下半年投资关注五大主题

民族证券研发中心

偏紧下的金融定价

银行类上市公司第一季报延续了2007年年报的亮丽表现，业绩略超预期。但货币供应量反弹，贷款增速符合调控预期，存贷差也进一步扩大，使得银行等金融机构经营压力明显增大。

虽然今年银行的业绩会有所回落，但由于净息差的扩大、中间业务的发展、所得税下降等因素，仍然会推动上市银行盈利能力的提高。尽管房地产市场低迷对银行资产质量将带来一定影响，但银行股前期的超跌使得整体估值趋于合理，目前银行股2008年平均市盈率为14.5倍，估值安全边际得到进一步提升。

短缺下的资源定价

受益于通胀而延长景气周期的行业和受通胀传导影响而迅速逼近行业周期底部的行业也值得关注。

在高油价的冲击下，首先要回避的是以石油作为直接成本的原材料行业以及航空、汽车等动力使用行业，而在高通胀下取得正实际收益的主要有黄金和黄金股、石油和石油股。日本在遇到世界石油危机的时候，提出了“日光计划”，鼓励企业采用节能设备，使得电气设备行业一跃成为股市的明星。我们现在同样碰到了能源问题，鼓励企业尽可能地采用节能设备，采用节能材料，这是完全有必要的。因此，新能源类公司以及生产新能源的材料、设备或者终端的公司值得我们关注。

通胀下的消费品定价

CPI居高不下，医药、食品作为消费刚性行业，具有弱周期、抗通胀特点，成为通胀背景下的良好选择。

医药行业目前处于高位景气中，上市公司2008年第一季度销售收入和净利润同比分别增长21.9%、37.2%，延续增长势头。在需求扩容、全球大量专利药到期引发的产业转移、行业技术进步、产业集中度提高等多重利好因素引领下，我国医药行业未来三年至少可以保持20%以上的增长。

2008年1～2月份，食品制造和饮料制造行业依然保持良好的发展势头，商业零售行业仍处于上升周期。商业零售的规模和利润率仍不断提高，利润未被通胀侵蚀，而且利润的增长超过收入的增长，行业的内生性增长显著，商业企业估值应存在溢价。在资金成本日益上升的阶段，拥有良好现金流的行业值得给予高估值。而且，商业零售企业具有较高的估值弹性，零售类企业的价值在逐渐凸显。

创新中的科技产业

电信重组后，国内电信运营业形成两小一大的格局，竞争或加剧，市场空间将提前释放。重组及后续的3G发牌对通信设备行业是极大的利好，但重组涉及的资产交割及人员的接收年底才会完成，网络投资不会马上铺开，真正的大规模投资增长将于2009年开始。

在需求的推动下，计算机行业规模将保持快速发展的态势，从而有能力抵御通胀造成的负面影响。

增速放缓下的基础产业

在经济增速放缓的宏观环境下，处于产业链最上游的资源类和处于产业链最下游的消费、服务类表现好于市场平均水平，而多数处于产业链中下游的制造业可能出现两头受挤的不利局面，表现弱于市场平均水平。因此，下半年行业资产配置应该向最上游和最下游倾斜。

综合未来国内宏观经济、产业结构、主要行业发展趋势以及目前各板块估值水平等因素分析，2008年下半年我们看好处于产业链最上游的煤炭板块，处于产业链最下游的医药、商业、食品饮料板块，受通胀水平影响不大的电信运营、通信设备、计算机软件等科技板块；相对看淡受宏观调控影响明显的房地产板块，处于产业链中下游的汽车、钢铁、有色、机械、电子元器件、计算机硬件等制造业，以及受A股市场持续下跌拖累的证券、保险板块。（摘自2008年7月7日《中国证券报》）