推进深港金融市场一体化的设想

吴迪珂

2008年是中国改革开发的第三十年，也是中国全面履行加入WTO后金融业开放承诺的第三年，由此中国金融管理体制的改革也进入了更深入的阶段。中国股市经历了近2年的疯狂后从2008年开始急转直下，一路跌穿了2000点，仅两年间便经历了4000点的涨跌，涨跌幅分别高达300%和60%。A股市场的不稳定性是各种复杂因素共同作用的结果，但是不得不承认的是，国际因素，尤其是国际收支失衡和国际热钱流入的问题在其中扮演了极其重要的角色。管制的汇率制度和管制的资本项目是国际收支无法在一定区间内自我调节和国际热钱无法得到有效监管和引导的主要原因。这些历史遗留问题需要被逐步调整以适应实际情况，但是决不意味着要采取过快和过猛的政策和体制调整。因此把素有改革气质的深圳作为资本项目开放和汇率改革的试点地区，实际上就是在香港和中国内地之间再加入了一层窗户，形成了以香港为前窗连通世界，深圳为后窗对接内地、监控分流的人民币离岸系统。

采取措施促进深港货币市场一体化

要把深圳打造成为深港大都会暨人民币离岸中心的一部分，主要需要完成以下几个主要举措：（1）加大香港人民币离岸中心的建设，扩大香港金融业人民币业务范围，通过清算行控制人民币业务规模。2005年末，经国务院批准，人民银行决定扩大香港银行办理人民币业务的范围，使香港居民拥有了每次不超过2万元的人民币现钞限额提取和每天不超过8万元的人民币限额汇款的权利，同时放宽了人民币信用卡的业务范围以及开放了人民币对公存款。但是，如果要真正使香港发挥人民币离岸中心的作用，并确立深港大都会作为国际金融中心的地位，那么进一步扩大香港的人民币业务是必经之路。香港应该获得全面的经营人民币业务（包括人民币贷款业务和自由的人民币存取及汇兑业务）的能力。由此而产生的由自由化而带来的金融风险应该由中央银行和香港的人民币清算行（现为中国银行）进行管理，也就是说中央银行和清算行通过确定香港金融机构的人民币准备金率及准备金的利息率、人民币票据贴现率等手段对香港的人民币规模进行管理和调控。（2）彻底打通深港银行业，完成深港同城结算，逐步实现深港间资本项目的自由化。也就是说，要分阶段地，从逐步放松到无限制，让深圳成为区域性资本集散中心的一部分，但是并不是直接面向世界，而是面向香港。国际资本要进入深圳必须先经过香港，深圳可以自由吸收来自香港的各种货币并兑换成人民币，也可以向香港居民经营各种外币业务。深圳的资本项目开放是面向香港的开放，而不是面向世界的开放，这是离岸中心缓冲功能的重要体现。（3）在深圳成立异地资金流动监控中心，监测并引导入华国际资本的规模和流向。也就是说，全国银行清算系统中的深圳与异地的清算数据需要被特别关注和分析，作为对外金融政策的重要依据。这样，实际上使多年来困扰中国管理层的热钱“偷渡”问题大大缓解。由于过去资本项目被完全管制，热钱的流入将通过地下经济的方式进入中国的经济体，隐匿于政府的监管和统计之外，从而使得中国政府的经济政策难以准确地把这方面的因素加以考虑。通过开放深圳这一通道和监控关卡，实际上是中国政府变被动为主动的管理方式变革。

由此，深港大都会将成为一个巨大的中外资本中转站，这个中转站本身经济实体大，因此资本吸纳能力也较强，可以在中转的过程中吸收掉一部分流入的资本；其次，这个中转站将提供离岸的货币市场操作平台和国际资本流入的宏观数据监控系统。这样，热钱的监控漏洞和国际收支失衡的问题都可以得到极大的缓解。

把深圳打造成中国风险投资之都和私募股权投融资中心，促进深港资本市场一体化

全方位的金融一体化，应该还包括深层次的资本市场合作。如前文所述，深交所的主板已几近处于被边缘化的境地，很难有重大突破或转机。而特别是在深港金融一体化的大背景下，面对香港成熟而规模庞大的主板市场，深圳应该找准其在深港融合中的角色。深圳的资本市场可以作为香港的重要补充而出现。中国缺少一个私募股权集散中心，香港也缺少一个更了解内地高科技企业的创业板市场，而深圳正好沟通于两者之间，可以不失时机地推进深港股市创业板和私募股权场外市场的合作甚至合并，让深圳成为中国或者大中华地区的风险投资中心。

深圳一直是我国风险投资公司的集聚地。几年前，深圳通过信托的方式，使私募基金获得了合法的阳光身份——集合资金信托计划。这是深圳多年来致力于培养风险投资作为本市重点发展行业的成果之一，是深圳成为中国私募股权投融资中心的能力的侧面反映。为了更好地反映这个问题，这里引入一组2006年的统计数据：

这是几个有望争夺中国风险投资中心的城市的2006年度相关数据。从表中数据可知，深圳从各项指标来看均居于中国所有城市之首，力压北京和上海，是当之无愧的中国科技创新之都。深圳的高科技企业数占全国该数值的10%，而高科技产业主营业务收入却占全国该数值的15%，这更加展现深圳高科技企业的发展能力的强大。事实上，风险投资和私募股权投资的发展很大程度上依赖于该城市经济腹地的高科技企业的生存和发展状况，毕竟遥远的距离会产生搜索成本。因此拥有一批实力雄厚的高科技企业、一批自主知识产权的高科技产品和一个良好的高科技成长前景是一个城市培育风险投资的主要条件。这些深圳都已具备并逐年进步。

从创业环境和城市竞争力的维度看，深圳作为风险投资之都的竞争力也是非常强的。为了甄别是由于经济发展阶段的不同还是由于其他因素而造成的的差别（一些城市会由于城市规模较小而呈现出较强活力和相关指标的虚高），表中加入了城市生产总值的数据的比较。为了更直观地呈现城市的这方面竞争力，本文将对表中的数值进行加权处理，其中设开放竞争力为O，资本竞争力为C，科学技术竞争力为T，地区生产总值为G，加权总得分的处理方式为：sum=O×0.15+C×0.3+T×0.4+G×0.15。

则经过处理的排名为：

经过加权求和后，深圳位列第二，仅落后于北京。考虑到权重分配的影响，排名前四位的北京、深圳、香港、上海差距非常微小，不应该妄加区分。但是可以肯定的是，在这些经济数据的范畴中，深圳位于第一集团，并与第二集团的天津、广州有明显差距。而同在第一集团的北京和上海已经有各自的战略任务，加之前文所述之深圳的高科技优势，深圳要成为中国的创业之都、风险投资之都和私募股权投资中心，还是非常具有竞争力的。

可以说，深圳有能力成为中国的风险投资中心，也应该主动构建并成为中国的风险投资中心。而实现这个重大目标的战略举措应该包括：一是积极推进深交所专业化、二板化的进程，促进深港创业板市场的合并和资本市场的全面合作。让深交所术业有专攻，可能是深交所的最优策略。深交所要继续它前进的步伐就要避免被替代或者兼并，最好的办法就是把自己办成中国最大的私募股权集散市场，成为深港资本市场以及中国资本市场中不可或缺的一部分。同样地，对于整个深港大都会而言，开辟一个全中国最大的最权威的私募股权市场，无疑将会极大地吸引全世界资本家的目光，使其资本市场的市值得到进一步的扩大，使其国际金融中心的地位得到极大的提高。二是进一步提高深圳金融业在香港金融市场的参与度，成立深港金融监管机构。香港的金融市场有着比内地金融市场更丰富的金融产品和更多层次的市场结构，因此现在深港金融和作仍停留在银行业的相互参与上。当然，资本市场的参与是深层次的金融合作，是基于基础的合作之上的，但是这是一个趋势，是金融一体化的必经之路，必须得以实现。而金融一体化离不开金融监管的合作甚至是一体化。一个可以监管两地市场参与者行为以及在彼此法律框架内制定两地金融政策的管理机构是深港金融一体化的有力保障。

（作者单位：中国人民大学）