论“负债筹资”效益

　　【摘要】企业在进行资金筹集时要进行科学的设计和选择，争取以最少的投入获得最大的收益。本文试图通过不同筹资方式下筹资成本的比较来说明负债筹资的经济效益，以提高人们对负债筹资的正确认识。
　　
　　按照我国《企业会计准则》的定义，“负债是指由过去的交易或者事项形成的预期会导致经济利益流出企业的现时义务。”从定义中可以看出：负债是企业需要偿还的义务，履行偿债义务会导致企业经济利益的减少。由于负债是一种义务，也就意味着债务到期必须要偿还。正因如此，人们往往片面地将负债看作是企业的压力和负担，过分强调了其需要偿还的性质，有的甚至到了“谈债色变”的地步。投资者和经营者都十分关心企业的财务状况，通过分析企业的财务报告来判断企业的经营能力和发展潜力。然而如何正确把握负债在理财中的作用和实质，正确认识负债筹资的积极意义，正是本文研究和探讨的核心。
　　
　　一、筹资成本的概念及其对筹资效益的影响
　　
　　筹资成本指企业取得和使用资金而支付的各种费用，包括筹资过程中发生的各项费用和向投资人支付的报酬，如企业发行股票和债券的发行费用、向股东支付的股利、向债权人支付的利息等。由于筹资渠道不同、筹资结构不同，致使筹资成本和筹资效益也不同。筹资渠道是筹资者获得资金的来源渠道。企业的资金来源归纳起来无非两大类：即吸收投资者投入的资金和通过举债获得的资金。筹资结构是一个企业资金数额的构成比例，由于筹资方式的不同（如发行股票，吸收投资、向银行借款、发行债券等），致使企业获得这些资金使用权所付出的代价也就不同。单就银行贷款而言，由于偿还时间不同，出现了长期借款和短期借款，由于二者的偿还时间长短不同，所以到期偿还的利息也就不同。众所周知，长期借款的利息往往要高于短期借款的利息，长期借款的筹资成本也就高于短期投资成本，由此可以推断：筹资成本和筹资效益是反比例的关系，即：筹资成本越高，筹资效益越低。
　　
　　二、影响筹资成本的因素
　　
　　筹资成本和投资报酬在研究筹资效益中是密不可分的两个概念，要分析影响筹资成本的因素，首先要分析影响投资报酬的因素。
　　一般来讲，影响投资报酬的因素有两种，一是无风险因素，即货币的时间价值，它是保证投资者按期获得的利息率，如银行存款利息；二是风险价值，即投资者冒风险投资获得的额外报酬，如股本投资分红、股票差价等收益。这两个因素直接影响筹资成本的高低。投资风险越大，所需得到的补偿越多，筹资成本也就越高。不同的筹资方式，其筹资风险不同。通常情况下，投资到股票中的风险要高于投资债券的风险，同理投资到股票中所得的报酬要高于投资到债券的报酬。由此可知，筹资者吸收的投资者投入的资金越多，其风险成本越高，筹资成本也就相应增加，反之则低。
　　
　　三、不同筹资方式下筹资成本的比较
　　
　　通常情况下，筹资者均想以较低的筹资代价获取较高的筹资效益。但这只是一种理论上的假想，因为投资者从根本上无法控制投资风险以及资金的供求状况，当然也就无法控制筹资成本。但筹资者可以通过合理调整筹资结构来达到降低筹资成本的目标。在目前条件下，筹资者可以选择有利于自己的筹资方式，即筹资风险较小的方式，通过降低筹资风险、降低筹资报酬实现降低筹资成本的目的。如某企业需要筹集资金5000万元，有甲乙两个方案可供选择：甲方案，吸收负债筹资和接受投资者投资筹资的数额各有2500万元，筹资比重各占50％；乙方案，负债筹资3500万元，占筹资比重的70％，接受投资者投资1500万元，占筹资比重的30％。假定资本成本率分别为负债10％、投资15％，则甲种方案总筹资成本率为12.5％（10%×50%+15%×50%）；而乙方案总筹资成本率为11.5%（10%×70%+15%×30%），这说明在资金总额和个别资本成本率一定的前提下，降低投资者投资额数额而提高负债筹资数额，更确切地说是降低投资者投资比重，提高负债筹资额比重，可以降低筹资成本提高筹资效益。以上假设事例：若将甲种方案的投资额比重降低20％，则负债筹资额比重必定上升20％，也即分别由原来的50％下降到30％和上升到70％，则可以使企业的总筹资成本率下降1％（12.5％－11.5%）。
　　
　　四、负债筹资的经济效益
　　
　　通过以上分析可以看出，在筹资过程中，负债筹资的成本要比吸收投资的筹资成本低。其原因有以下几个方面：第一，从筹资者的角度讲，负债是一项必须要偿还的义务，其利息也即筹资成本通常是一个固定的数额，企业不论其经营状况如何，债务到期时必须要如数偿还其本金和利息，这样看来债务确实是企业的负担和压力；但反过来，从投资者的角度讲，投资者便可以按期如数收回自己的本金和投资报酬，投资风险较低。从以上分析得出的投资风险与投资报酬的正比例关系看，筹资者给予投资者的投资补偿也较低。而筹资者若采用吸收投资的形式进行筹资，其筹资成本明显要高于负债筹资。如企业采用发行股票形式进行资金筹集，因普通股票的股利不是一个确切的数值，它是随着企业经营状况和经济效益的变化而变化，并且按国家有关规定，投资者投入企业的资金在企业的存续期内不允许抽回，故而投资风险较大，仍按投资风险与投资报酬的比例关系，遵循风险大补偿多的规则，投资者要求得到的投资补偿要高，从而使筹资者的筹资成本增加。第二，按我国现行财务制度的有关规定，负债的利息支出要由税前利润支付，所以负债的利息支出实际上已经冲减当期的利润数额，从而又使筹资者获得了少交所得税的经济杠杆收益。而吸收的投资属于所有者权益范畴，按国家有关财务制度规定，不允许在税前利润中扣除，从而使筹资者失去了免交所得税的收益。通过以上比较可以看出，负债筹资的成本无论从筹资结构还是从筹资风险上分析都要比吸收投资的筹资成本低。第三，再从负债筹资的构成项目进一步分析负债筹资的优势。负债中，有一部分资金项目几乎不存在筹资成本，如以商业信用形式形成的各种负债——应付账款、预收账款、应付工资等，这些负债形式形成的资金来源，对于筹资者来说几乎没有筹资成本。而对于吸收投资形成的资金来源，其中任何一个项目都存在筹资成本，尚且不论典型的实收资本（或股本）投资项目，就以企业的盈余公积金而言，按企业盈余公积金的性质和用途规定，企业可用其转增资本进行扩大再生产。从表面上看，企业对这部分资金的使用似乎不存在筹资成本，其实不然，企业使用的这部分资金相当于企业普通股票的增加，因为，盈余公积金属于所有者权益，归投资者所有，盈余公积转增了资本，其实质就是给原来的投资者追加了投资额，股东们虽然没有以投资收益的形式从企业收回这部分投资报酬，但其目的是以期在企业获取更大、更长远的收益，这种收益是潜在的，并没有在账面上反映出来。故企业使用盈余公积金这种筹资形式进行筹资也存在较高的筹资成本，也需要付出筹资代价。
　　综上所述，筹资成本是企业在筹资过程中十分重要的经济指标，筹资方式和筹资结构都对其有着重要影响，它也是判断筹资结构是否合理和优劣的重要标准。从理论上讲，总筹资成本越低其筹资结构就越合理，筹资效益也越高。通过以上分析论证可以得出结论，负债筹资无疑是一种筹资成本低，筹资效益高的最佳选择。