进退之间，揭示上市的含义

楠　楠

资本市场归根到底是一个资源优化配置的场所，只有好企业才能够获得投资者的青睐，才能筹措到发展资金;而那些经营不好的企业则要么退市，要么倒闭，从而使资金向生产效率最高的企业流动。这才是资本市场存在的意义

首家赴美上市的中国企业——华晨汽车10多年可谓“风光”。然而，今天可谓“黯然失色”。前些时日该公司宣布，公司有意撤销其在纽约证券交易所的美国存托股票。这意味着曾开创了中国企业在美国上市先河的老牌汽车股，将在上市10多年之后从纽约证券交易所退市。

中国人喜欢以公司是否在国内或者海外资本市场上市作为是否成功的标志之一，然而面对大量正欲退市的公司来说，我们需要更实际更有意义的反思，上市真正的含义是什么？

正如人有“生老病死”一样，成熟的资本市场也是有进有出。

对于一家已经在资本市场遭遇冷遇——交易量低靡（交易量非常少）、丧失了再次融资功能的公司来说，退市未尝不是一种良好的选择。事实上，以日本为例，在90年代后期到目前，大量的日本公司退市，长达10多年的熊市令投资者信心尽失，股票被抛售。然而即使处于熊市，日本市场还有一个亮点——日本的首次公开募股市场仍是世界上最活跃的市场之一。2002年以来，日本每年有100 多家公司上市，几乎是美国的两倍，主要是由于日本的风险资本行业仍处于成长阶段，风险资本投资增长迅速，许多公司还是选择上市筹集资金，而且日本的散户对投资新股有稳定的需求。从日本市场的一个例子我们可以看出，资本市场归根到底是一个资源优化配置的场所，只有好企业才能够获得投资者的青睐，才能筹措到发展资金;而那些经营不好的企业则要么退市，要么倒闭，从而使资金向生产效率最高的企业流动。这才是资本市场存在的意义。

IBM公司在2005年也把其股票从东京证券交易所退市，而此前公司已分别将其在维也纳、法兰克福和苏黎世上市的股票退市，宝洁公司也曾经宣布了在东京证券交易所退市。在国内民营企业不断地迈向资本市场的今天，我们不禁想要问:公司上市，大家准备好了吗？

对于一家公众公司来说，它必须具备透明的财务、良好的公司治理、可持续的赢利能力，而且要有维护公司上市需要的大量的人力和财力。可以说，资本市场并非一些企业所想象的那样是“提款机”，而是需要大量的成本。或许这不难解释很多有名的公司选择不上市，或者退市的理由。从这个意义上来说，作为一家公司，只有真正理解了作为一家公众公司所需要承担的责任和义务、收益和成本后，选择什么时候上市，以何种方式上市才有意义。

长期以来，无论是媒体或是课堂，关注的主要企业都是那些公开上市的大中型企业。但在真实的世界里，90%以上的企业不是上市公司。虽然有不少未上市公司努力要成为上市公司，但也有不少公司非常坚定地表示不要成为上市公司。好公司不愿意上市的可能原因有二:一个原因是公司很赚钱，不缺资金，老板不愿意公司上市后与一般投资者分享公司股利;另一个原因则是老板不愿意公司上市后，为了应付短期投资者而丧失了公司的灵魂。

企业可以有许多种所有权的组合形态，上市公司是最常见的一种，原因并不是它们的数目比较多，而是因为这类的公司通常规模比较大，信息比较透明，所以也比较容易受到一般人的瞩目。但是，如果我们想要理解企业的全貌，绝对不能忽略那些大多数的未上市公司。然而，公司不上市的好处就是不用对外披露公司的信息。因此，这些公司如何运作，何以成功，一般人最多只能管窥一二。

被称为“中国股神”的段永平对于步步高的定位就是:拒绝上市，不做一家公众公司。虽然目前的A股对于很多企业的吸引力很大，对于在资本市场如鱼得水的段永平来说，上市对于步步高来说，并没有太大诱惑。在他的眼里，上市需要付出的代价太高，需要公布的信息太多，同时在某种角度来说，一个非理性的资本市场会使企业有太多迎合投资人的短期行为，对于致力于做一个基业长青的公司来说，需要的是可持续的稳定的发展。

从这些方面来讲，华晨汽车从纽交所退市，IBM、宝洁们从日本证券交易所退市，诸多优秀的公司选择不上市，无疑给国内证券市场的监管者和等待冲向资本市场上的中国企业上了有益的一堂课，同时也可以引发他们更多的思考。