市场“水火”之间投资与投机

金岩石

投资人以合理估值为前提，依赖估值工具，确定估值的合理性；投机人以不惧高估为前提，经营预期，经营风险。

价值和价格作为市场的中枢，一个是本质，一个是表象，价值是价格的中心。但如果把这个价值中枢的定义引进证券市场，以为股票价格也是以价值为中心上下波动，那就需要研究了。

实体经济的价值是“金木”，虚拟经济的价值是“水火”，而财富入“土”则远离尘世。金木给人感觉很“实”，比喻实体经济的价值比较贴切；虚拟经济的财富形同水火。金木有缘，水火无情，所以虚拟经济的价值一旦“蒸发”，便化为泥土，绝于尘世。如果价值是金木，可长期持有，因为价值将随时间而增值；如果价值是水火，需实时关注，因为价值将随时间而起落；如果价值是尘土，则绝然弃之，因为价值将随时间而消逝。

如果说价格围绕价值波动是实体经济的价值中枢形态，那么在虚拟经济中，实体经济的价值就像沉在水下的海床，而资产价格则像海水一样，在远离海床的海面上波动，价值和价格的关系不是价格围绕价值在一个水平线上波动，而是在两个水平线上遥相呼应。

这样解读虚拟经济的价值中枢，股票价格和实体价值的背离就是常态。从实体经济的价值标准看，虚拟经济所交易的资产价格通常是被高估的，可是如果没有高估的诱惑，又有谁会主动参与资产交易呢?所以，资产定价是个难解之谜，没有高估很难有资产交易，而有交易的资产几乎必然高估。

在实体价值和股票价格之间，合理估值的努力不仅是预测未来，而且要影响未来，这就决定了投资人的市场定位及其投资模式的差异。假设投资人建立了一个合理的估值共识，投资行为就以此为标准分为投资和投机：在估值水平之下进场的人是投资者，在估值水平之上进场的人则是投机者。以合理的估值共识为中线，投资和投机作为两种投资模式的差别在于：投资人是越低越买，投机者却不惧高估；前者消极等待预期实现，后者则主动经营市场预期。

投资人的投资模式以合理估值为前提，所以会依赖估值工具从不同角度确定估值的合理性；而投机人的投资模式以不惧高估为前提，所以要经营预期，经营风险。

在股市中，情绪驱动和资金驱动的力量越强，价值中枢的价格对实体价值的偏离度就越高，在合理估值水平之下的投资机会就越少，在风险管理之下铤而走险的投机性机会就越多。这是一个行业的悲剧，代表着行业最高水平的理论和实践，却在无意之中制造了“大规模杀伤武器”，最终积聚成灾，引发了震撼世界的金融海啸。

在投资市场充斥极限运动产品之时，投机者的投资模式逐渐上升为主流，风险管理的训练也就逐渐代替了合理估值的判断，这就使理性投资的“理性”概念发生了质变。

理性决策区分为合理的和纪律的，前者依赖估值工具，后者依赖操作流程。当金融业的风险管理流程把投资的决策和执行分解为不同操作环节之后，操作流程中的决策就会排斥理性判断，使操作纪律成为控制风险的前提条件。

虚拟经济的价值中枢和资产定价是重大的理论问题，金融业在估值工具和风险管理等方面的努力，一手是在拨开迷雾，一手是在制造风险，理性决策和风险控制都不是在鼓励传统的价值投资，反而使投机者的投资模式上升为主流，从而放大了投资市场的系统性风险。