“４Ｃ”支持“金砖四国”投资价值

庞宝林

中国、俄罗斯、巴西及印度(金砖四国)近年来经济表现十分强劲，吸引着全球投资者的目光。2004年汇丰资产管理推出的金砖四国股市基金，不到一年就集资超过30亿美元，使该基金不得不“封盘”，暂停接受新的投资。MSCI金砖四国指数的表现也不负众望，由2000年初至今上升了2倍多，而同期MSCI世界股市指数只上升1倍(图1)。那么，未来金砖四国是否还值得憧憬呢?

从日本经验看，金砖四国未来仍具上升空间

最早提出“新兴市场”概念的邓普顿基金经理马克·莫比乌斯(MarkMobius)曾表示，要了解金砖四国的未来投资机会，可以通过“4C”分析，即消费(consumpfion)、原材料(Commodity)、整合效益(Convergence)和公司治理(corporate Governance)。

上世纪70、80年代，日本经济增长强劲，比目前的金砖四国有过之而无不及，主要就是靠消费、整合效益和公司治理这“3C”。首先，日本经济发展初期是靠出口，上世纪80年代很多日本企业都通过出口获得了巨额利润，如丰田、本田出产的汽车行销全球，索尼、日立等电器电子产品也是全球热卖。出口使日本国内积累了很多财富，国内消费能力不断提高，导致日本房地产，甚至高尔夫球会员价格都出现大幅上升。可以说，上世纪80年代中后期支持日本经济高增长的主要动力就是国内消费。其次，二战后美国的国策是扶持日本，因此日本能够很快与全球整合。公司治理方面，日本企业的生产管理十分出色，即时生产(Justin time)、全面品质管理(TQM)都是源自日本，这使日本企业的营运成本大大降低。在“3C”支持下，上世纪70、80年代日本经济每年以接近两位数字增长，而同期的MSCl日本股市指数累积上涨了48倍。

金砖四国的经济高速增长期开始于2000年至2003年间，而过去5年多，金砖四国的股市升幅并不算很多，特别是与上世纪70、80年代日本股市的走势比较，四国近几年的股市走势只处于起始阶段。

“4C”支持金砖四国经济可持续增长

首先，金砖四国的经济目前仍很大程度依赖出口，国内消费尚未构成经济支柱。特别是中国和印度，虽然近年经济增长迅速，但个人电脑、手机、电视等消费品的普及率仍然偏低。根据高盛的预测，金砖四国的人均收入会快速上升，2015年将达到美国一半的水平，而2035年则会超越美国。其次，近年来原材料价格快速上涨，俄罗斯和巴西这两大原材料供应国大大受益。俄罗斯拥有丰富的石油，巴西则拥有铝、铜及锌，因为预期原材料大牛市仍会持续，除非两国出现政治动荡，否则仅仅出口原材料就能使两国经济表现不俗。第三，很多新兴市场的经济依赖于美国，如果美国经济出现问题，这些国家很难独善其身。正因如此，金砖四国正积极发展区内经济，如亚洲方面正在形成以中国内地为中心，周边围绕着台湾、韩国及东盟等国家和地区的贸易区，区内贸易年均增长率达14％，是全球出口平均增幅的两倍。此外，中俄的能源合作关系十分紧密，中国与巴西也签订了很多原材料供应合约，近期中国和印度也已重开边境贸易。第四，以前金砖四国限制外资入股当地企业，企业的公司治理不佳，而近年来四国不断放宽外资流入，开放证券市场，为企业引入不同的投资者。

因此，金砖四国的经济仍会维持一段长时间的高增长。在这个大趋势下，四国的股市和货币都应该有理想表现。事实上，除了印度股市市盈率达20倍外，其余三国都仅在14倍左右。由于美国经济放缓，油价明显回落，中国和印度将受惠于这一趋势，而且根据经验，资金在每年1季度和4季度会流向新兴市场(图2)，中、印两国股市的走势值得关注。

作者为东骥基金管理有限公司董事总经理