中期票据在我国的发展

李云志

一、中期票据的概念

国际上，中期票据是指期限通常在5~10年之间的票据。公司发行中期票据，通常会透过承办商安排一种灵活的发行机制，透过单一发行计划，多次发行期限不同的票据，这样更能切合公司的融资需求。

1981年美林公司发行了一期中期票据，用来填补商业票据和长期贷款之间的空间。之后福特公司作为第一个非金融机构也发行了中期票据，国际金融的一个创举——资产支持票据由此诞生。

在我国，根据《银行间债券市场非金融企业中期票据业务指引》，中期票据（英文简称“MTN”）是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。

中期票据是由人民银行主导的银行间债券市场一项创新性债务融资工具，它是由企业发行的中等期限的无担保债，属于非金融机构的直接债务融资工具。中期票据常见期限多在3~5年间，因此中期票据的推出弥补了我国债券市场3~5年期限信用产品短缺的状况。对于发行人，中期票据的融资资金，主要可以用于补充流动资金、置换银行贷款、支持项目建设和战略并购等。

中期票据是真正的信用产品，在一定程度上促进了金融创新。对于发行主体，可以部分替代银行贷款，成为企业融资的主要渠道之一，对促进银行脱媒、提高金融市场整体效率、通过市场化解金融风险、配置资源具有深远意义。

二、中期票据的推出背景

2005年5月，为贯彻落实国务院关于“大力发展资本市场，提高直接融资比例，积极稳妥发展债券市场”的要求，中国人民银行发布了《短期融资券管理办法》 ，取消行政审批，实行备案管理，支持企业在银行间债券市场发行短期融资券。企业短期融资券的发展为推出企业债务融资工具奠定了基础。

2007年9月，经国务院批准、民政部注册，“中国银行间市场交易商协会”成立。人民银行强调要发挥市场参与主体的作用，逐步形成政府职能监管与市场自律管理相结合的市场运行机制，把适宜于行业协会行使的职能委托或转移给行业协会，借鉴国际经验，切实加强市场自律管理，推动债券市场发展。

2008年4月20日，《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》及《非金融企业中期票据业务指引》等一系列规章制度的出台，标志着银行间债券市场管理方式的重大转变，明确了交易商协会作为市场成员代表应在组织市场主体开发和管理直接融资产品中发挥应有作用，同时强调交易商协会要对非金融企业债务融资工具的注册、发行、交易、信息披露和中介服务等切实加强自律管理。同期，中期票据这一新型债务融资工具正式发行问世。

三、中期票据的发展状况

2008年4月20日，央行下发《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》并于当日起执行。两天后，7家机构发行首批392亿元中期票据正式亮相银行间市场。自中期票据推出以来，受到拟发债企业和投资者热烈追捧。

虽然为了贯彻中央紧缩性货币政策，在2008年6月底中期票据曾暂停发行，但到了2008年10月份，中国人民银行针对当前经济金融运行中的突出矛盾，同意中国银行间市场交易商协会从10月6日起继续接受非金融企业中期票据发行的注册，中票发行重启。中票的重新恢复发行主要有两个目的：一是为企业提供融资支持，尤其是一些大型的企业；二是为了活跃资本市场，包含了对股市的支撑信号。例如：通知规定上市公司发行中期票据所募集的资金，可按照国家有关规定用于回购本公司股票。

截至2009年2月28日，银行间市场发行了56只中票，总共募集资金2343亿元。其中5年期26只，募集资金1000亿元；发行期限为5年，并且评级为AAA的23只，募集资金951亿元。

中票票面利率主要由中国银行间市场交易商协会组织大行召开定价联席会议，根据近期市场状况，采取会议结合表决的方式确定未来两周各期限中票发行利率下限。由召集机构将会议意见报备协会，所有主承销商依照执行。由于近期发行市场与二级市场存在一定利差，导致一级发行市场的不正常化，2月27日会议决定后期中票发行利率下限将根据发行前一日市场利率加上一定BP来确定。

四、非金融企业如何发行中期票据

1.中期票据的发行制度

非金融企业中期票据的发行遵循注册制度：中国银行间市场交易商协会负责受理中期票据的发行注册申请。交易商协会设注册委员会，注册委员会通过注册会议行使职责。交易商协会向接受注册的企业出具《接受注册通知书》，注册有效期2年，企业在注册有效期内可一次发行或分期发行中期票据。企业应在注册后2个月内完成首期发行。交易商协会不接受注册的，企业可于6个月后重新提交注册文件。

2.企业发行中期票据必须满足的条件

发行人必须为具有法人资格的非金融企业；发行人发行的全部债务融资工具总余额不超过净资产的40%（以企业集团经审计的合并报表口径核算确认净资产数）；发行人为国务院国资委所属一级集团企业的，从今年1月1日起，其已发的短期融资券不再从可发中期票据额度中扣除。

企业集团内所属企业未全部执行财政部“2006年新会计准则”的，“净资产”须剔除“少数股东权益”。这里指的全部债务融资工具包含：短期融资券、中期票据、企业债券（发改委主管）、公司债券（证监会主管）、可转换债券（证监会主管）、 其他债务融资工具。

3.中期票据的投资人

全国银行间债券市场的机构投资人，包括：商业银行、保险公司、基金公司、证券公司、信托公司、信用社、财务公司、普通法人机构（须通过金融机构代理）。

目前仅有商业银行、信用社、证券公司、财务公司等可以购买中期票据；由于保监会尚未放开无担保公司债券投资限制，保险公司还不能购买；基金公司则是在等待证监会公告新品种投资权限。

4.企业发行中期票据需要履行的义务

信息披露，包括发行文件、财务信息、重大事项、兑付文件等；偿还债务，交易商协会、各中介机构无代发行人偿还债务的义务（担保人除外）。

5.企业发行中期票据不需要提供担保

截止目前，所有已经发行的中期票据都未设立任何担保。但是，通过设立保证、抵押、质押等形式的担保措施，可以提升债券信用等级、降低发行利率。

6.企业发行中期票据融资的资金用途的限制

募集资金应用于企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体资金用途。可以披露为“补充中长期营运资金”和“替代银行贷款、改善融资结构”，无须与具体的项目进行绑定。发行人须承诺在每期中期票据存续期内变更发行安排、募集资金用途等发行计划前披露有关信息。

7.企业发行中期票据的成本费用

票面发行利率，中期票据的发行利率定价是当期货币市场基准利率变化趋势、发行企业信用等级、资金供求状况、监管机构窗口指导等综合因素相互作用的结果；承销费，0.3%/期·年，按实际发行量收取、不发行不收取；评级费，主体评级10万/次 + 债项评级15万/期；律师费，10~0万/期；审计费，一般无需为发行额外审计；托管费：30亿以上0.01%、 30亿以下0.0105%；交易商协会“特别会员”费：10万/年。

8.发行中期票据必须对企业进行信用评级

企业发行中期票据必须由在中国境内注册且具备债券评级资质的评级机构进行信用评级。目前，中国人民银行、中国银行间市场交易商协会认可有4家评级机构可以从事中期票据评级，他们是中诚信国际信用评级有限责任公司、大公国际资信评估有限公司、联合资信评估有限公司、上海新世纪资信评估投资服务有限公司。企业发行中期票据的评级包括2项：企业主体长期信用评级、每期债券的债项评级。

五、中期票据在我国的发展前景

中期票据的发展潜力可谓巨大。作为直接融资的工具,为企业提供了一种直接融资的手段,为改变我国目前直接融资和间接融资失调状况起到一定的作用,同时也有利于完善货币政策传导机制,维护金融整体稳定,促进金融市场全面协调发展。

1.中期票据的优势

与其它融资债券相比，中期票据灵活的发行方式主要体现在交易商协会核定发行注册总额度后，发行主体在2年的有效期限内，可根据自身资产负债管理的需要、信用市场利率的波动以及投资者的需求等因素，自行确定各期票据的发行进度和规模、利率形式以及发行的期限结构，更能全面满足发行主体多样化的筹资需求。

注册制度，发行便利。中期票据采用注册制，审批手续相对简单，发行效率明显提高。

可免担保发行，节约融资成本。中期票据凭借公司自身信用发行，无须担保。在融资主体信用状况相当的情况下，发行中期票据的综合财务成本低于同期贷款利率2个百分点左右，财务成本节约显著。

余额管理，操作灵活。企业发行中期票据实行余额管理，最高不超过企业净资产的40%，发行人可根据市场利率、资金供求情况和自身需要在额度内自主确定每期发行数量、发行期限，择机发行。

资金用途广泛。中期票据募集资金可用于调整债务结构，降低财务成本；补充经营资金，扩大经营规模。

优化公司财务结构。发行中期票据可提高企业直接融资的比例，对财务结构和债务结构具有优化作用。直接融资和间接融资的合理配比，有利于企业建立更加合理、稳健的融资结构，避免信贷紧缩的时候，企业融资困难。与权益融资需要“分红”相比，中期票据利息支出产生的抵税效应更可提升企业的价值。

提升公司治理水平。中期票据实行公开市场发行与交易、外部跟踪信用评级、定期信息披露等机制，对企业的治理和规范运做形成良好的约束，适度的直接债务融资可以促使管理者提升公司治理水平。

建立资本市场信誉。通过发行中期票据，定期披露财务信息，公司可在金融市场上树立良好的信用形象，为持续融资、其它借贷融资和长期债券融资打下信用基础。从国际经验来看，只有实力雄厚的大公司才能进入债券市场融资。因此，发行中期票据本身就是公司实力、信誉的最好证明，意味着发行人跻身于中国优秀大企业的俱乐部。

2.目前是中期票据大发展的好时期

2008年9月份以来，由美国次贷危机引发的全球经济危机，使得全球经济增长将长期低迷。各国央行大量注入流动性的同时，接连降低利率。

国内情况亦不容乐观。当前中国经济的回落是国内国际经济作用相互交织的结果，也是经济增长周期的必然。为了应对本次下行周期，货币政策转向放松，积极的财政政策也将试图推动投资增长。

从2008年9月16日起，人民银行6年来首度降息，在不到3个月的时间，5度降息，累计幅度达到2.16%，实属历史罕见。目前人民币1年期定期存款利率仅为2.25%，5年期贷款利率为5.76%。目前我国CPI等物价指数未来仍有下降趋势，利率处在下行通道，但当前利率水平已经处于历史低位（据统计，中国央行历史上利率低点出现在2004年，当时，人民币1年期定期存款利率仅为1.98%，直至2004年10月29日上调金融机构存贷款基准利率至2.25%）。

我们预计，当前人民币利率虽有下降空间，但是调整的余地已经不大。按照人民银行副行长易纲的说法，人民币利率当前处在“进可攻，退可守”的地位，这其实是一个利率政策调整的信号。可见，虽然人民币利率当前处于降息通道，但随着国内经济形势的好转，同时为了防止一段时间以来宽松货币政策所带来日后通货膨胀的压力，人民币利率可能将会在下半年波动，不排除会逐步走高的趋势。

越来越多的大型企业正在进行或者酝酿注册发行中期票据的工作，可以预见的，是中期票据将迎来快速的发展。

（作者单位：航天科工财务有限责任公司）

（责任编辑：方涵）