城门失火 殃及池鱼

张志前

华尔街金融危机如狂风暴雨般扫荡着世界的每一个角落。史无前例的救市举措之下，全球经济依然不能避免衰退的命运。

美国西海岸常常会遭遇飓风袭击，飓风所到之处皆是一片狼籍，损失惨重。随着次贷危机愈演愈烈，美国华尔街掀起了一股金融飓风，将全球卷入一场自上世纪30年代以来最严重的金融危机之中。

2008年9月15日，就在美国政府刚刚出手救助“两房”没几天，全美第四大投资银行雷曼兄弟公司向法院递交破产保护申请，与此同时，全美第三大投行美林证券被美洲银行低价收购，美国国际集团(AIG)也因急需巨额融资被美国政府接管。发生的这一系列事件震动了全球金融市场，显然一场席卷全球的金融危机已经爆发。前美联储主席格林斯潘说，美国正遭遇“百年一遇”的金融危机，带来的冲击如狂风暴雨般扫荡着世界的每一个角落。

百年一遇的金融风暴

华尔街，不仅是国际金融中心的象征，更是世界财富的聚集地。这里有全世界最大的金融机构，有最富活力的创新产品。这些金融机构的触角伸向世界各个角落。然而近两年来，次贷危机让“活跃”过度的华尔街品尝到了苦涩。在金融风暴持续肆虐下，一向在华尔街及全球金融市场呼风唤雨的五大投资银行几乎全军覆没，而其他商业银行和金融机构也遭遇了百年不遇的严峻考验。华尔街仿佛在一夜之间倒退了79年，回到了上世纪最大金融危机爆发时的1929年。

行政接管“两房”。房利美和房地美是美国住房抵押贷款的主要资金来源，所经手住房抵押贷款总额约为5万亿美元，几乎占美国住房抵押贷款总额一半。美国次贷危机爆发后，两家公司过去一年来股价惨跌，融资成本不断上升，一度濒临破产境地。在这种情况下，2008年9月7日，房利美和房地美被其监管机构美国联邦住房金融局(FHFA)接管。

五大投行全军覆没。投资银行是这次美国次贷危机的始作俑者，也是在这次危机中冲击最大的行业。全美第五大投行贝尔斯登是这次危机中第一个倒下的投行。9月15日，由于不能找到合适的买家，全美第四大投行雷曼兄弟申请破产保护，而全美第三大投行美林证券在美联储的压力下被迫同意以约500亿美元的价格出售给美洲银行。9月21日，美联储宣布，批准高盛集团和摩根士丹利成为银行控股公司的申请。至此，美国最大的5家独立投行全部消失。

美国国际集团(AIG)被行政接管。AIG是美国最大的保险公司，它在信贷违约掉期等业务上累计亏损高达250亿美元，在其他业务上累计亏损也达到150亿美元。9月16日，美联储宣布，授权纽约联邦储备银行向陷于破产边缘的美AIG提供850亿美元紧急贷款。贷款将以AIG的全部资产为抵押。作为提供贷款的条件，美国政府将持有AIG79.9%的股份，并有权否决普通股和优先股股东的派息收益。

大型储蓄机构出现倒闭。9月25日，全美最大的储蓄及贷款银行华盛顿互惠公司被美国联邦存款保险公司(FDIC)查封接管，成为美国有史以来倒闭的最大规模银行。在联邦存款保险机构安排下，摩根大通以19亿美金收购该行大部分资产。与此同时，第六大银行美联银行出现巨额亏损面临困境，目前已经与花旗集团等多家银行展开收购谈判。

华尔街是美国的金融中心，也是世界的金融中心。在经济金融全球化的背景下，华尔街的金融风暴必然会引起全球金融动荡。受华尔街金融风暴的影响，全球金融系统爆发危机，股市一泻千里，损失惨重。2008年10月的第二个星期，美国道琼斯工业平均指数一周的跌幅达到18%，创下了其112年历史中单周最大跌幅的记录。与此同时，欧洲股市也一路下跌，亚洲股市持续重挫。截至10月14日，今年以来美国股指跌幅已达45％，而日本的跌幅达到了35％。如果将欧洲、新兴市场和金融机构的损失也包括在内，2008年全球金融资产损失已经达27万亿美元。

史无前例的救市措施

面对这场百年一遇的金融风暴，各国政府纷纷出台金融救援方案，全球联手对抗自1929年以来最严重的金融危机。美国总统布什表示，在当前危机动摇国民对金融系统信心的形势下，他将采取任何必要的措施来稳定市场状况。美联储、欧洲央行、英国央行以及全球其他多家央行宣布，将联合出台措施帮助稳定金融市场。这次全球金融救市措施从动用资金的规模、运用的手段以及参与的国家数量都是史无前例的。随着时间的推移，如果形势继续恶化，全球的救市措施可能还将会继续升级，救市手段可能会更多。截至目前，世界各国政府、央行和监管部门已采取的救市措施主要有以下几种方式。

一是注资增加市场的流动性。在10月3日美国国会通过7000亿美元金融援救计划之后，美联储表示将继续加大救市的力度，增加向市场的注资，预计这将使美联储注资总规模在年底前增加到9000亿美元。欧洲央行在9月15日股市大跌的当天以及第二天，分别向商业银行注资300亿、700亿欧元。10月9日，欧洲央行宣布，将以隔夜基金的形式再度向金融系统注入创纪录的1000亿美元流动性。为控制金融市场的动荡局面，日本央行也加大对金融市场的注资力度，截止到10月6日，日本银行已连续14个工作日向市场紧急注资超过26.1万亿日元。10月13日，美联储联合欧洲和日本等五大央行新推“无限额”注资计划。金融机构只要提供正当的抵押品，将可无限额地从央行拍得美元资金。

二是放松货币政策统一降息。10月8日，美联储、欧洲央行和其他四家央行进行史无前例紧急协同降息，以缓解金融危机对经济的影响。美联储宣布降息50个基点至1.5%，欧洲央行、英国央行、加拿大央行、瑞典央行和瑞士央行也纷纷降息。与此同时，中国人民银行也宣布从10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率0.27个百分点，并宣布暂停征收利息税，同时决定，从10月15日起下调存款准备金率0.5个百分点。日本银行宣布继续将银行间的无担保隔夜拆借利率维持在0.5%的水平不变。

三是实行金融机构国有化。为防止金融机构破产引发的一系列问题，各国政府对问题金融机构采取了注资收购或行政托管的措施。美国政府已宣布，将拿出2500亿美元向包括花旗银行、美洲银行在内的9家主要银行注资。英国政府也宣布将直接向包括渣打银行和汇丰控股在内的该国最大的8家银行注资。截至目前，美国已先后国有化了“两房”及AIG，英国国有化了北岩银行、布拉德福-宾利银行，德国国有化了第二大商业地产贷款机构，荷兰国有化了富通银行在荷业务，乌克兰临时接管了第六大银行乌工业投资银行。与此同时，德国、澳大利亚、爱尔兰、希腊等一些国家还提出对个人银行存款提供不限额的担保。

四是限制卖空或暂停交易。9月18日，美国政府推出了限制证券市场“裸卖空”的新规定，对裸卖空者实行“零容忍政策”。之后，法、英、德、荷兰、爱尔兰、澳大利亚、瑞士等国的政府和监管部门也相继跟进禁止沽空。为防止证券市场的剧烈动荡，一些国家政府或监管部门还采取了暂停交易的措施。截至目前，至少有7个国家暂停交易，其中包括俄罗斯、巴西、冰岛、日本、韩国、印尼、泰国等。俄联邦金融市场局对股市涨跌停做出最新规定：一旦股指涨跌幅达到百分之五，市场将暂停交易一小时；股指涨跌幅达到百分之十以上将全天停止交易。

全球经济衰退难以避免

据统计，自2007年年初以来，全球金融机构已经宣布的与次贷相关的亏损和资产减计已经达到了5000亿美元，过去一年全球股市因信贷市场崩溃所蒸发的市值高达11万亿美元，而今年截至目前已经损失高达27万亿美元。金融市场如此巨大的动荡必然会向实体经济蔓延，导致全球经济出现下滑甚至衰退。美国及其他西方国家的救市措施虽然可以减少一些损失，但无法挽救整个金融体系的崩溃，也无法阻止其对全球经济的影响。在全球金融危机影响下，国际金融界正酝酿着一次新的洗牌，世界经济也将面临一次巨大的挑战。未来两到三年，全球经济形势不容乐观。

随着宣布倒闭和破产的金融机构增加，各国央行纷纷为银行和其它金融机构注资，美国政府近期可能动用7000亿美元拟购金融机构按揭坏账。当全球商业机构面临信誉丧失、信用不足，信贷紧缩的尴尬境地时，投资者的挤兑和全球金融风暴的席卷足以冲垮整个资金链条。金融危机将向实体经济传导，实体经济将受到损害。次贷危机爆发以来，信用紧缩已经危及世界各国经济。今年除美国二季度消费有所增长外，其它数据均显示美、日、欧投资和消费已经处于下滑趋势中。随着危机的恶化，美、日、欧的投资和消费将加速下滑，美、日、欧经济出现衰退将不可避免。

由于新兴经济体对发达国家较强的经济依赖和金融资本的动荡席卷，新兴经济体将成为本次金融风暴的另一大受害者。金融危机一旦引致实体经济出现问题，就可能会影响到世界贸易。目前世界贸易主要由美国、欧洲带动，美欧贸易进口额的下降，对新兴市场国家将产生影响。新兴经济体经济面临减速甚至衰退的风险。随着全球信贷紧缩，新兴市场国家的融资将越来越难，成本将越来越高。由于银行业在经济中所占比重过大，金融危机已对冰岛经济形成严重冲击，冰岛成了第一个濒临“破产”的国家。在金融危机影响下，亚洲新兴经济体韩国的外债规模两年内增加了两倍多，在外资撤出的情况下，韩国将面临更大压力。

美国及欧洲国家政府救市和央行注资及放松货币政策，将产生更多的流动性。形势的恶化使美元企图走强的想法无法实现，美元将持续贬值；大宗商品价格有可能被再次推高，在救市政策导致过多的流动性推动下，此次危机将可能导致经济衰退和通货膨胀并存的结局。全球资金寻找避险渠道和美元贬值将可能再次推高黄金及大宗商品价格。当全球资本纷纷抛弃面临贬值的金融资产时，黄金及大宗商品将成为更好的避险工具，价格出现反转。大宗商品的价格上涨在全球经济衰退的背景下将再次点燃通胀升温的预期，全球金融风暴将演绎成经济衰退和通货膨胀并存的“滞胀”局面，各国政策当局将应对更加复杂的局面。

对我国的影响将逐渐显现

经过改革开放30年的发展，中国经济实力显著增强，金融体系不断健全。由于中国金融开放程度并不大，虽然也有一些对外投资遭受了一定的损失，整体而言，这次金融危机对中国经济的直接影响并不大。但是，对正在逐渐融入全球经济金融体系的中国，这次百年不遇的全球金融危机也必将会对我国的实体经济本身以及人们的心理和信心产生一定的影响。对此，我们要有充分的思想准备，适时调整我们的宏观经济政策，保证中国经济能够持续、健康、协调发展。

首先，中国在这次危机中产生了一定的直接损失。我国是美国资产最大的持有者，资产额高达1.8万亿美元，是美国金融市场最大的支撑。根据美国提供的资料，我国购买美国的国债大约有5000亿美元，占我国外汇储备的30%左右。此外，我国的一些金融机构还购买了美国公司的债券。在美国一些金融机构破产的情况下，一些机构的投资将面临损失。根据各家公布的数字，包括中国银行、招商银行在内的我国多家金融机构购买了雷曼兄弟7.5亿美元的债券，雷曼兄弟破产将直接导致这些机构因持有其债券而蒙受经济损失。另据报道，中国投资公司投资的一个54亿美元货币基金，因投资了雷曼兄弟的债券成为美国第一个亏损的货币型基金，正面临清盘的风险。此次金融危机还重创了我国刚刚起步的QDII。在全球资本市场动荡的影响下，QDII大多损失惨重，有些QDII产品已经损失近70%。

其次，全球经济衰退对我国出口有一定的影响。出口是我国经济增长的重要推动因素，近年来进出口总值已经超过GDP的60%。在美国国民借钱消费模式终结的情况下，“中国制造”随之受到影响。可以预料的是，我国宏观经济的外部环境将由于此次席卷华尔街的金融风暴而更显严峻。美国经济在未来几年内将面临下滑甚至衰退的风险，从而导致其国民消费能力和消费欲望继续降低。最新的美国经济数据并不乐观，9月份失业率高达6.1％，商品零售额大幅下跌1.2%，为三年来最高跌幅，远超此前预计的0.7%。欧元区经济数据也在恶化，失业率增至7.5％，英国9月份失业率2.9％，连续第八个月攀升。美欧是中国的重要商品出口地，美欧消费能力的降低，必将影响中国的出口。出口下降在程度上会影响中国经济的增速，但13亿人口的国内市场前景广阔。我们应将扩大内需作为经济政策的着力点、出发点，促进国民经济持续健康发展。

再次，这次金融危机对我国金融市场信心有负面影响。面对全球金融风暴，温家宝总理曾说“信心比黄金和货币更重要”。信心是金融市场的基础，恐慌会使金融危机加剧。美国次贷危机延续不断，带给金融机构的损失和震动相当大。华尔街五大投行拥有强大的投资和研究团队，资产超过数千亿美元，信息资源也极为丰富，这样大型的投行也纷纷倒闭，说明了此次危机的严重性。随着我国金融市场的对外开放和与国际接轨，人们很自然地要关注全球金融市场的信息，并以此为依据判断我国金融市场的走势。在这次危机爆发之前，中国股市和楼市已经开始进入下行通道。这次金融危机对我们最大的影响可能是对金融市场信心的影响。此外，由房价下跌导致的次贷危机无疑也将打击中国房地产市场的信心。房地产与银行信贷、居民家庭等联系紧密，一旦房地产出事，很可能会渗透到经济各个角落，影响今后中国经济走势和金融市场走势。

最后，全球各国救市措施所导致的流动性过剩对中国有着中长期影响。从短期看，全球金融危机爆发后，国外金融机构面临流动性问题，有些机构将收回在中国的投资，一些热钱将撤出中国市场。中国股票市场和房地产市场已经出现下跌态势，外资的出逃将会进一步加剧中国资产价格短期内的下跌。同样由于受到流动性紧缩的影响，在全球经济面临衰退的情况下，短期内，石油、粮食等国际大宗商品价格将有所回落。但从长期看，美国欧洲等国向市场注资和放松货币政策，必将导致美元继续泛滥，导致全球流动性过剩加剧，而这对商品市场而言将是实质的利好。据不完全统计，截至10月15日，全球投入救市金额近3万亿美元。在全球经济不景气，股票市场无利可图的情况下，这些资金很可能将重新进入大宗商品市场，推高石油、粮食等大宗商品的价格，造成商品价格上涨的压力，从而推动中国物价上升，加剧中国输入性通货膨胀。与此同时，这些过剩的流动性还会重新进入中国，推高中国资产的价格。对此我们应有所准备和防范。

(作者为经济学博士、高级经济师，中国建银投资有限责任公司政策研究室高级经理，中投证券监事，中国投资学会理事)

编辑：邱玉琴omnicourage@gmail.com