成交股数却居历史第二，达1047亿股，表明换手率极高。不少大资金也正在考量与探试性的布局之中，此间上涨是否能进一步诱导大资金的进入，是行情持续的关键。

然而游资行情极易被突发事件打断，如经济因素、供求失衡或某单一但极有影响力的负面消息，这就要看谁跑得快了。如果不考虑突发利空消息，那么，游资行情将渐行成为大资金中途接手，甚至联手推动，仍是在旧有交易机制运行下的投机炒作，也是对长达一年多持续下跌幅度的一轮真正有机会加以自律性修正，暴涨暴跌仍是它的秉性，市场炒作热点的起浮规律没有变。

不少证券传媒给牛年的开门红行情，冠以一个时髦的标题——《资金量惊人，A股上演“不差钱”大戏》。这个标题存在一定的误导之嫌，这里“不差钱”的“钱”，指的是信贷放松后，对资金充裕的良好预期。

从存量资金、开户数据、基金发行和QFⅡ等数据来看，市场近期并没有明显的增量资金介入，因此本轮反弹行情绝非源自增量资金的推动，而是原本潜伏在场内的力量，对政策利好挖掘后的自我炒作，这决定了当前行情反弹的性质，是投资者心理预期的改善后，对前期“非理性”下跌的一种纠正，是对经济好转的一种“预期型”行情。

另一方面，在缺乏持续性资金流入的补给下，股市上涨的动力十分有限，因此，后续能否吸引新增资金不断进场，是A股持续反弹的必要条件之一，而这需要进一步的观察。首先，股市存量资金近两个月仍然保持着流出之势。根据《上海证券报》和申银万国共同推出的《股市月度资金报告》显示，2009年3月份，A股市场存量资金出现了120亿元的净流出，而此前2月，二级市场的存量资金也净流出150亿元，至此，最近两月A股市场已经连续外流270亿元资金。

实际上2008下半年以来，股市存量资金一直“入不敷出”，从监测来看，目前二级市场的存量资金不过9740亿元，以不足万亿的资金规模而言，实在难以支撑A股的全盘反转，因此市场热点更多集中在中低价小盘股之上，而大盘权重股则因体积过大，被排挤在主力炒作名单之外。

另一方面，A股开户数和持仓账户数持续走低。中登公司最新公布的一周(2009.04.20-2009.04.24)股票账户数据显示，各项指标仍在低位运行，特别是新增开户数只有10.97万户，与之前几周基本处于同一水平线，大大低于最近半年平均19.31万户的周新增开户，另外持仓账户数为4673.51万记，也创出自去年4月底以来的新低。

近3个月新基金的募集资金不涨反跌。2008上半年是新基金的“批发”高潮期，但无奈行情低迷募资困难，下半年新基金的发行节奏被迫放缓，尤其是近3个月，新基金带来的增量资金仅50亿元左右。虽然开年来，新基金发行受到市场的热捧，但这部分弹药进入股市，还需要一定的时间。

与此同时，QFⅡ增援资金几乎可以忽略不计，2008年证监会对QFⅡ审批重新开闸，但这并未使QFⅡ获得充足的弹药。来自证监会的信息显示2008年共有24家海外机构获得QFⅡ资格，但据外管局的统计，截至2008年底，外管局累计批出了128亿美元合格境外机构投资者(QFⅡ)额度，其中2008年全年增加28.6亿美元。这意味着外管局宣布的300亿美元QFⅡ投资额度，仍有172亿美元的额度没有使用，而2008年新增的24家QFⅡ中，还有一大半到目前为止还没有拿到QFⅡ额度。

逆经济周期的资本乱象

其实，从A股的日K线图上，可以将从去年11月开始的股市反弹行情划分为两个阶段：

第一阶段，2008年11月10日～12月31日，“4万亿”砸下的第一个浪花。“4万亿”方案的出炉，标志着政府全面开启“救经济”的大幕，也终于找准了股市持续下跌的“病根”，因此“4万亿”方案比“9·19”救市更有效地刺激了市场的活跃。但对于久卧不起的A股而言。一剂猛方尚不能达到药到病除的神效，市场很快对“4万亿”方案产生“审美疲劳”，实际上是担忧“4万亿”的可行性和真实效果，而其中一个重要的问题，就是银行“惜贷”。

第二阶段，2009年1月1日至今，“流动性预期”使“4万亿”行情得到有效延续。

在“保增长”的大旗下，银监会终于就“信贷”问题做出让步，流动性的放松很快安抚了市场担忧：一则信贷资金的开闸，彰显了政府“救经济”的力度，使“4万亿”方案看起来更加可行；另一方面，股市更期待着二级市场资金的水涨船高。正是基于这两方面的可能，“4万亿”行情重获新生，并在政府具体产业政策的配合下，创造了相对第一波反弹更高、更强的上涨行情。

现在谈经济见底为时尚早，但是前期的悲观因素一定程度上已经兑现消化，同时“4万亿”方案也给市场打了一针镇痛剂，因此在短期内，宏观经济的主要矛盾被弱化。另一方面，流动性放松的信号却真切地展现在大家面前，银行信贷连续3个月大幅增长，流动性“拐点”不期已至，这给市场创造了提前炒作“流动性预期”的机会。

出于对信贷放松后，股市资金面的乐观，和经济可望复苏的美好愿景，近期部分券商

将“流动性”作为看好经济、看多后市的主要原因之一。甚至号称“空军司令”的中金公司也认为，在流动性预期的支撑下，2009年股市将“前高后低”。

姑且不论这些预测是否准确，但关于“流动性”的预测，某种程度上改变了市场原来悲观的预期，也给期待反弹的股市创造了炒作的空间，使得“4万亿”行情有效地延续到今天。

需要强调的是，第二波反弹的动力仍然是基于“流动性预期”，目前“流动性”并未真正进入股市，因此市场资金面的改善还有待观察，同样，“流动性”创造的经济复苏也还未实现。因而，这种“预期型”行情持续的关键取决于：预期能否持续，即信贷放松的可持续性。虽然如一季度的“爆发式”信贷增长无法持续，但最起码应保持一定的同比增速；“流动性”的真实效果。股市能否获得增量资金的源源流入，更重要的是宏观经济数据的企稳和好转。

“庄股时代”的一次反扑

这波反弹行情的特征，与2006～2007年度的超级大牛市截然不同。在上一轮牛市中，社保、基金是市场的绝对主力，因为资金雄厚，所以A股常常呈现“大象起舞”的“二八”现象，而“投资价值”也成为机构选股的主要准则之一。而在本轮行情中，私募、游资成为行情的主要推手，市场热点也围绕中低价、小盘股展开，相对而言，个股的基本面常常被忽略，“博傻行情”成为市场的一大亮点。

这仿佛让人觉得A股又重回原来的旧庄股时代，甚至有人戏称，是因为上交所取消了Topview数据，机构的行踪被隐匿，才得以制造本轮行情。当然，Topview数据的关闭，并非庄股时代重演的主要原因，在笔者看来，是预期性行情的特性，决定了市场只能以庄股炒作的方式展开。

无论如何，牛年这个气势如虹的开局，出乎很多人的意料之外，既让一些大胆介入者赚得盆满钵满，也有不少投资者错误“踏空”，截至4月27日，A股已有188只股票重回6000点时代，而从这些涨幅巨大的个股中，不难发现“庄股”大行其道。2009年1月5日至2月6日，A股涨幅前5名的个股北方国际、鲁信高新、宝光股份、宝胜股份、西藏矿业无一不是主力的精心杰作，尤其是前3位个股的股东名单中，完全没有社保、基金的身影。

毕竟在现阶段，经济形势尚不明朗，A股的大趋势也未确定，仅仅依靠对流动性“预期”的提前操作，大多数机构的心里都没有底，因而主力只能着眼于短期行情。通俗点讲，机构就是利用现在利空的真空期，抓紧时间发动“抢钱”行情，并且时刻警惕着，一有“风吹草动”就立刻“夺路而逃”。

这也就不难理解，这波“抢钱”行情的特征是“快、准、狠”，而胆小的、速度慢的投资者就只能望而兴叹，甚至可能成为最后的牺牲品。

难怪有人总结，熊市主力资金肯定是以“庄”为主，因为公司没有业绩，但市场能够提供机会。更直白点说，就是在经济前景的一片混沌之中，投机资金抓住机会，而呈现的“庄股”时代的一次反扑。

非典型利益输送

只要稍微了解中国政经和股市常识，都会明白自股票诞生之日起，当特权与市场相遇，就神不知鬼不觉地产生出巨额财富。最简单的办法，就是将国有企业或银行的钱用于炒股，获得的利润属于自己。已曝光的不少用公款炒股的案子，只不过是当事者炒亏了本金，无法向企业交待而败露。中国和资本市场相关联的机构基本上无不偷偷开“老鼠仓”，只不过掩盖得好没有事发而已。

当下，国家金融资本，与身份暧昧的权贵特权资本，为争夺熊市反弹的利益，发生对冲。外部资本、民间资本居于两者之间摇摆不定，这种冲突，其后果，究竟是如何收场，现在不得而知，只能观望。目前国内工业增加值停滞不前，价格信号也是紧缩状态，偏偏银行的钱大量流出来，这些资金必然会通过各种渠道进入股市和楼市，由于政府控制IPO和土地供给，最终这些资金还是会通过税收变成政府财政收入，这实际上是政府财政利用对股市和土地的垄断悄然掏空银行的过程。最终的结果是全民埋单，政府和相关利益集团获利。

出于各方利益的共谋，中国股市重新进入了“无股不庄”的时代。2009年，中国上市公司的数量已经接近1800家，说“无股不庄”可能绝对了些，因为谁都没有核实过。但要指出一只没有庄家的股票也不容易，有一家民间咨询机构通过对流通股东关联合并，掌控筹码的程度后认为，2008年年末深沪两市中有600多家股票有庄家驻扎(这也许是一种看似精确的猜测)。

其实，早期中国股市就有庄家，可一般不那么张扬，比较典型的是庄家操纵村办企业改制的上市公司界龙实业的股价。在相当长的时间内，界龙模式成了庄家操纵市场的典范，即在股价底部反复购买股票，若吸纳不了足够的量，就趁势打压震荡，让恐慌盘出来后再买入。等到外界流通的股票越来越少，再次一路上扬，让观众垂涎欲滴。等到想出货实现利润，庄家便买通股评家到处鼓吹，或串联上市公司发布利好消息，或利用大势突然向好的机会，引诱投资者疯狂抢购。

到了1999年，市场出现了“善庄”的说法，将中国股市的做庄文化演绎得淋漓尽致。当年中国股市最大的善庄是德隆。上升的股价可以为各色人等输送利益，因为只要明示他们买人其控制的股票就可从容赚钱，这对许多人还是有吸引力的。当然，德隆也通过直接金钱交易买通了经济学家、记者和其他人士。

2001年后，资本市场纵横捭阖，各类资本大鳄坐庄不已，但随着2005年后，股权分置改革以及资本市场名义上监管力度加强。资本市场坐庄更倾向隐秘化，各类资本高手长袖善舞的同时，非常低调。“闷声发大财，没有人管股权分置改革实质上是否造成国有资产流失的问题。”

然而2008年风云突变，细细观察2009年以来的中国股市，不难看出严重的庄股化趋势。投资界称之为“18年来股市劣根性之总爆发”，再现了2000年与2001年间的股市情景，庄股遍地。在完全脱离基本面的情况下，庄家们合力操纵大盘，最后欲罢不能。等待他们的将是巨大的崩溃，级别不亚于2002年至2005年的股市萧条，很有可能更为严重。

只不过，与当年相比，庄家资金实力更为雄厚，已渗入了许多大盘股。现今的某些股评家将庄家美其名曰“控盘力量”，像汇金公司这般对大银行股的托盘，是国家在稳盘控盘做“终极庄家”。

当然，无论什么类型的庄股都摆脱不了一个特性——为众多的“老鼠仓”锁定利润，便宜中间人和能从银行搞到钱的权贵。

知名股市观察人士张志雄对现在中国的一些金融官员洋洋得意地夸耀股市涨起来，是中国经济回暖与信心的象征这种说辞尤其愤懑，中国金融官员的短视注定为今后的金融灾难埋下伏笔。总有一天，还会以另外形式让全民来承受“经济发展中不可避免的交学费问题”。

尤其可怕的是，2008年年末，由于经济环境和营商环境恶化，一拨从未做过股票的中小企业主忍不住投身股市。如果这批人都套死在股市中，那么大量的中小实体关张带来的就业难题如何解决?没实体经济支撑的虚拟市场，吹再大的气泡也是泡沫。