市场竞争与实物期权价值研究

　　摘要：在实物期权研究中，学术界忽视了对实物期权价值的特殊性的研究，在实际工作中很可能造成决策上的失误，本文通过对实物期权价值确定的机理进行分析研究，指出市场竞争的存在会对标的资产的价格波动产生不同的影响，对企业获得实物期权在资源能力的质和量上有着不同的要求，并指出提高实物期权价值的方法。
　　关键词：实物期权；价值；资源能力
　　
　　引言
　　
　　实物期权理论通常建立在两个特殊假设之上，即投资机会是独占性的和产品市场是完全竞争的。但现实中，上述假设在绝大多数情况下都是不成立的。实际上，竞争是无处不在的，忽视竞争力量对于实物期权价值的影响会造成重大的决策失误。同时，学术界还通常假设标的资产价值或价格的波动是对称的，但在现实中，这两种变化通常也不是对称的。竞争会导致标的资产价值的降低以及上升幅度和潜力的下降，但却有可能加大标的资产价值下降的幅度。因此在竞争力量出现时，期权价值的决定因素的数值会发生变化。
　　
　　一、竞争影响分析
　　
　　这里采用二项式模型，它是在假设每一期将出现两种可能的情况下建立起来的现金流量或某种价格波动的模型。用f表示实物期权的价格，下标u、d分别表示标的资产价格上升或下降为原来的倍数，u、d的数目表示经过的上升和下降的次数，n表示经过的次数，fu、fd分别表示相对应于标的资产价格上升和下降时的期权价值。则一期的期权价格f计算公式为如下所示：
　　
　　其中。
　　对于同一投资项目，用s1表示垄断条件下的投资价值，s2为竞争条件下投资价值，根据经济学原理，有s1>s2成立。因为竞争力量的出现会限制标的资产价格的上升潜力，当价格上升时，企业会扩大生产、有新的生产商进入等，从而抑制价格的上扬；在垄断的情况下，生产厂家可以对产品价格加以影响，使之不至于有较大的下降，而在竞争的条件下，由于可能出现价格战，会导致价格下降到很低的水平，即有u1>u2，d1>d2。为了衡量竞争力量对实物期权的影响，可以用下面两个系数来加以判断。
　　令：
　　
　　这两个系数分别表示的是竞争对于现有标的资产价格和价格上升潜力的影响程度，可分别称做市场价值下降系数和波动性下降系数。这两个数值越大，表示竞争程度越激烈。由于实物期权的价值很大程度上取决于上述参数，因此，期权的价值很有可能会发生很大的变化。
　　首先，根据前面的分析，实物期权的价值与标的资产的市场价格呈正相关的关系，由于竞争会导致s的下降，就必然会导致实物期权价值的降低。
　　其次，竞争会提高对企业资源能力强度的要求，本文所说的资源能力强度是指企业资源能力相对于投资机会的适应性，它表示当企业将资源能力投入某一项目的运营时，在项目生命周期中单位资源能力的生产能力，或单位投入所获得的收益水平。以Rij表示企业i相对于投资机会j的资源能力强度，xij表示企业所需投入的资源能力的数量，x0表示企业相对于投资机会所需投入的资源能力的数量恰好为形成平值期权时的数量，即x0=s0，s0为该项目的公允市场价值，同时假定投资项目不可分。则Rij用如下关系式表示：
　　
　　当企业资源能力相对于投资机会的强度比较高，说明企业资源能力非常适应于该投资机会，只需要较少的投入，就可以进行项目的投资和运营；反之，企业需要较大的投入，两者呈负相关关系。
　　对企业资源能力强度要求的提高会降低实物期权的价值。通过公式推导可以发现，企业获得实物期权最低资源能力强度为，由于s、u的下降，有>，实际上提高了对企业资源能力的“质”的要求。
　　最后，竞争、替代品以及潜在进入者等会引起标的资产价格向下的跳跃，并决定着d值的大小；而需求力量的增强会产生两种相反的效应，需求的扩大会引起价格向上的跳跃，但砍价能力的提高又很可能引起投资项目价格向下的跳跃。
　　
　　二、案例分析
　　
　　下面，我们假定某一投资项目，s=1万美元，x=1万美元，d=u=20%，无风险利率为10%，到期期限为一年，利用前面的公式，可计算出获得该项目实物期权资源能力强度系数应为0.83。
　　我们假定其他变量不发生变化，察看u、d、s三个数值变化对实物期权价值的影响。下表描述了不同的u与s值下投资机会对企业资源能力强度的最低要求，可见，随着竞争激烈程度的增强，即s与u值的降低，对企业的资源能力的质的要求越来越高，而与此相对应的是，企业实物期权价值则越来越低，这一结果和本文前面的分析是一致的。
　　
　　因此，实物期权的价值是和向上波动幅度呈正相关的关系，并且资源能力强度低的时候，这种正面的影响更大。并且可以看出，随着u2数值的增大，它对提高企业的实物期权价值的驱动作用是逐步减弱的。此外，对式（6）变形并求关于d2的偏导数。
　　
　　这说明实物期权的价值是和向下波动幅度d呈负相关的关系，并且资源能力强度高的时候，这种负面的价值驱动作用影响更大，竞争造成的实物期权价值损失也越大。所以，不是所有的外部波动都会增加企业实物期权的价值。不同性质的价值波动对于实物期权的价值的影响性质和幅度是不同的。
　　
　　三、结束语
　　
　　上面的研究说明，在面临竞争时，竞争的力量会导致实物期权价值的降低，如何通过差异化的资源能力避免竞争力量造成的价值降低对于企业来说是至关重要的。即企业资源能力差异化程度的高低是至关重要的。
　　作者单位：东北财经大学金融学院
　　
　　参考文献：
　　[1]Nalin K.Enrico C.P.Strategy Growth Options[J].Management Science.Aug