对上市公司“再融资”的思考

易容宪

1月21日，由于中国平安保险公司发布公告称，公司董事会通过再融资1600亿元人民币的议案。这一巨额融资计划犹似一颗重磅炸弹，炸得中国股市遍体鳞伤。不仅平安股票急剧下跌，几乎压垮内地股市，而且整个股市指数狂跌。

同时，针对国内股市这种狂跌，有人认为最近国内股市的大跌就是平安等企业再融资惹的祸。比如2月25日股市暴跌，众多股民纷纷将原因归咎于中国联通的再融资传闻。继平安、浦发、大秦、中石化后，中国联通当天突然传出即将再融资600亿元，联通开盘40分钟内股价已经跌停，盘中虽屡次被打开，联通高层也公开否认传闻，但“巨额再融资”传闻对市场而言已经是杯弓蛇影，中国联通最终封于跌停。当天沪深股市大盘蓝筹带头杀跌，沪指全天收报4192.98点，大跌177.31点，跌幅达4.06%，更创下2007年7月份以来的新低。可以说，在国内股市这次恐慌性暴跌中，指数狂泻23.7％。股民怨声载道，骂声不绝于耳。

监管层无疑也意识到了上市公司再融资的严重性，于2月25日在其网站上发布了题为《深化改革和监管，推动资本市场持续健康发展》的答记者问。文章表示，上市公司在做出再融资决策前，应根据市场情况和自身实际需求，慎重考虑筹资规模和时机，慎重考虑投资者的承受能力。认为上市公司再融资不应是“恶意”圈钱行为。

从已有的数据显示，截止2月20日，在30余个交易日里，共有44家上市公司提出再融资计划总额高达2599.28亿元，平均每家公司59亿多元。而2007年全年共计190家上市公司再融资总共才3940亿元，平均每家公司不到21亿元。两者相比较，2008年上市公司的再融资行为不可思议。由此也导致了整个市场的抵触与恐慌。

不过，对国内上市公司巨额的再融资而导致股市的恐慌这种现象值得很好的思考，首先，上市公司的再融资是由谁来决定，是上市公司本身，还是市场、政府及外部投资者？如果是上市公司本身来决定，为什么上市公司的再融资会如此狮子大张口，所要融集的资金会越来越多？本来上市公司再融资对外部投资者来说，是利好的事情，为什么他们不仅不认可反而掀起了市场如此大的波澜？为什么最后只能通过监管部门出台来安抚市场，逼得管理层反对“恶性”再融资？等等。

其实，在一个成熟的证券市场中，上市公司的再融资行为只要符合相应的市场规则，那完全是上市公司自身的事情。上市公司要再融资多少、什么时间再融资、价格多高，应该完全是市场化的行为，外部投资者根本不需要通过舆论的方式来赞成或反对。因为，很简单，外部投资者或市场完全能够通过用脚投票的方式来表达自己的意见。市场认可上市公司再融资的这种方式，那么外部投资者就可能购买它们的股票；反之，如果外部投资者及市场不认可上市公司的行为，那么根本就不会去购买这些上市公司的股票，甚至于把其手上的这些上市公司的股票卖出。因为，在证券市场中，任何投资者的买卖绝对不会是强制性的，即投资者认为这家上市公司的股市不好，也要强迫投资者购买。既然对上市公司再融资的“恶习”，市场可以用脚投票的方式来表达意见，为什么要劳管理层兴师动众呢？

上市公司要再融资，当然要有理由，否则这些上市公司是无法通过证监会审查这一关的。而为什么上市公司再融资遭到市场如此激烈的反对？有人认为,原因就在于这些上市公司再融资规模过大、再融资的时机不好，以及相关的信息不公开透明等。但是，我想，这些应该都不是反对上市公司再融资好的理由。因为，这些上市公司再融资的规模及时机，完全由上市公司本身来决定，投资者认可就进入，否则就用脚投票退出。至于相关的信息公开透明的问题，当然要满足监管部门相应的规定，如果上市公司违反了证券发行的信息披露原则，监管部门不仅不能够让这样的上市公司再融资，反之还得根据相关的规则进行严厉处罚。但是，如果再融资上市公司达到信息披露的标准，市场还要求这些上市公司来披露公司的商业秘密，那么，当这些资金融集到后，一定不利公司的谈判与交易。

还有，在一般的情况下，上市公司再融资目的就是筹集资金来改善公司的经营及体制，以使公司的质量越来越好。但是，为什么这次上市公司再融资却成了导致国内股市快速下跌的导火线？其实，最为根本的问题并不是上市公司再融资，也不是上市公司再融资的规模及时机不好，而是由目前中国证券市场的基本特征导致的。

就目前中国的证券市场来说，尽管已经是中国市场化程度最高的市场，但是它仍然没有走出政府主导的阴影。政府对国内股市的主导不仅在于国有企业占上市公司的绝对主导地位，而且在于政府决定了国内股市发展速度与规模，甚至于决定了国内股市指数的高低及股市的定价。在这样的情况下，市场的投资者一定会喜欢市场的高风险，一方面，因为风险越高，投资者可能的收益就越高。另一方面，当市场出现问题，投资者又会把投资风险归结为政府，要政府出台各种政策来承担。

同样，对于上市公司来说，由于股市是由政府的信用担保，那么上市公司不仅能够获得廉价的资金，而且在攫取市场的资金之后可以不对投资者负责。甚至于在获得投资者的资金之后，可以滥用或低效率使用不会受到处罚。在这样的情况下，哪一家上市公司会没有欲望不从市场攫取更多巨额的资金呢？

因此，就目前国内股市的情况来看，我们并非仅是盯住上市公司再融资的问题，而是要全面清算现有的证券市场制度规则，特别是证券市场的基础性制度。如果这些方面不改变，尽管这种上市公司的再融资现象会受一定的程度限制，但是同样会有另外的掠夺投资者的方式出现。这就是我们要对目前国内股市深入思考的根本所在。