假如加息和升值一起来临

郇　丽

加息和人民币升值的预期，将给目前正在资本市场上高歌猛进的投资者带来考验

1月15日，中国外汇交易中心每日早上公布的港币兑人民币汇率中间价应声冲破1元关口，达到0.99945元。人民币贵过港币，这一消息让不少持有港币的投资者一时间乱了脚步。

据报道，不少外企职员纷纷要求将薪水由港币转为人民币发放。在南国广东，近期企业和居民通过银行卖出港币的规模明显增加。

也是在1月15日，中国人民银行再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，国有商业银行、股份制商业银行等金融机构将执行9.5%的存款准备金率。

有关专家对记者表示，股票市场和房地产市场同步上升，只有在资金流动性非常大的时候才能实现，这样的结果将导致价格泡沫的出现。而为了防止人民币资产泡沫产生，中央银行需要采取货币政策加以防范，除了上调存款准备金率外，上调利率及必要的汇率改革都是可以预期的。

加息还是升值

此次上调距央行上一次上调存款准备金率整整2个月。

信贷过快增长是央行头疼的问题。央行称，2006年以来，央行综合运用多种货币政策工具大力回收流动性，由于国际收支持续顺差，银行体系过剩流动性又有新的增加，贷款扩张压力较大。

市场人士张卫星对记者表示，现在热钱太多了，调整准备金也是预料之中的。有趣的是，国内股市对此次准备金上调仿佛早有预见，连续上涨多日的银行股出现大幅下挫，招商银行、民生银行、华夏银行、浦发银行亦全线下跌, 而且工商银行、中国银行跌幅尤为明显。

香港上海汇丰银行中国区首席经济师屈宏斌表示，解决高流动性的问题，通过上调存款准备金率的方式比发行票据成本更低，这将成为一个越来越常用的手段，比如每季度调一次。

屈宏斌预计今年存款准备金率可能会上调三次，至于上调多少合适，则要看资金流入量的多少。屈宏斌预计，今年中国的贸易顺差将接近2000亿美元，此外还将有600多亿美元流入。

2006年，央行希望借调整准备金来解决流动性问题，结果不理想，央行不得不选择两次加息。

同样的故事会否迅速上演呢？屈宏斌认为，和2006年相比，央行加息的外部条件已发生了变化，其中最主要的是对下半年美联储将减息的预期。由于美联储停止加息，如果央行加息，会进一步缩小人民币和美元的利差，热钱加大涌入及人民币升值的压力会随之扩大。但屈宏斌同时也认为，考虑到证券和房产市场价格同时高企，不排除加息的可能。

社科院世界经济与政治研究所所长助理何帆则表示，相比加息，更关键的问题是人民币的升值。何帆认为，如果有必要，央行下一步还会提高存款准备金率并且加快人民币升值。

日前，商务部也首次以书面形式预测，今年人民币汇率有可能升值4%～5%，升值将是人民币汇率今后走势的基调。人民币适度升值无疑将抑制出口过快增长，鼓励扩大进口，缓解外贸顺差不断增大的压力。但报告表示，升值幅度将保持在不偏离央行控制范围之内。

看上去，商务部的预测为人民币的升值扫除了悬念。但是，现阶段而言，人民币升值对央行的货币政策操作是个考验。将利率维持在低位是一国央行在面临本币升值时通常采取的措施。但人民币升值的趋势吸引了大量境外热钱涌入中国，导致经常项目和资本项目双顺差局面的出现，从而加剧流动性过剩，令央行不得不加息回收流动性，而加息可能进一步增加外资流入的吸引力，又增大人民币的升值压力。

加息影响了什么

新年伊始，加息的声音再次在市场上响起。加息对贷款买房、买车的个人来讲，还款压力增加了。所以，一直以来人们最关心两个主要问题：加息将对投资产生哪些影响？加息进程会否持续？

瑞士信贷董事总经理及亚洲区首席经济分析员陶冬认为，内地正处于“流动性泛滥”的时代，加息势在必行。但内地利率仍处于低水平，即使加息一到两次，对经济影响也属有限，更多体现的是对市场的警示作用。

中国国际金融公司首席经济学家哈继铭表示，银行加息就意味着国家拧紧了货币这个开关，对加息这种举动，反应最敏感的当数股市。

从理论上讲，较高的利率会吸引部分资金撤离股市。从历史资料来看，从1993年到今年4月28日，央行共宣布了5次加息，加息后的第一个交易日股市都会下跌，区别只是跌幅不同。

所以，不少市场人士预计近期股市会下跌，银行、房地产板块都将受到影响。摩根大通中国证券市场部主席兼董事总经理李晶表示，股市短期可能会有反应，长远而言，有利于优质企业发展。

新疆证券资深分析师张海说，加息后上市公司的贷款成本提高，利润会相应下降，股票价格也会因此下跌。像房地产、电力、民航、通讯、石化、建筑、钢铁、水泥等需要大量银行资金资助的企业，加息将使这类上市公司的资金成本将提高，利润降低，对投资于重仓持有这类股票的基金要非常小心。

中国农业银行北京分行个人业务处处长助理徐悦也对记者说，加息对于股市的影响偏向负面，已经投资股票型基金和混合型基金的很可能面临一些浮动亏损。

不过，也有乐观者表示，证券市场的表现俨然此一时彼一时了。有市场人士对记者表示，对于有着7000万股民的股市来说，加息主要抑制固定资产投资增长过快，是为了中国经济长远发展，这有利于增强未来股市信心。

中国社会科学院金融研究所研究员易宪容表示，其实央行加息的宏观调控主要是针对房地产业，加息一定会对房地产行业造成影响，但是这个影响不会立刻体现出来，而是在一个比较长的时期内逐渐体现。

不过，加息对债市的影响是直接的。财富证券分析师王磊认为，预计中长期债券跌幅较大，加息应回避长期债券投资，投资者需要回避一些投资时间较长的基金。

而对于外汇市场和黄金市场而言，由于都是全球性市场，人民币微幅加息的影响有限，不会导致投机性资金大规模流动。

QDII市场遇冷

1月15日，中国平安保险集团股份有限公司宣布，任命澳大利亚籍投资专家约翰•皮尔斯为集团首席投资执行官。据透露，约翰•皮尔斯是中国平安通过国际著名猎头公司历时数月搜寻，从数十名优秀的投资专才中筛选出来的。值得一提的是，约翰•皮尔斯加盟中国平安，恰在QDII政策出台之际。

而事实上，QDII理财产品可谓生不逢时。业内专家表示，QDII产品自面世以来，大多不受欢迎，甚至有些银行高调推出第一期后就没有下文。目前，银行QDII主要靠产品设计是否独特招揽客户。据悉，在遭受市场冷遇后，东亚银行第二款QDII产品——“基汇宝”，产品设计变得甚为复杂。

东亚银行上海分行陶昌宇副行长对记者表示，由于人民币升值预期依旧强劲，再加上国内股市赚钱效应明显，因此投资者更愿意将人民币投资于国内股票、基金以及其他相关市场。而为了吸引更多的投资者，该理财产品还采用了连动资产配置策略管理连动资产组合，并引入了人民币升值锁定机制，以期在一定程度上规避汇率风险。

另外，早期QDII产品的境外投资品种受到限制，以债券、票据为主，不能投资股票等高风险品种，导致其预期收益普遍不理想。据悉，最近QDII资金投向开始加入股市。

而在2006年，QDII产品面市之后，旋即进入了冷藏期，在经过3个月发行数量在0与1之间的徘徊后，终于在2006年12月份有3只QDII产品面市。值得注意的是，3只产品中有2只期限为3个月的短期产品。

市场人士对本刊记者说，这主要和近期人民币升值加速有很大的关系。银行出于规避风险的考虑，都尽量缩短投资期限。但是，投资短期理财产品可以满足流动性要求，收益却降低了。