“溲币”与“沃币”

缥　缈

美国《时代》杂志每年年终评选“全球十大丑闻”，内容包括一年之中全球政治、金融、传媒以及商界之内所发生的各类丑闻。2006年《时代》的十大榜单新鲜出炉，阿扁一家有幸上榜焉。阿扁上榜的理由是其家人及亲属被控涉贪，其中有一个名堂，业界称之为“SOGO礼券”(SOGO:太平洋崇光百货股份有限公司)，据台北地检署的“起诉书”:吴以“礼券发票”的名义报销“国务机要费”，共计新台币1195万元。

“代用币”问题

本文专门讨论一下“企业代币券”，因为这是“代币券”的一种，是法定货币的换代产品之一。如今人民币对内加速贬值,对外加速升值，作为企业,除法定汇率之外,也要考虑一下“企业代币券”的选择,以规避人民币与外币之间的汇率风险。

我们可以先从“溲币(SOGO券)”说起。

首先，“溲币”的主要性质主要是“债”。当债发生时，货物或资金的物权，完成了转移。在合同期内，债务人是该物品的实际主人，可以自由转让并受益。就算债务人拿借来的钱(或公款)投入运营，债权人也只能在债务到期以后，才能要求自己的权益。

与“溲币”的性质相差不多的，还有“沃币”(即“沃尔玛百货”的“企业代用币”)，“沃币”没有“溲币”那样“知名”，但这是一种更简捷的“企业代用币”。与“溲币”不同，“沃币”体现的不是“债”，而是“仓单”，即“货物(商品、材料、现金)寄存凭证”。

由于“宿主”的强大，“沃币”较之于“溲币”也有更强的、“一篮子”的现金替换的特权。如果它是沃尔玛超级百货所签发的物品保管单，如果没有指明具体物品，“沃币”的所有者可以随时按所规定的数额提货或者提款。

此外，“沃币”可以自由交易，并享有一定的收益与义务，沃尔玛对其信用“负责”。沃尔玛保证可以随时“结算”它签发出去的每一张“沃币”，在任何时候，或有足够数额的商品回收流通中的“沃币”，或以其他可流通的任何货币形式回收“沃币”的信用。从理论上说，“沃币”所实行的，是“商品本位制度”。

在合同期限内，所赋予的“权力”的不同，是债与仓单的关键区别，也是“溲币”与“沃币”的关键区别。

“企业债”与“金融债”

事实上，金融业并不神秘，每一家具有足够经营规模的企业，都有金融企业的某些特征。

我在任何一家银行，寄入一定数量的货币以后，只要不是定期，手中的存折或该银行签发的支票簿，其实就是货币的“仓单”。我拥有全部支配权，银行代为保管。我可以在我认为合适的任何时候，要求兑现我的“持仓”，银行则必须按要求给与兑付。

沃尔玛和太平洋崇光百货其实都是这样做的，只要企业恪守信用，“沃币”与“溲币”的面额，与商品保持“洁净”，人们就会越来越信任这些“代用币”，为了交易方便，也会越来越减少直接提取“代用币”。客户的信任是基于其对“仓单”的好的预期。

企业代用币的信用是建立在企业能够在任何时间提供足够的储备基础之上的。如果企业短期发生亏损，或流动性不足，同样可以增加“代用币”的供给，这也是金融业通常的办法。

相对于金融业，企业做足仓单的预期是一种偏好。如果有人存入“一单”商品，将来要提走同样的“一单”商品，物权则归人，不得有失。如果这张“仓单”在资本市场转让流通，仓单与实物对应，就会成为最简单的“期货”。目前期货交易所指定的仓单无一例外都是这么干的。“期货玩家”最原始的物权，并不发生转移。

金融企业与企业的最大不同，在于“仓单”的调控，有着更大的自由度，特别是那些信用不足的商业银行所“开”出的“仓”，总会偷偷给自己多开几单。至于为什么它不会少开几单，恐怕只有上帝知道。

同理，如果玩家们相信沃尔玛，手中持有大量的仓单，而不去“结算”，那么沃尔玛就可以把一部分商品再卖给别人，实现“一货两卖”，赚取超额利润。区别在于，这时的沃尔玛，就转变成为一间事实上的商业银行了。它完全可以“从一只羊的身上，剥两张皮”。

如果玩家们不再相信沃尔玛，纷纷把自己所持有的“沃币”转为其他“企业币”，那么“沃币”就会因过度“扩张”而大幅贬值。很多货币，譬如美元的历程，其实就是如此。

代用币“汇率”

几乎每款成功的代用币都有一套稳定的交易法则，与其说是法则，倒不如说是由玩家约定俗成的一种价格规则。

既然是交易，即使是代用币，也必须遵循市场规律。沃尔玛用于流通交易的“沃币”，决定着沃尔玛内各类主要商品的兑换率。

从市场反映来看，“沃币”具有信用高、套期保值、避税性能好、选择性广泛等特点，加之其有跨国、跨行业的结汇功能，所以深受玩家、主要是中小型玩家的青睐。

同样，对于“溲币”来说，由于其具备债的偏向，可以形成较高的债权收益，所以这是一个“记债”的工具；而“沃币”则偏向于仓单，最终必须“行权”；通俗地说，“沃币”更多地体现的是“劳务”的价格；而“溲币”更多地体现了“资本”的价格；虽然不是绝对的一成不变。

在通常情况下，这两者之间的区别主要来自于债的持有者具备一定的“持权收益(资本利得)”，而仓单持有者却具备“持仓成本(劳务利得)”，必须在指定的价格回购“持仓”。

所以，“溲币”折扣率更多地体现了资金的价格与收益，而“沃币”的折扣率体现了风险的价格，“沃币”与“溲币”之间的对冲率，体现的则是“转债”的升水或贴水。

目前，在玩家云集的场外市场，排除各种意外因素的影响，“沃币”的估值区间，追随国际大宗商品价格指数以及经理人采购信心指数，相当于商品多头；“溲币”的估值区间，追随国际货币基金组织的美元指数，相当于商品空头。各人为自己的行为付出相应的“对价”。但有一点是关键，不管是“沃币”还是“溲币”，也不管是“仓单”还是“债权”，财产权都是关键。

代币券之间的汇率，其作用主要是示警。如果有某一玩家超发了“代币”，透支相关信用，那么它的比价就会下跌。比如，当沃尔玛发现那些被自己拒绝的“烂客户”，却在SOGO获得了采购权，就会在市场上压低“溲币”的兑换价格，直到断绝“沃币”与“溲币”之间的流动业务。当然，玩家想兑换到“新币”也可以，但请到沃尔玛重新开仓，用“溲币”以外的代币来直接交换“沃币”。

作为企业，了解与代币券有关的一切知识是非常重要的。现在狼来了，鬼子也来了，市场总有新的游戏因素加入，内地企业的经营面对着利率与汇率的双重风险，已经亏损累累。今后如何演变，犹未可知。作为企业高管，必须学会“将家就鱼麦，信步江湖边”，这是企业经营最基本的内容。我们必须跟随整个“游戏”的进程，不断开拓企业的“流动领域”，并对企业在目前以及将来的流动状况，有一个明确判断，了解到你或你的经营伙伴们，是属于“溲币体系”，还是“沃币体系”。