企业总体战略类型与资本结构优化的探讨

杨海燕　刘小虎

中图分类号：F270 文献标识码：A

内容摘要：企业总体战略类型与资本结构优化关系的研究是企业财务管理理论研究的一个重要领域，从战略视角考虑资本结构优化，可以解释企业在不同战略时期资本结构的差异问题。本文主要从企业总体战略类型的角度出发，将增长型战略、稳健型战略、紧缩型战略三种主要战略类型与资本结构的关系作进一步的论述，使企业在不同战略类型下的资本结构得到优化，充分发挥财务杠杆正效应；并通过优化资本结构，促进企业更好地制定和实施总体战略。

关键词：总体战略类型 资本结构 优化 关系 协调

企业战略是指企业决策者做出或采取的关乎企业生存和发展的全局性计划、部署和策略，从层次上讲，包括总体战略、分部战略和职能战略。其中，总体战略主要分为增长型战略、稳定型战略和消极型战略三种类型。而资本结构是指债权资本和股权资本在资本总额中的构成比例，由于负债会产生财务杠杆作用，即资产负债率越高，财务杠杆作用就越大；反之，资产负债率越低，财务杠杆作用就越小，因而如何优化企业的资本结构，使财务杠杆作用发挥正效应，这与企业的总体战略类型关系密切。

相关研究概述

从现有文献来看，国外学者Jensen等最早提出企业的战略选择和资本结构之间或许存在关联的看法，即如果企业在举债之后再做出投资决定，管理者就倾向于风险性更大的战略。随后，Titman的分析指出企业的财务杠杆可能受到其采用的战略的影响。Brander等利用博弈论分析方法阐明了企业战略在决定公司资本结构方面所起的作用。而根据Balarkrishnan等人的研究, 同一行业内部的不同企业之间的资本结构存在差异的最好解释应该归结为企业所选择的不同战略类型。

而国内学者对这个问题尚缺乏针对性的研究，王任飞指出“从事创新型竞争战略的企业应该选择松弛型（低杠杆率）财务结构，而且企业的竞争优势越是依赖于创新战略，企业的财务杠杆率应该越低”。周桂芳主要分析了企业的三种竞争战略与资本结构的关系，指出“企业资本结构与竞争战略是一种动态的互动关系”。李强、黄国良从战略视角思考资本结构问题，指出“企业资本结构决策需要充分考虑多元化战略因素，通过分析企业发展所处的生命周期阶段、剩余资源特征、多元化经营的合适规模等因素，实现多元化战略与资本结构的相互支撑”。国内外学者都认同企业战略与资本结构存在相关关系，也都从不同角度分析了这种相关关系，但这种分析并不全面，存在一定的局限性。

本文主要从企业总体战略类型的角度考虑，将三种主要战略类型与资本结构的关系做进一步的论述，使企业在不同的战略类型下其资本结构得到优化，充分发挥财务杠杆正效应；通过优化资本结构，促进企业更好的制定和实施总体战略。

企业总体战略类型与资本结构优化的关系

（一）增长型战略与资本结构优化

增长型战略是一种使企业在现有的战略基础上向更高一级目标发展的战略。它以发展作为自己的核心内容，引导企业不断地开发新产品、开拓新市场，采用新的生产方式和管理方式，以便扩大企业的产销规模，提高竞争地位，增强企业的竞争实力。从企业发展的角度来看，任何成功的企业都应当经历长短不一的增长型战略实施期，本质上来说只有增长型战略才能不断地扩大企业规模，使企业从竞争力弱小的小企业发展成为实力雄厚的大企业，因此，如何通过优化资本结构来促使企业以较快速度发展就极为重要。

由于采用增长型战略的企业一般处在成长期阶段，此时企业战略的重点将会转向新产品的开发、管理模式的创新、营销活动的推广等，以保证业务量按照满意的程度上升，并进一步扩大企业的市场占有份额，获得较好的规模经济效益。由于扩大业务量的需要，企业将会采取扩张型的投资战略，包括对内长期资金的投放和对外资金的投放。

为开展上述投资活动，需要大量的资金运作，这时适度的负债有利于企业获得财务杠杆正效应，但尽管企业成长期比初创期的经营风险相对较低，可仍然存在很多不确定因素，因此，在该阶段不适宜大量筹资债务资金或推行举债经营的战略模式，如果债务的增加所带来的规模的扩大超越了规模经济的界限，那么反而会导致企业的战略失败。为了保证企业的资金流，出于对风险的控制和经营灵活性的需求，企业也可以选择使用留存收益或是权益资金的方式，以达到最优的资本结构。

另外，增长型战略可细分为内生增长型战略和外生增长型战略。其中内生增长型战略包括密集型战略与多样化战略，外生增长型战略包括横向一体化战略和纵向一体化战略。对于采用密集型战略的企业，由于此战略主要集中于单一产品或服务的增长，即以快于以往的增长速度增加企业目前的产品或服务的销售额、利润和市场份额等，因此风险较大，一旦企业所拥有的产品或服务的市场萎缩，企业就会陷入困境，无论是从经营者还是顾客的角度考虑，都应该采用低杠杆的资本结构。对于采用多样化战略和外生增长型战略的企业，可以通过规模经济降低成本，多样化战略由于存在协调效应，进入多个相关产业的多样化经营能够分散风险，拥有更强的盈利能力，企业采用适当举债的方式可以降低获取资金的成本，发挥财务杠杆正效应。

可见，企业在采用增长型战略时，也要根据具体情况细分战略类型，以便更好的通过优化资本结构来配合战略的实施。

（二）稳定型战略与资本结构优化

稳定型战略是指在企业的内外部环境约束下，企业准备在战略规划期限内使企业的资源分配和经营状况基本保持在目前状态和水平上的战略。企业采取稳定型战略也就意味着企业经营方向及经营产品在其经营领域内所达到的产销规模和市场地位都大致不变，或以较小的幅度增长或减少。从经营风险的角度来看，稳定型战略的风险是相对小的，因此，企业提高债务的比例可以使生产经营规模在原有的基础上稳定增长，而财务杠杆的作用优势得到发挥，能够持续降低成本，进而提高利润。

另外，采取稳定型战略的企业一般处在市场需求及行业结构稳定或者较少动荡的外部环境中，大多数是成熟期的企业，新产品的开发和以新技术为基础的新产品开发难以取得成功，这时提高市场占有率、改变市场地位的机会很少，但投资报酬率高，现金流量相对稳定，财务杠杆的作用明显，这也为企业采用高杠杆的资本结构打下了基础。

可见，企业实行稳定型战略，财务高杠杆就是一项有利的竞争因素，企业通过适当提高负债来优化资本结构，使其与企业所采取的稳健型战略相适应。

（三）紧缩型战略与资本结构优化

紧缩型战略是指企业从目前的战略经营领域和基础水平收缩和撤退，且偏离战略起点较大的一种经营战略。随着企业经营环境的不断变化，原本有利的环境在经过一段时间后会变得不利，企业为了进入某个新业务领域需要大量的投资和资源的转移等，都会迫使企业考虑紧缩型战略，主要目的就是避开环境的威胁和迅速地实行自身资源地最优配置，向其他产业转移。一般来说，采取紧缩型战略的企业处于衰退期，对资金的需求大幅度降低，而且资金的回笼远大于资金的投入。此时，企业的经营风险降低，按照风险调控的原则，应将经营风险与财务风险进行逆向搭配，即在企业需要筹集资金时尽可能地筹集债务资金。但在筹资债务资金时，应当注重资产的变现价值，只有这样才能降低企业未来财务危机的成本。

对于上市公司来说，如果可以增发新股，通过增加权益资本的方式筹集资金开发新产品，实行资产的最优组合，还是有可能提高企业的资产利润率水平的。但我国股票市场增发新股的门槛较高，这类企业不一定能通过低杠杆的资本结构来实施紧缩型战略。

可见，企业可能由于内外部环境的原因而不得不采用紧缩型战略，但即使是一种收缩消极的发展战略，只要合理的优化资本结构，还是可以节约开支和费用、集中有限资源顺利度过不利处境的。

企业总体战略类型与资本结构优化的协调

企业负债虽然可以运用财务杠杆的作用获得额外的利益，使企业获得更多的成功机会，但负债的同时企业也必须为此承担相应的财务风险。因此，如何使企业既能获得财务杠杆收益，又能最大限度地规避财务风险，从而实现融资成本最小，企业市场价值最大的目标，这需要同时考虑企业战略因素，促使企业总体战略和资本结构优化相协调。

企业总体战略的实施，离不开资金的支持，在企业战略管理的过程中，资本的运行目标是否与企业战略类型协调一致、在战略目标下资本的运行效率的高低，影响并制约着企业战略的实现程度。企业的总体战略类型分为增长型战略、稳定型战略、紧缩型战略，无论采取哪种战略类型，本身就含有财务战略，必然存在经营风险和财务风险，这就要求企业保持一个良好的资本构成，不断充实其资本实力，增强抗衡风险的能力，防止因负债比例过大而致使企业的战略实施受到债权人的干预，也预防企业因财务风险过大而加大企业的总体风险，同时应考虑企业总体战略类型，适时提高债务资本比例，当息税前利润率大于债务利率时，息税前利润的上涨会带动每股收益以更大的幅度上涨，此时，增加债务必然会提高每股收益。显然，一个优化的资本结构与企业总体战略类型相匹配，是保证企业总体战略得以顺利进行不可缺少的基本条件。

优化企业资本结构不仅是财务管理理论的重要组成部分，而且也影响企业战略的制定和实施。在环境多变的情况下，资本结构的规划，必须根据现实及未来的影响因素，制定长远的、与企业战略类型相对称的、衡量轻重有利于全局的战略决策，才能支持企业的发展，才能促使企业建立合理的产权结构进而使企业形成有效的内部动力机制来保证企业良性运行，才能使企业有效规避风险从而稳定发展。

结论

综上所述，企业总体战略类型与资本结构优化是一种动态的相关关系，在战略的制定和实施时一定要考虑企业的资本结构，同样，优化资本结构不能忽视企业的总体战略类型。总体战略类型与资本结构优化相协调，能够为企业带来竞争优势，从而实现良好的经济效益。

参考文献：

1.常树春，卜穆峰.现代企业筹资战略的制定与选择[J].黑龙江社会科学，2005.2

2.王方华，吕巍.战略管理[M].机械工业出版社，2005

3.王任飞.创新型战略企业的资本结构选择[J].管理学报，2004

4.周桂芳.企业资本结构与竞争战略关系的分析[J].会计之友，2008（2）

作者简介：

杨海燕（1984-），女，广西南宁人，广西大学商学院财务与会计系硕士研究生。

刘小虎（1970-），男，广西南宁人，广西大学商学院MBA。