配股对市场宽度的影响

胡正赟

摘要：从股票分拆的定义来看，这类事件本身并不改变公司的总价值和股东的权益比例。然而，这类事件在全球股票市场中非常普遍，尽管公司执行这类事件要花很高的成本。迄今为止，公司管理层决定对公司股票分拆或合并的动机还不是特别清楚。这类事件对市场宽度进而对市场流动性的影响一直迷惑着投资者。

关键词：股票分拆；流动性；交易成本；买卖价差

中图分类号：F830.91

文献标识码：A

文章编号：1006－8937(2009)16－0057－01

文章利用中国股票市场的数据，研究分拆对股票的市场宽度进而对市场流动性的影响。结果表明股票在分拆后交易成本上升，市场宽度变大，流动性下降。

1文献综述

股票分拆之所以能够提高流动性的理论解释是分拆可以创造更多的股东。股东数量增加，交易量自然增加，因此，股票的市场流动性增强。Maloney和Mulherin证实了股票分拆后股东数量增加，这一证据与管理层的动机是一致的。但是，有一些研究发现相对价差在股票分拆后增大，经分拆调整后的交易量减少。这说明了股票的流动性在分拆后降低，Muscarella和Yetsuypens研究了配股后对流动性的影响，用日内交易数据分析美国存款收据的单独分拆，结果发现流动性在配股后增强了。因此，发现有关流动性假设的证据是混合的。

2实证分析

①理论基础。对投资者来说，流动性的高低表现为在一定时间内完成交易所需的成本。因此，交易成本是流动性的直接衡量指标。交易成本主要分为两部分，显性成本和隐性成本，显性成本是指直接的交易费用。隐性成本是指间接的交易成本，主要是价格对交易的影响，可以用实际成交价格偏离该“未受干扰”价格的程度来衡量隐性的交易费用。股票分拆总体市值不变，在外流通股票数量增加，流动性会上升，但是对于股票的流动性的影响却不能简单地认为就是增加。分拆对于股票的影响是正效应还是负效应，增加的股票数量能否转化为股东数量的增加，取决于“最优价格区间”。因为分拆的原因，原来固定不变的最小报价单位会变大，导致买卖价差变大，交易成本上升，流动性会下降。而流动性是增加还是减少，在于流动性效应和最小报价单位相互作用的结果。

②通过实证分析股票分拆对市场宽度的影响。这里借鉴实务操作中的经验，用宽度来衡量市场流动性。宽度通常用买卖价差和有效价差衡量。对没有经分拆因子调整过的情况下的35支股票的检验发现，分拆样本的平均每日交易量显著增加，从分拆前的82054.02到分拆后的188706.00，增加了129.98％，而成交量的t值大于临界值：拒绝H₀假设。这里，成对数据的t统计量被用来检验分拆前后的平均值是否显著不同。绝对价差和相对价差的成对t统计量的值分别为－8.8212和2.6897，成对数据的单尾检验因为在分拆后股价下降，买卖价差将会小于分拆前，有H₀:d=0；H₁:d<0；绝对价差拒绝H。，相对价差不拒绝H₀，这表明在分拆后绝对价差确实变小，但是相对价差在分拆前后不变，d=0。也就是说绝对交易成本从统计意义上讲显著增加，相对交易成本不变。成交额的均值增加11654.06，但是因为分拆后的成交量上升，股价下降，所以成交额增减无法判断，分拆前后成对数据的t值1.1510小于临界值1.68，成交额没有显著增加。

分拆因子对于样本数据的影响会影响到判断，而且因为分拆事项会导致股价下降、股数增加，如果用分拆因子对分拆前的股价和股数进行调整，力图使分拆前后视同一体化存续下来的。考察经调整后的42支股票组成的样本总体说明，分拆样本的平均每日交易量显著增加，从分拆前137415.60到分拆后246338.30，增加79.27％，但是调整后的成交量为241622.20，变动1.95％。分拆前的绝对有效价差是1.0530，相对有效价差0.0583，分拆后分别为1.1367、0.0650,t统计量和成对t统计量被用来检验分拆前后的平均值是否显著不同。绝对价差和相对价差的成对t统计量的值分别为1.69和2.41，都大于临界值1.68，这表明在分拆后交易成本显著增加，而成交量的t值小于临界值，不拒绝H₀假设，也就是说成交量并没有上升。经过调整剔除分拆事项影响后的股票交易成本上升，成交量与分拆前相比并无显著增加，市场宽度变大，流动性下降。

3结语

由实证结果可以得出股票拆分对于流动性是正效用，但是剔除了分拆事项带来的交易量上升，股价下降的影响，流动性其实是下降的。对于投资者来说，股市中有送股预期的上市公司，其净利润并不会因为送股或是配股而增加，因而并不能反映出该股票会在将来有高过大盘的收益率。