印花税折射股市“心病”

陈晓舒

从投资者角度来讲，受印花税调整最直接影响的是短线操作的投机者，对中长线投资的股民影响不大，在这个背景下市场如此表现，说明股民的心态远未成熟

5月30日，财政部调整证券交易印花税税率，由现行1‰调整为3‰，旨在提高交易成本，平抑过分狂热的投机交易，进一步促进证券市场健康发展。

而这一举措，震撼了众多尚未经历市场“血雨腥风”的股民脆弱的神经，接连几个交易日的暴跌，令市场心惊胆寒。许多人开始呼吁，“心病还需心药医”，理性看待中国股市的前景，才能尽早走出过度恐慌的阴影。

盲目扩大的恐慌

相比于5月11日证监会发出通知，警示投资者理解并始终牢记“买者自负”的原则，及5月18日央行“三率”齐动，对市场间接调控，财政部这一“撒手锏”实实在在给投资者上了一堂生动的风险教育课。

与之前对利率政策的无动于衷截然相反，印花税上调2‰，市场显得敏感而又脆弱。从大幅“增量”到大幅“蒸量”，上调印花税的第一个交易日，沪深两市总市值合计“蒸发”12345.53亿元，萎缩幅度达6.55%，跌幅在9%以上的个股更达925只。

第二个交易日，形势并没有好转，跌停个股接近300只。6月1日，第三个交易日，恐慌情绪扩大蔓延，沪综指大跌2.65%，更有近700只个股跌停，市场一片萧条。据统计资料显示，深沪两市总市值这三日持续“蒸发”，近1.65万亿元灰飞烟灭。

为了不造成更大的恐慌，6月3日，沪深交易所做出决定，声称对310家连续3个交易日收盘价格涨跌幅偏离值累计达到20%的个股，在6月4日将不作停牌处理。同时在6月4日早间，管理层借助国内三大证券报刊登社论向投资者解释，印花税调整的根本目的在于抑制过度投机，而不是改变目前牛市的基本趋势。

然而经过一个双休日的调整，人们的心态依然没有平静，许多对市场波动估计不足的投资者开始割肉减仓，沪深两市一千多家个股直接封于跌停板，沪指连破四个整数关，爆跌330点，一举击穿3700点。

据交易所公布的数据显示，6月4日收盘，两市总市值为159419亿元，较上周五(6月1日)萎缩14289亿元。而5月30日至6月4日，四个交易日的时间，沪深两市总市值累计“蒸发”30816亿元。这个“蒸量”已接近2005年底沪深两市的总市值。

6月5日，沪深两市承接上一交易日的下跌趋势，早盘双双低开，沪指甚至一度跌破3500点关口。

市场主流人士普遍认为，导致市场一周之内“冰火两重天”的根本原因，是投资者对管理层调整印花税的“会错意”。管理层上调印花税的政策意图并非打压股市上涨，而是“剑指”股市的违规投机行为。

业内人士分析指出，从理论上讲，调高印花税率会增加交易成本，从而降低股市的活跃程度。因此，印花税历来是政府调控股市的“尚方宝剑”。从1990年6月28日，深圳市首先开征证券交易印花税起，17年来，相关部门曾七次亮出这把宝剑，引导股市的健康有序发展。

世界银行驻中国代表处首席经济学家郝福满认为，从投资者角度来讲，调整证券印花税受到最直接影响的会是短线操作的投机者，对中长线投资的股民影响不大。从整个市场而言，短期内，会刺痛资本市场的神经，但从中长期来看，影响有限。

被抛弃的理性

一时间的乐极生悲，令许多股民感受到切肤之痛。曾经怀揣一夜致富梦想的新入市者在听闻各种“山中有虎”的警示后，依然“偏向虎山行”，而接连几个交易日的全线“泛绿”，着实让他们傻了眼，原来股市可以是两种颜色。

许多中小散户开始慌不择路，秉着“玩不起，还跑不起？”的心态，清仓离场。心性成熟的乐观者则认为：“退一步海阔天空，下跌是为了更好的上涨。”

银河证券首席经济学家左晓蕾表示：“不要把上调印花税单纯的理解成打压市场。股市低迷的时候，政府会下调印花税率。股市热了，相应地上调印花税率是一项很自然的政策。”也有专家认为，过去1‰的税率较历史水平确实过低，不便于政府调控，相关部门正是利用现在的大牛市“削峰填谷”。

而针对这一段时间以来的资产价格泡沫问题，以及资本市场存在的投机交易行为，上调印花税也算是“良药苦口利于病”。业内人士分析，此次上调印花税，短期内对股市是利空，但从中长期来看，有利于股市更健康的发展，牛市格局难以逆转。

从证监会公布的统计数据可以看到，沪深两市的上涨速度确实惊世骇俗，两年内上涨了200%，上证综合指数从2006年5月初的1400多点，仅用一年的时间就攀升至4300多点。而换手率也是不同凡响，今年前4个月，沪市A股换手率接近400%，深市A股换手率则接近440%。

资深市场分析师旭江认为，低风险承受能力人群入市比重较大，对题材股的过度炒作也是此次印花税上调，股市“雪崩”的重要原因。

他进一步分析说，许多没有市场经验的新股民入市，抱着短期投机的心理，对一些缺乏业绩支撑的垃圾股做多，导致这类垃圾股股价“虚高”，出现明显泡沫化。

旭江表示：“无业绩支撑的个股价格是必然回归的，这才是健康的市场。调高印花税税率，提高了交易成本，限制某些投机和反复倒手的行为，目的在于引导投资行为回归理性，虽然短期之内会有明显震荡，但长痛不如短痛，对资本市场的长远发展是利好的。”

多数分析师认为，震荡是为了更好的上涨。在股市上涨过快的时候，恰到好处的“点刹”调整，牛市才能延续得更持久。相反，市场不顾一切地走高，累积起来的风险一次性爆发，将彻底葬送牛市。

不能把孩子打怕

有人将中国股市比喻成刚学会跑步的贪玩孩子，大人们总担心他跑得太快了会跌倒，而耐心劝导、甚至威慑都起不到作用，只好轻轻打一下，却把孩子打怕了。于是大人们一方面恨铁不成钢，另一方面也害怕矫枉过正，只能又静下心来宽慰孩子。

确实，突飞猛进的经济，不断上扬的股市为人们所乐见。但管理层不愿看到股市在垂直飙升之后轰然“雪崩”，而是希望能够平稳健康的上涨，上涨得更加持久。从调高存款准备金率到调高利率，再到警示投资风险，最后干脆“三率齐动”，明示也好，暗示也罢，管理层已经打足了心理牌。

而这番良苦用心，换回来的依然是股市的“飞扬跋扈”，投资者的我行我素。资深市场分析师旭江认为，人们对中国经济向好的心理预期压倒了管理层的“黄牌警告”，导致许多人奋不顾身进场做多。无奈之下，管理层只能亮出调高印花税这一“红牌”。

国家发改委经济研究所经济形势研究室主任王小广感叹道：“这只能怪市场自找麻烦，每次调整存款准备金率、加息，资本市场都反而逆向操作，变利空为利好，如果前段的调控，市场解读正确，没有那么多投机行为的话，这次调整印花税应该是可以避免的。”

王小广同时表示：“上调印花税没有想像的那么可怕，市场有点反应过度了。”对此，左晓蕾解释说：“货币政策和财政政策是政府宏观调控的两大措施，货币政策前段时间使用得比较多，大家会比较熟悉，财政政策大家较不熟悉，因此造成了恐慌。”

分析人士认为，真正把市场打疼的并不是印花税这根棍子，而是投资者心里日积月累的畏惧感。因此，在管理层推出财政税收政策，给广大新股民“扫盲”之后，许多人开始捕风捉影，担心开征资本利得税，加剧了对市场前景的恐慌。

对此，国税总局官员公开表明态度，短期内不会征收资本利得税。业内人士也认为，征收资本利得税难度大，立法程序长，短期内难实现，有关传言是“杞人忧天”。

心病还需心药医。6月4日，《中国证券报》发表社论称，面对市场调整，怨天尤人无济于事，惊慌失措可能错上加错，盲目猜测下一步政策动向亦非明智之举。作为一个理性投资者，应冷静下来，认真思考市场下跌深层原因，正确理解政策意图，理性预测未来市场走向。

解铃也需系铃人。面对股市接连下挫，管理层也开始旁敲侧击或正面宽慰，帮助股市重建信心。央行副行长吴晓灵上周在布鲁塞尔经济论坛上就表示，中国股市应更加平稳地发展，否则将对中国经济发展的信心造成影响，并对全球其他地区造成心理冲击。

多数市场分析人士认为，此轮暴跌，不仅考验中国股民的投资心理，更考验管理层的调控技巧。暴风雨过后，中国股市将更加成熟。