老龄化社会将导致金本位重现

陶　冬

黄金在这个时代未必能抗通胀保值，但当人类进入老龄社会，政府为支付巨额医疗、退休费用而滥用印钞权时，黄金可能又会成为货币的一部分。

黄金能保值，是中国人根深蒂固的想法，在世界其他许多民族，也有类似的祖训。但是这个观点未必完全正确。在世界上还没有股票、债券之前，黄金的确是人类的主要投资、储蓄工具。在金本位没有废除之前，黄金的确等同于货币，可以保值。不过如今，世界变了，环境变了，投资工具不同了，黄金的价值也就不同了。

黄金近20年跑输其他投资工具

1980年至今，世界的通货膨胀率翻了一倍有余，黄金价格却由每盎司800美元跌至每盎司400美元。如果一个人25年来不弃不离地持有黄金，他所拥有的价值今天仅剩下1／4。黄金的抗通货膨胀能力或保值能力，在这一时期不仅输给股票、债券、石油、土地，也输给其他贵金属如白银、铂金。在现代社会，黄金并不保值!

钱放在银行里有利息；钱投入股市，可以分享企业成长的成果，可以取得分红。钱放在黄金上，却不会有任何红利，价格上涨是增值的惟一途径。黄金还是化学元素表中极少数金属，没有任何工业用途。同为“保值贵金属”的白银，至少还有广泛的工业用途，其在新兴材料领域的功能日益引起人们的注意。

黄金的最大功能似乎是躺在中央银行的金库里，为一个国家的币值稳定压阵。一旦国家出现金融危机，黄金储备可以用来救急。可是，布雷顿森林体系在30年前就已经坍塌，央行们早已不按照金库里拥有的金砖来印钞票了。一旦发生危机，美元、日元外汇储备一样管用(这些储备平时还有收益)，真正出了大事还有IMF顶着。如此思路下，各国央行也纷纷在上世纪90年代削减黄金持有量。

在战乱和高通胀时代，黄金在人们心目中还是有地位的。不过第二次世界大战后，再也没有出现全球性大规模战争。上世纪80年代初的第二次石油危机之后，高通胀渐渐从主流经济中远去，轻微通胀才是常态。没有混乱，没有不幸，也就不需要超级保守的黄金投资。同时金融投资开始全球化、多样化，投资组合在股票、债券、黄金之外，多了外汇、土地和衍生产品，投资领域更从单一国家变成全球范围。黄金20年如一日地跑输其他金融资产和衍生工具，使它逐渐从多数投资组合中消失。

黄金与资本市场快乐指数负相关

那么，黄金就真的到英雄末路了吗?没有。首先，全世界的黄金中，只有18％被用于投资或保值。它的最大用途是首饰。首饰业对黄金的需求经久不衰。近年随着中国、印度等国的崛起，新兴国家对金饰的需求增长甚快。对黄金的消费需求在增加，而不是在减少。

其次，从投资角度上看，黄金依然是股票、债券之外的另类投资工具。在股市或者债市回报高企时，黄金不是对手。不过当股、债同时出现熊市时，黄金往往大旺。自1988年以来，当美国资本市场(同时包括股、债市)年回报(扣除通胀)为10％时，黄金同期的实际回报为-8％。不过，当资本市场扣除通胀后年回报为4％时，黄金回报为7％。当资本市场回报为—2％时，黄金的回报高达22％。也许黄金无法抗通货膨胀，但是当资本市场下跌时，它是一个避难手段。黄金在某种意义上，与资本市场的快乐指数呈负相关。可惜过去20年中，国际资本市场大多数时间都比较快乐。

格林斯潘始终偏好金本位

黄金的最大好处，还在于当政府滥用发钞权时，可能成为替代货币。现代纸币的背后，是政府的承诺和信用，即政府不会滥发货币，导致货币贬值。过去40年中，政府对此承诺的遵守情况时好时坏，有些政府好过另一些政府。不过总体而言，近十几年政府在信守承诺上做得更好一些，全球范围内一个温和通胀期已经形成，于是，黄金便无用武之地。这种情况还能维持一段时间，但是笔者相信，十年以后一个新的高通胀时代将会来临。

人类主流社会正面临一个前所未有的老龄化时代。十年后欧洲、日本的退休人员预计占全社会人口的1／3，美国战后婴儿潮一代正在成为银发族，中国独生子女政策造成的人口老龄化问题也会来得十分突然、十分严重。几乎所有国家对老龄化社会的医疗、退休问题都准备不足，目前的财政架构根本不足以应付庞大的开支压力。那时候政府的选择只有一个：过量发钞。其代价则为高通胀的到来和国家货币信用危机。届时，黄金可能重新成为政府发钞的基准之一，再次出现金本位也不足为怪。

在1967年，一位名叫格林斯潘的青年经济学家，撰文极力鼓吹金本位。他指出，没有金本位，储蓄者便没有一个机制来保护自己的财富不受政府的掠夺。格林斯潘直言，赤字财政在通过通货膨胀掠夺财富。几十年后成为美国联邦储备局主席的格林斯潘，在一次参议院听证会上被问及金本位，他回答说：“我始终偏好金本位。”大吃一惊的参议员们追问：“你是否以联储主席的身份，在一个记录文件必须公开的国会会议上，建议联储应该终止市场操作?”格林斯潘冷静地答道：“是这样，不过在联储公开市场委员会投票时，也许只有我这一票赞成这样做。”

贵为世界第一大央行的掌门人和全球金融市场的守护者，作为一个对经济、市场和政府行为深具洞察力的智者，格林斯潘主张金本位，自有他的道理。笔者认为，黄金在这个时代未必能抗通胀保值，但可以规避战乱、灾难所带来的财务风险。黄金今天是股票、债券之外的另类投资工具。当人类进入老龄社会，政府为支付巨额医疗、退休费用而滥用印钞权时，黄金可能又会成为货币的一部分。