ＳＴ广厦：麻雀变凤凰的样板

股票名称：*ST广厦

股票代码：600052

所属行业：房地产

个股特色：定向增发，重组，参股金融

从昔日的豪情万丈转而沦落为“ST”一族，然后又是“重整旧山河”进行股改加重组，浙江广厦即将上演一场凤凰涅槃式的惊天大逆转。

2007年，对浙江广厦股份有限公司（简称“浙江广厦”，股票代码600052）来说，是生死攸关的一年。

从昔日的疯狂扩张，到沦落为ST一族，如果未来不能扭亏为盈，给投资者一个满意的答案，除了退市，浙江广厦已经没有其他路可走。

而股改给浙江广厦提供了新的发展契机。

扩张遭遇滑铁卢

1984年，楼忠福接掌了浙江东阳城关建筑公司大印，而后更名为浙江东阳第三建筑公司。1992年6月3日，楼组建了浙江广厦建筑集团；次年6月，联合浙江省信托公司和东阳市信用联社等3家单位共同组建浙江广厦建筑集团股份有限公司。1997年4月15日，浙江广厦在上海证券交易所正式挂牌上市，成为全国建筑行业第一家上市公司。

有了资本市场的助力，楼开始上演了一场令人眼花缭乱的资本大戏。

从1998年收购重庆第一建筑集团开始，经过连续4年的并购扩张，广厦集团已由上市之初的单一民营建筑企业蜕变为控股多个行业（主营建筑和房地产，其他包括投资、旅游、传媒等行业）、多种资本相互交错的庞大集团。

但是，扩张并不像楼所期望的那样能让企业快速做大做强，相反遭遇一般企业成长过程中常发生的“大企业病”。而对上市公司无节制的抽血也让浙江广厦的资金日益衰竭。浙江广厦2001年报显示，集团2001年占用浙江广厦的日平均资金为8697万元；到了2002年度，集团占用浙江广厦的日平均资金上升到1.79亿元，直接翻了一倍。

而天都城项目的失利，更直接导致了广厦面临崩溃的边缘。

1999年4月，广厦集团与盈华实业合资成立了浙江天都实业有限公司，共同开发天都城。但是，这个里程碑式的项目却让广厦遭遇滑铁卢：截至2003年12月31日，项目总投入4.5亿元，约占浙江广厦房地产所有投资的60％，不仅没有收益，而且项目净亏损2840．57万元。

受此影响，浙江广厦2005年与2006年连续两年出现亏损，最终在2007年4月24日戴上了“*ST”帽子。

股改新契机

上市公司的亏损很多是由于集团影响造成的。

由于集团业务管理架构不清晰，多家公司、多层次重复经营，上市公司没有获得控股股东房地产业务和资本运作的集中，导致市场对上市公司未来发展前景预期不明。

2005年，国家启动了股改进程，这为浙江广厦提供了新的发展契机。

对于楼忠福而言，此次股改相当于浙江广厦的第二次创业，不仅可以借力促进整个集团的整合，而且还可以强化上市公司的核心地位和发展方向。

从目前整个广厦集团的业务构成来看，建筑和房地产是整个集团最具竞争力的支柱产业：建筑业拥有全国特级资质，房地产业务未来发展前景和盈利水平更为乐观，并且广厦拥有丰富的房地产开发资源，借助资本市场来进行整合、加快房地产开发业务发展是大势所趋。

从浙江广厦的股改方案来看，集团是将股改和重组增发结合在一起完成，不仅理顺了集团内部关系，而且大股东取得绝对控股权，上市公司的发展将与大股东的实际利益高度一致，因此可以期望浙江广厦的经营状况会得到根本性改善。

估值及投资建议

中国正处资产证券化、土地资源市场化以及货币化的过程，这个过程最大的受益者是银行和地产公司，而ST广厦兼具地产与金融这两条主线，加上实质性的整合重组步伐，让投资者对浙江广厦的未来充满期待。

由于2006年和2007年公司处于明显的调整期，上市公司利润出现亏损情有可原，而据已经掌握的资料来分析，ST广厦2008年初摘帽已成定局，最艰难时期已过去，浙江广厦有望成为一个“坏变好”的公司典型。

公司未来的机会主要来自三方面：首先控股股东承诺今后将集团的所有房地产业务逐步注入上市公司；其次广厦集团是建筑行业龙头，拥有大量的土地储备；第三，本次注入的房地产项目能及时贡献大量利润。所以，预计从2007年起上市公司的业绩将出现大幅增加。

据已经公布的方案来看，上市公司拟通过定向增发收购通和置业100%股权及南京投资35%股权。仅通和置业2007年就可以贡献可观的盈利，非常有利于迅速扭转上市公司目前陷入的经营困境。

而从浙江广厦目前开发的建筑面积计算，616万平米6个项目进入黄金开发期和黄金收获期。其中别墅项目东阳江南紫荆庄园和义乌生态园2772亩已升值40亿元，浙商银行、华侨饭店已隐性增值33亿元。可能参股广厦控股优质股权也为公司提供了契机。

公司承诺本次收购及股改完成后，2007年每股收益不低于0.20元，2008年和2009年每股收益不低于0.40元。修正估算，鉴于公司大量优质地产项目已经进入收获期，持续注资将保证公司5年业绩高速增长，2007~2009年EPS将分别达到0.45元、1.44元和1.82元。中期内的合理定价21.8元/股，1年期合理定价40元/股。