陆家嘴论坛：金融热点引发争鸣

中国何时实现资本项目可兑换

余永定（中国社科院世界经济与政治研究所所长）：我认为中国现在还不具备实现资本项目下的自由化条件。我认为中国的金融体制虽然有了巨大的改善，但是还没有经过考验。银行体系到底能不能抗拒大规模资本的流入和流出，对于这个我没有把握。

我一贯认为中国应该先把汇率的形成机制改善好，再谈论资本项目下的自由化。

胡祖六（高盛亚太区董事总经理）：我认为，这些年来中国资本账户自由发展的条件已经到位，时机已经成熟。

当然开放资本账户之后的挑战更加大。确实，目前很多条件到位之后我们才能进行资本项目的自由化。通过深化改革，尤其是银行体系改革等等，甚至于宏观经济、制度政策、汇率改革，总体而言，条件基本上已经到位了，虽然不是很完美。

人民币应该如何升值

余永定：2005年以来，我国所实行的汇率政策大方向是完全正确的。这种政策方向不应该因现在的经济形势有所变化而改变。同时我想强调，我不能接受反对升值的声音。我认为要强调的不应该是“要不要升值”的问题，而是“如何升值”的问题。我认为有5种升值的办法：一种是缓慢的升值，每年升3%～5%；第二种是连续的快速升值，每年升值10%到15%；第三种是跳跃式的升值；第四种是央行暂停干预；第五种是实行自由浮动。

需要强调的是，缓慢升值固然对企业适应汇率较为有利，但却不利于抑制热钱流入；而快速升值将有利于抑制热钱的流入，但却对企业的影响较大。

总而言之，各种方法都有各自的优点和缺点，我们应该综合考虑，但是一条原则就是人民币升值的方式，应该取决于它对于通货膨胀、热钱流入、贸易平衡、经济增长等等各个方面影响的综合结果，我们不应该事先排除以上任何一种可供选择的可能性。

朱民（中国银行副行长）：人们对人民币汇率的关注，过多关注于人民币对美元的汇率水平，我认为这是一个偏差。人民币的汇率不是简单只对美元，这是一个结构的问题。很多人都在讨论，人民币升值的底线在哪里？这个假设的底线就是对美元的升值，这个问题本身是错的，这个问题不存在。因为人民币的汇率不仅对美元，也对欧元和日元。所以我觉得讨论问题，要把问题讲对是很重要的。从这个意义上讲人民币汇率的水平不可能有一个底线。

人民币的国际储备货币之梦

朱民：对中国和世界来说，中国从一个债务国变成一个债权国，仅仅20年的时间，全世界的债权主要集中在亚洲和市场经济国家，全世界的债务主要集中在发达国家。20年以前，所有的外汇储备集中在日本、美国、英国、法国。今天70%以上的外汇储备集中在亚洲和其他市场经济国家。

债权人的货币才会成为世界性的强货币。美国以前是债权人，现在这个阶段只是一个过渡阶段，这个时期的结构一定会变化。所以，在这个时候考虑中国汇率更多的是考虑人民利益。从现在发展的趋势来看，人民币有可能成为世界上的国际货币和强货币。

余永定：人民币成为国际强势货币可能会是一个比较长远的问题。我们当然希望中国越来越强大，中国在世界上已经是第三大贸易国了，但是中国在国际金融体系中的地位是比较低的，发言权是比较少的。

目前，人民币在周边国家也被使用和接受，这可能是人民币成为国际储备货币的第一步，但是我认为真正成为一种国际储备货币还有非常遥远的道路，这是一种遐想。

什么是“好的金融开放”

祁斌（中国证监会研究中心主任）：如果对外开放的程度和力度有助于创造有效、有序竞争的格局，这种开放就是适度的，即“好的开放”。

我国资本市场对外开放严格履行了加入WTO时所做的承诺，目前合资基金公司30家，合资证券公司7家，10余家基金公司外资比例已经达到了49%。另外，在人民币资本项目未开放的前提下，我国实施了QDII制度；去年，我国开始允许境外证券交易所在境内开设代表处；同时，我国开始研究境外公司在境内上市的可能性。“我们可以看到，中国资本市场的国际化进程在有序地推进。”

辛迈豪（广东发展银行行长）：中国银行业开放的经验说明，从加入WTO到国内市场的进一步开放，中国银行业监管者很好地利用了这个时期人机遇，有效地推进了金融业的转型。开放金融市场的决定使本土银行朝着市场化竞争的道路迈进。通过上市，本土银行变得更加透明，信息披露更加充分，会计和信贷管理方面的做法更加符合国际标准。同时，国际战略投资者的引入也在改善治理、移植行业经验、加强风控和产品创新方面发挥了积极作用，从而“大大加快了行业转型的步伐”。

如何提高储蓄资金投资能力

麦克·埃文斯（高盛副董事长兼亚洲区董事长）：我觉得中国需要有一个更加发达、更加成熟的债券市场来配合其蓬勃发展的股票市场。债券市场是资本市场发展的重要基石，对于提高资本市场的效率有着重要的意义。中国不缺少资本，但是如何把资本以有效方式进行配置是关键的问题。中国巨大规模的储蓄需要职业的资产管理人来帮助实现资产升值，中国需要更多的职业资产管理人来帮助提高资本配置效率。

威廉·麦克唐纳（美林集团副董事长）：中国的储蓄率很高，这在一定程度上是一种优势，但也反映出投资渠道的单一。对于中国众多的储蓄者特别是富裕人群来说，目前还没有足够的知识来了解到底哪些工具是可以帮助他们进行投资的。

如何应对热钱冲击

史蒂芬·罗奇（摩根士丹利亚洲区主席）：目前人民币被严重低估，全世界范围内肯定会有很多投机性的热钱流入中国。中国资本项目是封闭的，因此这些热钱只能进入中国的实体经济内部，然后会在中国实体经济内积累过多的流动性。

正是由于这种不开放，在某种程度上造成了通货膨胀问题，包括CPI指数高企、股票和房地产等资产价格的通胀，这些都是中国经济中潜在的不稳定因素。

汤敏（中国发展研究基金会副秘书长）：最近几年来，中国、印度、中东等国家的外汇储备增长都很快。然而问题在于，热钱流入的时候，外汇储备会大量增加，这会造成各种资产价格上涨等情况。一旦热钱快速流入中国，这对于发展中国家而言将是非常危险的，非常容易导致金融危机的出现。

当美元开始大幅度贬值的时候，往往是资金流进发展中国家的时候，而当美元开始迅速升值之时，则会出现资金大量流出发展中国家的情况。比如，大量国外资金、热钱迅速撤离东南亚国家，进而引发了亚洲金融危机。

罗奇：在应对方面，中国可以采取一些措施，去释放这些多余的流动性，比如开放资本市场。中国市场需要对货币、资本项目等进行市场化改革。否则，这种不稳定还会持续下去，而且变得更加严重。

汤敏：对于中国而言，这是一件两难的事情。目前，一方面要防范热钱现在大量流入以及加速流入的问题，另一方面，中国要做好准备，防止某个时刻资金突然大量流出。否则，中国经济将面临巨大的风险。

“在具体操作建议方面：第一，现阶段美元还没有升值、还没有风险的时候，我们应该进一步地放松管制。在很多民营企业想拿钱出去投资、中国拥有大量外汇储备的时候，我们可以考虑进一步放松管制，鼓励企业出去投资、鼓励一些资金投向境外。第二，如果现阶段一旦出现危机的苗头，我们要立刻调整政策，比如实行非常严格的资金管制。可以考虑先向市场发出信号，给市场一个预期。这也会使得投机性强的资金在进来时就会知难而退。第三，可以让更多研究机构参与建立一些预警系统。最后，目前我们还要注意防止资产泡沫的出现。”汤敏说。（摘自2008年5月10日《上海证券报》）