金宇集团 偶然事件提升估值空间

金　日

技术优势明显，09年主业恢复性增长

未来业绩有保障，偶然事件或推动公司估值

上升通道打开，分析师继续推荐

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今日投资个股安全诊断星级：★★★★

世界卫生组织25日警告说，墨西哥和美国发生的猪流感疫情已构成“具有国际影响的公共卫生紧急事态”，所有国家都应加强对非正常暴发的流感类疾病和严重肺炎的监控。27日晚，世界卫生组织负责卫生安全和环境事务的官员在日内瓦宣布，将流感大流行警告级别从目前的3级提高到4级。受该消息影响，生产流感的生物制药企业金宇集团在上周一周二连续2日涨停。

客观来讲，此次偶然事件并不太可能让猪流感可能惠及的医药行业或相关上市公司产生多大的业绩波动，更多的分析师将其看作是次交易型机会。但如果从防疫的角度出发，此次猪流感流行，必然会引起政府部门对我国对动物疫苗行业相当的重视，而那些具备技术优势，主业突出的疫苗龙头仍值得长期关注。而金宇集团就是这样的公司。

动物疫苗业务仍存较大提升空间

近期，金宇集团公布2008年年报，公司实现销售81501万元，同比增长16％；实现利润7859万元，同比下降18％；实现归属母公司所有者的净利润7220万元，每股收益0.26元，同比下降20％。

公司主营业务包括动物疫苗、地产和羊绒纺织，其他辅业包括能源、物业等，贡献较小。其中动物疫苗贡献的收入和利润都是最重要的部分。公司旗下的内蒙古生物药品厂是自治区一家生产畜禽疫苗制品企业，也是农业部指定牲畜特种疫苗生产企业之一，拥有农业部GMP认证的强毒灭活疫苗生产车间，禽流感疫苗综合研究和生产能力居国内领先水平。

公司核心业务为动物疫苗，目前主要产品包括口蹄疫疫苗、猪蓝耳病疫苗、猪瘟疫苗。年报显示，动物疫苗业务收入37700万元，同比下降9％，而主营利润率也下滑约1个百分点。原因在于：竞争对手的猪O型口蹄疫合成肽疫苗的出现，改变口蹄疫疫苗的竞争格局，导致公司市场份额下降。猪蓝耳病灭活疫苗、猪瘟疫苗市场竞争激烈，产品价格下跌近30％。

猪O型合成肽疫属于基因工程类疫苗，竞争对手中牧股份和上海申联推出这一产品，在2008年获得一定市场。公司也有一个猪O型口蹄疫基因工程疫苗，但目前还未上市。如果该产品上市，可能提高公司在口蹄疫的市场份额。

2009年出现A型口蹄疫疫情，将促进政府采购A型或者A－亚洲I型等疫苗。目前只有兰州兽研所有毒株，我们预计可能在今年下半年或者明年起招标采购。公司作为国内口蹄疫第二大生产企业，有机会获得份额。

猪蓝耳病灭活疫苗在2007年国家统一采购时，价格为0.8元/毫升。2008年开始进入地方招标采购，由于生产企业过多（20家左右），很多小企业以降价争取市场份额，直接导致产品价格下跌。我们估计公司2008年蓝耳病疫苗销售约1亿，较上年减少4000万元左右。猪瘟疫苗生产企业也多达20多家，目前的采购价格在0.3-0.35元/毫升。

猪蓝耳病弱毒疫苗今年起进入招标采购。与灭活疫苗不同，弱毒疫苗存在一定毒性，具有潜在的散毒风险，因此生产要求更严格。灭活疫苗的生产企业多达20家，而首批获得批准的弱毒苗企业估计只有四家。我们估计弱毒疫苗的价格远高于目前的灭活疫苗。不过公司可能不会直接生产弱毒疫苗，而是通过收购有关企业的方式进入这一领域。

立足长远 研发投入加大

公司2008年营业费用率和财务费用率小幅下降，但管理费用率大幅提高到13％，主要原因是2008年研发投入增加。其中悬浮培养技术开支4257万元，占动物疫苗收入的11.3％。悬浮培养技术今年有望完成产业化，公司争取做好产品上市的准备工作。悬浮培养技术将大幅提高公司疫苗产品的毛利率公司今年仍重视研发，下属的金宇宝灵承接了“兽用疫苗国家工程实验室”的建设，未来需要投资3400万元，其中国家投资1000万元，建设周期2年。

公司资产负债状况良好 未来业绩增长有保障

在公司资产负债方面，根据2008年年报显示，公司货币资金增长46％，应收帐款下降41％。由于房地产公司结转存货成本，公司的预付款下降42％，其他应收款也下降38％，这表明公司的资产运营效率在提高。

每股经营性现金流好于每股收益。公司2008年每股经营性现金流为0.8元，同比增长66％，也高于每股收益的0.26元。现金流大幅增长，意味着公司未来业绩增长具有良好的基础。

09年主业恢复性增长 分析师继续“推荐”

尽管按照08年市盈率计算，公司估值已不低，但根据兴业证券医药行业研究员王晞预计，受这次偶然事件影响，公司2009年动物疫苗收入恢复增长，生物制药是公司的核心产业，目前其拥有的生物制药企业技术领先优势明显。同时王晞预计，2009－2011年EPS分别为：0.37、0.46和0.58元。考虑到动物疫苗行业的前景看好，其估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。

再从二级市场来看，该股上行趋势保持完好，近期在8.3元附近平台整理，蓄势充分，上周一展开上攻行情，技术指标逐步走强，伴随成交量有效配合，加速行情有望延续，投资者可积极关注。

资料来源：兴业证券