私募基金ＴＭＴ领域投资新策略

若　寒

2008年，对于互联网行业投资来说更可以用“冰火两重天”来形容。在投资界全面收缩战线之后，严重依赖风险投资输血的互联网企业将何去何从?新的机会将在哪里出现?

对目前的创投，人们关注的问题是，他们还有钱吗?他们还投资吗?对此，金沙江创业投资公司的投资董事总经理潘晓峰最近这样回答说：“第一句话‘我还有钱，第二句话‘我还投资，第三句话‘我希望你是下一个。”对于刚刚募得3.8亿美元的金沙江创投而言，潘晓峰有理由保持乐观。但并不意味着目前所有企业心中对创投没有了疑问。2008年，整个投资行业，投资家们经历了从浮躁回归理性、从高潮到低潮的转变。在2008年的上半年，国际资本还在以一种狂热的状态蜂拥进入中国。但随着下半年经济形势日益严峻，投资界的供求关系已经发生了扭转性的变化，创投机构已倾向于采取更加保守和谨慎的投资策略。

互联网还被看好吗?

数据表明，20世纪90年代起出现的互联网企业一统风险投资天下的局面，似乎已经一去不复返了。据统计，虽然2008年前11个月创业投资仍保持着广义IT行业领先的局面，但从行业格局内部来看，广义IT行业投资明显降温，投资案例数和投资金额占比均降至40％以下，而传统行业在2007年比重上涨的情况下，进一步出现了较大幅度的增长。

显然，这跟此时整个投资界在金融危机下的谨慎心态有关。互联网行业投资的一个普遍特征是追求高风险高回报，但很多互联网公司此时盈利状况却并不乐观，商业模式并不清晰，因此，遭到了很多投资人的持币观望。而在那些商业模式相对成熟的传统行业，投资界却发现了很大的利益空间。

不过，这并不表明投资界已经不看好互联网行业投资。根据目前发布的《风险投资互联网领域投资趋势报告》显示，八成VC依然看好互联网领域投资项目的发展，其中五成表示在未来一年已经有了确定投资的互联网项目。

从整体看来，相比实体经济所受到的巨大冲击，此次金融危机对互联网的影响远远小于2000年的互联网泡沫时期。尽管裁员、资金短缺、过冬论已经在整个行业弥漫，但整个互联网行业的商业基本面并没有受到特别大的冲击。四大门户网站、百度等大公司的财报依然光鲜漂亮，游戏行业的增长速度虽然已经放缓，但依然保持了一定的增长势头，成了金融风暴的避风港。

2009年会发生什么?

“2009年依然并不是很好的退出时机”。很多目前活跃在互联网投资界的投资人表达了这样一个共同的观点。

拿以前互联网投资界最青睐的IPO退出方式来看，调查报告显示，“受《关于外国投资者并购境内企业的规定》和境内外资本市场恶化影响，2038年有VC/PE支持的中国企业IPO表现清淡，上市数量和融资额均大幅缩减”。至2008年11月底，共有34家创投或私募股权投资支持的中国企业在境内外上市，上市数量较去年同期下降57.5％和88.1％。其中，海外上市比去年同期减少76％，融资额不及去年同期的1/6。而国内资本市场，自2008年9月中旬起，证监会已经停止新股发行审批的工作，低迷的二级市场使得IPO重启的道路变得更加漫长。

在IPO变得越来越困难之后，2009年投资人能做什么呢?现实情况并不像外界判断的那样，投资人将更多的时间消磨到了高尔夫和下午茶上面。很多投资人在接受采访时表示，在IPO退出变得越来越困难的情况下，他们对项目的审核和判断会变得更加谨慎，但依然有很多事情要做。

原有的退出机制正在转移。根据实际情况的不同，目前作为投资者主要有两种选择，一是在上市渠道受阻的情况下，通过并购、整合的方式退出来获得回报，二是暂时不考虑退出，而是帮助企业做好内控，练好内功，把饼做得更大，然后等待好的时机再退出。

在产业竞争比较激烈的情况下，整合越来越多的小公司成为有实力的企业正在考虑的问题。北极光创投合伙人邓锋分析，在当前，企业应该考虑几个方面的整合：一方面，有实力的企业可以通过横向并购一些有大量客户群或者前景不错的小公司来扩大实力，由于此时价格普遍偏低，因此是很好的并购时机。

2008年，以互联网行业为代表的TMT的并购活动仍保持活跃态势。典型代表事件如最近被业界关注的新浪并购分众户外数字广告业务，以及更早以前的澳洲电讯收购泡泡网，巨人网络注资控股51.com，盛大收购锦天科技和韩国Actoz、入股Nc Soft中国子公司，腾讯控股深圳网域、EA参股九城等资本层面合作等。这其中相当一部分是与资本相关的并购事件。这种情况会一直持续到2009年，我们在2009年将会看到更多的与VC/PE等投资相关的并购案例。

但邓锋认为，更重要的是企业应加强整个服务体系上的整合和价值链上下游的整合，借此提高效率，降低成本。比如，红孩子网站在供应链和物流方面的整合和专业化能力，给当前的电子商务企业是否有一些启发?

下一座投资金矿在哪里?

但上述一切都只是正在发生的现象。求生存是第一位，但并不是唯一，目前除了帮助企业做好内控之外，很多投资人正在思考的却是更长远的问题：经历过2000年互联网泡沫和此番经济危机之后，互联网产业的下一个10年飞跃是什么?更巨大的投资潜力隐藏在哪里?而这次经济危机无疑给所有互联网从业者冷静下来思考的机会。

在风险投资全面收缩战线的表象背后，隐藏的另一个实质是，中国的互联网行业投资潜力远远没有得到充分挖掘。依然有一些被看好的互联网细分行业，成了投资人目光中的“香饽饽”。

通信行业首当其冲。随着2008年中国运营商重组和3G牌照的发放，通信产业无疑将在未来几年的投资中，上演着炙手可热的故事。正如工业和信息化部电信研究院副总工程师陈金桥指出，围绕着3G牌照发放后形成的通信产业链，在未来3年内，将拉动1.8万亿元到2万亿元的社会投资。而在整个3G通信产业链中，移动互联网应用将成为投资热点。清科集团的研究表明，“利用移动特征(如位置服务LBS、联系人、手机号等)的新的应用会出现较好的创业和投资机会”。如手机媒体、手机游戏等。

但更大的投资潜力，并不仅仅蕴藏在某个具体行业，而是互联网与实体经济进一步的紧密结合当中。从这次经济危机来看，为什么互联网行业是受到冲击比较小的一环?因为从整体来看，目前的中国互联网业务并没有深入到实体经济的业务层面，作为虚拟经济的一环，并没有跟实体经济更紧密结合起来。但这也意味着互联网目前在整个经济中发挥的作用有限。

尽管从表面上来看，2008年下半年中央政府出台的4万亿扩大内需计划，对应的是基础建设为主的工业，跟互联网投资仿佛关系并不大。但领航资本合伙人杨镭认为，如果换个角度来看，不管是基础设施的发展还是工业发展，都少不了IT。4万亿投入当中，肯定有相当大的部分也是与IT相关。他坦言自己最近在看案子时也经常看到类似这样的商机。

其实，联系到中央政府提出：“以信息化带动工业化”，其中的信息化，就是跟IT、互联网有关联的。换句话说，就是用互联网带动工业化。因此，未来的互联网行业，不再是单一的行业，而是围绕着“以信息化带动工业化”，将互联网行业在虚拟领域发展的同时，扩展到实体经济的任何一个领域。

这意味着投资人的思路也必须得到改变。4万亿的投资只是一个背景，它带给互联网投资者更多的是深层次的启发：如何融合到实体经济中去开辟出更多的新市场机会?那将是无限大的一块馅饼。