我国对外直接投资的风险分析与产业选择

韩　梅

中图分类号：F812.9 文献标识码：A

内容摘要：由于对外投资产业结构不合理，以及世界经济等因素的影响，我国跨国直接投资面临较大的风险。本文分析了我国对外直接投资中存在的风险以及引起投资风险的主要原因，进一步通过均值-方差模型和双产业投资模型，对投资风险的规避方式进行理论分析，最后提出相应的风险规避措施。

关键词：对外直接投资 风险 产业选择 风险规避

风险是指发生损失或伤害的可能性以及损失的程度，在这个概念中强调了损失可能性的大小是可以度量的。国际直接投资风险是在特定环境下和特定时期内客观存在的可能导致国际经济损失的状况，一般地，将对外直接投资中由于不确定性事件的发生，引致资本或收益损失的可能性叫做对外投资风险。

我国对外直接投资的概况

（一）我国对外直接投资规模不断扩大

我国企业从20世纪90年代开始了有实质意义的对外直接投资，进入21世纪后我国对外直接投资有加快的迹象。根据商务部发布的最新统计数据，我国2008年上半年，我国非金融类对外直接投资256 .6亿美元，较去年同期增长229%，继续保持快速增长的强势劲头。

（二）我国对外直接投资的产业结构现状

随着对外投资的发展，目前已拓展到贸易、资源开发、工业制造、交通运输、餐饮旅馆、咨询服务、科研开发、农业、房地产业等，其中以贸易、资源开发、工业加工制造为三大重点领域。总的来说，中国对外直接投资高度集中于资源开发业和初级加工制造业。

我国对外直接投资的风险来源

投资必然存在风险，跨国投资更增加了诸如政治、文化等所带来的风险。但作为发展中国家的我国，其对外直接投资由于本身技术水平、产业结构等诸多因素更加显示出了风险特点，其风险来源于多方面。

（一）对外投资产业结构不合理

过度依赖于资源开发业。随着我国经济持续快速增长，对各种资源的需求日益增加，自然资源成为限制我国经济发展的瓶颈，伴随着资源存量的不断减少，在资源开发业领域的对外直接投资风险将会逐渐增加。

技术密集型产业投资比重较低。伴随着信息全球化和网络全球化的发展，拥有核心的生产技术是获取投资收益的关键，技术密集型产业由于附加值较高，应对风险的能力较强。虽然我国近年来对技术密集型产业的投资有所增加，对外直接投资的企业，尤其是中高科技企业的比率仍然很低。

第三产业与高新技术产业比重很低。当前，无论是美国、日本还是亚洲新兴工业化国家与地区，它们对外直接投资的产业重点大都落在了第三产业上，而我国目前的对外直接投资还处于起步阶段，国内产业结构的层次还比较低，因此不可能盲目地要求第三产业和高新技术产业成为对外直接投资的重点，但是，这些产业代表了我国未来对外直接投资产业重点的发展方向，特别是高新技术产业能够有效地带动国内产业的发展。

（二）相对于东道国本土企业及第三国企业的竞争劣势

在跨国直接投资中，我国企业与东道国企业的竞争劣势体现在信息不充分上，由于文化环境、风俗习惯、交流语言的差异，海外企业的经营管理人员在决策中信息往往不充分，尤其是跨国企业在与东道国企业展开竞争时，由于信息的不对称，往往在竞争中处于劣势，造成较大的经营风险。我国企业与第三国企业的竞争劣势主要体现在高新技术产业领域，我国企业的技术优势不足，对于许多引进技术的消化、创新不够，技术当地化的优势并不明显。

（三）世界经济环境变化的影响

世界经济环境对直接投资的影响主要体现在汇率变动、价格波动、需求变化、投资壁垒、技术更新上。汇率风险是指因汇率的变化而导致对外投资者在东道国子公司资产价值变化的不确定性，汇率的变动会导致生产成本变动，投资收益率多变，投资者难以对企业形成正确的预期，从而影响投资者的信心及企业的国际竞争力。

我国对外直接投资风险规避的理论分析

（一）均值-方差模型

研究不确定性条件下选择的一种方法是通过少量参数来描述对象的概率分布，并把效用函数看作定义在这些参数之上，最通俗简便的例子就是均值-方差模型，只要考察几个有关投资-收益的概率分布的统计量就可以很好的描述投资主体的投资偏好，具体为：

假设随机变量W取值w_i（i=1、2、3……n）的概率为p_i，那么这个概率分布的均值就是它的平均值：u_w=∑w_i×p_i，这个概率分布的方差是（w-u_w）²的平均值，记作：z²=∑（w_i-u_w）²×p_i。方差是对概率分布的离散程度的测度，因此，它可以合理地度量所涉及的风险。

既然这样，我们自然会假设，保持其他情况不变，如果投资主体是厌恶风险的，比如说企业总是对投资小心谨慎，只有在收益值更大或者获得收益的可能性更高时才愿意投资，那么企业一定会选择收益值的均值大而收益值的方差小的产业去投资。

（二）最优资产投资

本文运用均值-方差模型来分析一个简单的资产投资损益问题，假设企业可以投资n种不同的资产x_i（i=1、2、3……n），当投资资产x_i时，如果不发生意外，你始终可以获取固定的报酬率r_i，不发生意外的概率是p_i，而发生意外时的损失率是r_i＇（r_i＇>0），当然发生意外的概率是1-p_i，那么，该资产的平均报酬就是ux=r_ip_i-r_i＇（1-p_i），该资产组合报酬的方差可以表示为z²=（r_i-r_x）²p_i+（r_i＇-r_x）²（1- p_i）。由前文可知，如果ｕx很小而z²很大的话，厌恶风险的投资者根本就不会投资这第i种资产，同样，企业会对各种可能的产业投资计划项目利用以往数据进行收益和损失分析，选择其中最大的收益可能而且风险系数最小的资产进行投资。

（三）双产业投资模型

双产业投资模型即资产分散，是将投资分散到不同区域，即在风险和收益之间寻求一种最佳的投资组合，从而避免某一特定区域经济的影响，达到降低风险的目的。以汽车产业和房地产市场投资为例，假定企业只能投资这两种产业，并且市场是完全竞争的，不考虑其他外在因素的影响。

本文使用的是无差异曲线分析方法，用r₁和r₂分别表示投资汽车行业和投资房地产行业所获得的收益，即投资后企业拥有的货币价值，当然企业的投资资金预算是一定的，两种产业投资额与收益必将呈现负相关关系。

关键的问题在于预算线斜率的确定。假设起初企业拥有的固定投资资金是S那么r₁、r₂分别代表投资两个产业的投资收益率的话，纵截距应代表把资金S全部投入房地产行业所获得的收益，即OM=r₂×S；同理，横截距应代表把资金S全部投入汽车行业所获得的收益，即ON=r₁×S，这样可以导出预算线的斜率为两投资产业的收益率之比，即k=r₂/r₁（取绝对值）。实质上，如果把资产收益率看作是投资收益的价格的话，预算线的斜率仍然是两“商品”的价格之比，这与消费者的效用理论是完全相通的。

我们还可以粗略的绘制出投资者可能具有的对应于两种投资的无差异曲线，很自然，这种无差异曲线的形状是凸的，这表示他宁可在每一种状态下保持相同数量的投资，也不愿在一种状态下投资很多而在另一种状态下投资很少。

给定了两产业投资的无差异曲线和资金预算线，就可以讨论产业投资组合的最优选择问题，与往常一样，这种最优选择可以用切线条件来表示：两产业投资额的边际替代率一定等于预算线的斜率也就是投资收益率之比。

（四）产业选择的风险规避

小岛清的比较优势投资论（The Theory of Compartive Advantage to Tnvest）的主要核心就是“一国应该从已经或即将处于比较劣势的产业开始对外直接投资，并依次进行”。其中，“已经或即将处于比较劣势的产业”有一个书面的定义，叫做“边际产业”，具体地讲，“边际产业”是曾经在国内有长期高速地增长，具有一定的比较优势，而在现阶段已经或者即将陷入增长停滞期的产业，正是这所谓的“边际产业”是我国对外直接投资应选择的产业。

我国规避对外直接投资风险的措施

（一）我国对外直接投资的产业选择

基于小岛清的比较优势投资理论，我国的“边际产业”应该是以下几个产业：加工组装型制造业、纺织与服装业、资源开发业。这些产业是我国传统的优势产业，在国内市场已经基本饱和，然而这些产业的技术水平和产品质量稳定，发展中国家对这些产业的需求也较大，其具有广阔的国际市场，将其部分投入国外市场正好可以达到双方产业优势互补，相互借鉴为各国的产业进一步发展提供较大的空间。

（二）分析东道国市场环境

我国企业在实施“走出去”战略前，应该制定风险防范机制，不能在没有了解东道国的情况之前，就轻率地做出投资决定。企业在投资前要进行全面的调查研究，要对目标企业所在国政治、文化、法律甚至是竞争对手情况作调研分析，尽量缩小信息不对称造成的政治、法律、文化等风险。

（三）积极应对世界经济波动带来的风险

针对世界经济波动导致的汇率风险可利用远期外汇市场套期保值等措施来避免，同时，采用分散化经营策略，即将投资资金来源、投资地域、行业、产品及产品销售渠道、原料来源等多样化或分散化，例如，如果公司实现了分散化筹资和多样化持有货币品种，那么，就可以防止因某种货币贬值或升值带来过大的汇率风险损失。

（四）对外直接投资与技术吸收

在技术资源层面，由于国际竞争愈来愈集中于技术研发和应用领域，技术密集型产业愈发突出，而我国的技术研发和应用能力不足，因此极有必要通过对外投资补充技术要素，拓宽技术转化途径，投资于技术资源密集的发达国家有助于掌握世界科技动向，汲取高新科技成果，增强自身技术研发能力。

参考文献：

1.小岛清.对外贸易论[M].南开大学出版社，1987

2.哈尔.R.范里安.微观经济学：现代观点（第六版，费方域译）[M].上海人民出版社，2006

3.燕敏，田秋梅.浅谈我国对外直接投资的产业选择[J].热点关注，2007

4.谢庆勇.企业对外直接投资的风险分析[J].国际经贸，2007（1）

5.陈蔚，孔令玉.对外直接投资风险的识别及控制[J].环球经济，2005（6）

作者简介：

韩梅，女，1981年12月出生，山东省潍坊市人。2005年7月本科毕业于山东理工大学国际经济与贸易系，获经济学学士学位，任教于潍坊职业学院商务与管理系。主讲课程有：国际贸易理论与实务、国际货运代理、房地产经济学、房地产营销、物业管理理论与实务等。主讲的国际贸易等课程受到学生和同事的广泛好评，多次获得学院的“优质授课”奖。讲课之余，承担学生管理工作，所带班级获得学院“优秀班级”的称号。积极参加学院活动，曾获教师演讲比赛二等奖。