宏观调控还有多少想象空间？

傅　勇

10月25日上午，国家统计局公布了第三季度的经济数据。经初步核算，前三季度国内生产总值166043亿元，同比增长11.5％，比上年同期加快0.7个百分点。其中，一季度增长11.1％，二季度增长11.9％，三季度增长11.5％。此外，前三季度居民消费价格指数同比上涨4.1％。其中9月的居民消费价格指数同比上涨6.2％，一改今年5月份以来的加速递增态势，比8月份的同比升幅下降0.3个百分点。

具体来看，实体经济指标方面，消费、出口、投资这三大增长引擎已有所降温。前三季度社会商品零售总额增长15.9％，扣除价格因素后，实际增长12.3％，增速比去年同期低0.3个百分点；贸易顺差累计1856.5亿美元，9月份当月出口增长22.8％，明显低于出口退税下调政策实施前28.6％的平均增速；前三季度全社会固定资产投资91529亿元，同比增长25.7％，比上半年下降0.2个百分点，比上年同期回落1.6个百分点。

此外，前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长18.5％，其中9月份增长18.9％，比上年同期加快1.3个百分点。增长加快的主要是石油加工、电气机械、钢铁、交通运输设备、电力、建材和化工以及烟草、医药、化纤、饮料和纺织等行业。1～8月份，全国规模以上工业企业盈亏相抵后实现利润15623亿元，同比增长37.0％。

綜合考量这些信息，当前宏观经济运行状况可用“喜忧参半”来概括。一方面，宏观经济过热的压力已开始见顶回落。对于宏观调控当局来说，经济拐点的出现无疑是一个“久旱逢甘霖”式的利好，似乎有了喘息之机。外部环境也有望为宏观调控解压。受次级债危机所累，美国经济增长尤其是国内消费需求将有所放缓，这将降低对中国出口的拉动。

另一方面，经济无疑仍在高位运行，宏观形势的改善在很大程度上只能说“边际意义上”的，宏观调控仍任重道远。

的确，所有这些“转机”并不表示宏观调控已取得阶段性效果，或可以告一段落。打个比方来说，在炎热的夏季，即便温度从40度下降到38度，仍然是酷暑难当，空调肯定还是要开足。国内的经济形势也是如此。关键经济指标的单月回落，并不能说明经济已经真正摆脱过热风险。实际上，内部的流动性过剩、固定资产投资过高、货币信贷投放过多以及外部的国际账户盈余、贸易顺差高企、人民币升值压力等等，无一得到根本缓解。相反，可以预期在将来的一段时间里，来自这些方面的压力还会继续存在。如果这样，那么针对这些过热苗头的政策“空调”也就应该继续“制冷”。

宏观经济高位运行的一个信号是生产资料价格增速反弹。发改委23日公布，9月流通环节生产资料价格同比上涨4％，1～9月份累计同比上涨3.6％，比上年同期高1.1个百分点。从各月同比涨幅看，三季度涨幅逐月扩大。预计四季度流通环节生产资料价格仍将高位运行，全年同比涨幅将在4％左右。

研判数据的结论是宏观调控仍将继续发力。央行行长明确表示，货币政策总体力度还不够，还可以加大调控力度，并暗示54个基点也可以成为加息政策选择。一个意味深长的信号是第三季度数据的推迟，敏感的市场已经预感到本年度第六次加息脚步的临近。最近两次加息，都是在物价或宏观数据出炉后随即发生的。

如果说调控政策将继续发力的根本原因在于，宏观经济持续偏热的现状没有缓解，那么最近出现的两个特别动向，进一步加大了宏观调控长期化的可能性。其一，调控当局越来越多的信号是将控制物价上涨同稳定和民生联系起来。物价上涨会让老百姓的钱变“毛”，降低低收入阶层的生活水平。这为宏观调控设定了更高且更具刚性的目标。

其二，资产价格将受到更大程度的关注。随着股市房市积聚越来越多的资金，资产部门的风险也在与日俱增，资产价格在决定宏观调控政策时的权重也将随之增加。因而，虽然全面通胀的可能性不大，高涨的资产价格本身也可能引致严厉的紧缩政策。

十七大报告强调了宏观调控政策的有机结合，要求在宏观调控中广泛采用财政、货币多种政策。这意味着，虽然宏观调控的方向不难猜测，但在调控手段的灵活性和针对性上，各界应保留一定的想象空间。