人民币进入贬值通道？

何志成

“猴跳”行情把市场吓得够呛，许多企业不知所措，不知道是该推迟结售汇还是继续做人民币的远期升值。

人民币在12月的第一周出现了连续4个跌停(第4个跌停被拉起)，不仅是自2005年7月人民币汇改以来出现的最大单边下跌行情，也是一个重要的市场信号。目前，关于人民币为什么会大幅度贬值，会不会一直跌下去，人民币的市场基础是不是已经发生重要转变等等，市场争论很大。这种“猴跳”行情也把市场吓得够呛，许多企业不知所措，不知道是该推迟结售汇还是继续做人民币的远期升值。

回答上述问题，首先必须搞清人民币为什么会在一周内出现急剧的贬值。

我认为原因首先来自技术面。人民币在连续小步地上涨了两年多之后还没有一次稍微像样一点的调整，并且在2008年升值速度太快，上半年差不多已经将一年的升幅走完，这次调整有能量积累、物极必反的效应。

其次才是政策面。中国的经济基本面已经发生变化，这种变化其实已经发生了一年，但大多数人视而不见。关于中国经济会不会受全球金融危机影响的争论一直没有定论，直到11月，胡锦涛总书记在中央政治局会议上严肃地指出：“当前我国面临的国际经济环境相当严峻。我们一定要统筹国内、国际两个大局，把困难估计得更充分一些。”争论可以说是有了一个结论。

更重要的原因是周边环境变化。美元自7月底后出现大幅度升值，目前对大多数西方货币都升值了30%左右，人民币与美元捆绑在一起升值相对来说负担过重——削弱了出口竞争力，因此人民币需要补跌，以平衡人民币对西方主要货币升值的幅度。目前世界主要国家都在采取本币贬值促进出口和实体经济的政策，西方主要国家包括一些大的发展中国家都在大幅度地降低利率，中国难免被裹挟其中。

最后需要强调的是市场恐慌。由于人民币升值预期突然转变，大多数银行和进出口企业都措手不及。据我了解的情况，今年10月前，大多数企业包括银行还在押宝人民币会继续单边升值，远期汇率显示人民币年末的价位应该在6.5以下，明年的价位应该在6.2左右，因此它们手中基本都出空了美元。而在不到一个月甚至只有几天之后行情突然逆转，这些过分出空美元的银行和企业都叫苦不迭。市场一时出现只有央行在卖美元的情况，很多企业不得不在慌乱中补进，甚至高价买进，于是加剧了人民币的下跌。

人民币大幅度下跌确实发出了人民币将进一步下跌的信号，但中国经济的基本面却并不支持人民币大幅度下跌。从基本面看，我国的GDP出现一定幅度的调整很可能为产业调整创造机会，退一万步讲，即使中国的GDP增长在2009年下降到7.5%左右，仍然是全世界最高的，因此人民币长期升值的劳动力价值基础会保持下去。而中国目前的进出口情况也没有那么差。即使是最让人担心的11月，中国的出口仍然超过千亿美元，只是较去年同期有了一定幅度下降。由于进口才700多亿美元（有油价大跌的因素），同比下降比例达两位数，因此单月顺差仍然达到数百亿美元。我预计，在人民币贬值一段时间后，各方会发现，靠人民币贬值促进出口增长，靠货币贬值增加竞争力，这条道走不通。尤其是不适应中国。从全球货币价值体系比较看，人民币背后的商品和服务所包含的劳动力价值仍然被严重低估，人民币的国际购买力包括国内购买力还有巨大的提升空间；同时，中国仍然是全世界最大的债权国。中国的债务占GDP的比例不到两成！我们外储高达2万亿，央票总量高达4万亿之多！这是世界上任何国家都不能比的。中国的财务状况虽然不能说十分乐观，但比那些深陷债务困境的国家讲要好得多。我们没有必要像韩国那样赔本赚吆喝，靠赔本清仓大甩卖去赚取一点点现金。（作者为中国农业银行总行高级经济师，著名外汇理论家）