多元化雨润

谢　九

如果对吉林敖东(000623)的收购能够成功，南京雨润将因首次进入国内资本市场而引起更多人关注。这是家极其低调的公司，如果不是其总裁祝义才连续两年在《福布斯》富豪榜上亮相，他们还会在水下潜行更久。

一场悬而未决的收购

这是一场悬而未决且未曾公开的收购，收购方是以生产火腿肠起家的南京雨润，目标方是医药企业吉林敖东。

据知情人士向《新财经》记者透露，2003年下半年，在吉林延边州国资局的撮合下，南京雨润和吉林敖东开始密切接触。由于吉林敖东特殊的股权结构，这一场收购至今尘埃未定。

吉林敖东目前第一大股东为敦化市金诚实业公司，握有16．26％的股权，延边国有资产经营公司以14．19％的股权位居第二，而吉林敖东工会委员会持有公司10．38％股权。金诚实业于2002年10月成为吉林敖东第一大股东，据《新财经》记者调查得知，金诚实业实际上是吉林敖东为了实现管理层收购而成立的公司，而第三大股东吉林敖东工会委员会也是公司全员持股计划的产物(详细报道请见本刊2003年8月文章《吉林敖东民营化绝对隐私》)。简而言之，吉林敖东的大股东就是其公司管理层。

这样的股权结构为进入者南京雨润制造了很大的障碍。据知情人士介绍，吉林敖东的二股东——延边国有资产经营公司极为乐意将股权转让给南京雨润，因为可以获得一笔价值不菲的股权转让费。但阻力来自吉林敖东大股东和三股东——即吉林敖东管理层，对于费尽心机完成民营化不久的他们，更大的获利空间还在全流通之后，现在显然不是转让股权的最佳时刻。而吉林敖东自身良好的基本面也使得其管理层不愿轻易出手转让给雨润这家来自南京的肉食企业。

据知情人土介绍，南京雨润对于吉林敖东丰富的药业资源表现出了极大兴趣，曾表示转让价格不是问题。据悉，为了让敖东管理层出让股权，雨润甚至提出除了股权转让款，还额外给其管理层支付4000万元。如果敖东管理层实在不愿转让股权，雨润还计划先行收购延边国有资产经营公司持有的14．19％股权，然后通过二级市场增持吉林敖东股权，从而达到控股目的，目前吉林敖东每股净资产为4．7元，二级市场价格在7元附近。

对于雨润收购吉林敖东的计划，《新财经》记者曾求证于当事双方。南京雨润战略投资部经理都志灵对此并未否认，都志灵告诉记者，雨润的确有收购吉林敖东的计划，除了老板祝义才，他本人就是此次收购行动的负责人。起初是因为雨润在吉林敦化市有其它的项目，从而有机会和敖东的董事长李秀林接触。因为吉林敖东特殊的股权结构，雨润很难顺利进入，第一大股东是敖东管理层，第三大股东是职工持股会。都志灵表示，雨润如果单收购延边国有资产经营公司手中的股权，就只能做第二大股东，对雨润而言，只能享受一点分红，意义不是很大。雨润收购吉林敖东是看重医药行业的前景，而吉林敖东在医药行业有很强的竞争力。

对于雨润计划通过二级市场增持达到控股的传言，都志灵表示，雨润不会采取这种做法，一是成本太高，收购吉林敖东对于雨润而言，是一次谨慎性的战略拓展，毕竟不是雨润的主业，雨润不会不计成本进行收购，二是不想恶意收购，因为即使雨润能做成敖东的第一大股东，雨润也希望敖东现有管理层能够留下，利用他们丰富的专业经验和人脉带领敖东继续向前发展，所以，不希望双方关系交恶。

至于雨润将如何跨过股权障碍，最终实现收购吉林敖东的设想，都志灵表示，目前双方都还在保持接触，最终结果如何，只能顺其自然。

《新财经》记者也曾向吉林敖东董秘陈永丰询问双方收购进程，陈永丰对双方的接触亦并未否认。不过，他表示这些都已经过去，双方已经没有再继续谈判。

肉食大亨收购成性

如果对雨润的发展历程略有了解，会发现雨润实际是一家靠收购发展壮大的公司，吉林敖东只不过是其看中的众多猎物之一。但与从前不同的是，雨润已经把收购的目标放到了肉食品行业之外。

上世纪90年代初，祝义才做水产贸易已经小有成就，在经过一番考察后，发现国内的肉食品行业极有前景，而当时行业内最出名的当属春都和双汇，但是其产品都是高温肉制品，且竞争已趋白热化。祝义才决定杀人低温肉制品，并从此创造出“雨润”这一品牌。

经过三年发展，雨润公司1996年产值已经突破亿元，雨润火腿肠在市场上处于供不应求的状态。公司急需迅速扩大生产能力，于是就有了一次惊动中央的“蛇吞象”行动。

1996年，雨润将当时亏损的国营南京罐头厂收购过来。南京罐头厂是当时国内最大的罐头厂之一，而当时雨润的总资产仅为5000万元。那时民营经济的政治地位尚不明确，很多人对雨润的收购表示了强烈的怀疑，质疑涉嫌国有资产流失。最后经过多方调查，证明这是一场多赢的收购——雨润得到了厂房和工人，罐头厂1000多名职工得到了安置，而政府也卸掉了一个包袱。

从此以后，雨润收购成性，连续在国内收购了将近20家大中型国有企业，且每家企业都摆脱经营困境而盈利，雨润集团因此也成为目前国内规模最大的生产低温肉食品企业。而雨润近期较大的一次动作就是于去年8月收购了哈尔滨肉联厂，后者的哈尔滨红肠曾经在东北红极一时。

雨润还有一次重要的收购没有引起太多人关注，那就是在2002年以WealthSuccess Limited(BVl)收购香港上市公司齐翔食品(现名为东成拧股O 7 3 5．HK)，首次在资本市场展露财技。该公司从事产销鳗鱼及鳗鱼饲料产品，生产设施位于福建省。由于该公司市值较小，因此，收购没有引起太多人关注，雨润也仅用4800万港元完成了资本市场的首次亮相。雨润进入之后也没有对其进行重组，依然保持了其鳗鱼主业。而如果此次收购吉林敖东能够成功，低调的雨润将会在资本市场吸引更多的目光。

经过几年大肆收购扩张之后，雨涧现已具备年屠宰生猪500万头、深加工肉制品20万吨的生产能力。成为一个年销售收入达40亿元、总资产28亿元的大型民营企业。

对于雨润超强的收购欲望，中银万国的食品行业研究员千迎认为，通过并购整合上下游产业链并不是肉食行业通行的特点，收购从表面上看来是一条快速捷径，但是后期的改造成本很高，对原有人员的安置成本也很高，所以，要求企业有很强的整合能力，比如双汇的肉联厂、屠宰场大多通过自己建立，而非收购这条途径。同时干迎也认为，雨润的收购行动比双汇、金锣等同行多出很多，也自有其道理，因为雨润从事的是低温肉制品，且在这个领域居于龙头老大的地位。所以，需要在当地建立猪源。而双汇从事的是高温肉制品、金锣从事的是高温肉和冷冻肉制品，适合长途运输和储存，后者在当地建立猪源的要求不如雨润急切。

多元化之路

通过几年纵向收购壮大之后，雨润开始横向发展，以肉食品为立足点，在房地产、高速公路、高科技等领域开始了多元化之路。

2001年祝义才开始进入房地产业。2002年5月，雨润成立了江苏地华房地产公司，还和两家上市公司栖霞建设(600533)、南京高科(600064)共同成立了苏州栖霞房地产公司。苏州栖霞注册资本3亿元，其中栖霞建设持有50％股权，雨润持有30％股权。

除了房地产，雨润还跨入了路桥领域。2003年9月，安徽铜陵市大桥管理局与江苏雨润集团签订协议，转让铜陵长江大桥经营权25年，雨润集团将投资9亿元。根据双方签订的协议，铜陵市大桥管理局将转让车辆通行收费权，商业网点、广告的经营权，房屋及办公设施等其它附属设施的使用权，现有土地的使用权。江苏雨润集团将补偿转让金额3．78亿元，并在3—5年内，除对大桥投资外，雨润刘铜陵市交通基础设施、城市开发经营、工业企业等投资不低于3亿元，同时向市政府捐赠1000万元，设立“雨润教育资金”，用于支持该市中小学义务教育和“希望工程”。同时，市场还有传言雨润对南京的宁马高速公路项目也表示出极大的兴趣。

雨润近年来在医药行业也开始有所投入，此次对吉林敖东的收购虽然悬而未决，但是也暴露出了其在医药行业的野心。

雨润近年来的多元化倾向，是否因为行业利润率下降而寻求其它的利润增氏点呢?食品行业分析师干迎认为，国内的肉食品行业景气度非常高，每年均能保持20％的增长率，肉食行业利润率下降一说是不成立的。对于雨润多元化的前景，干迎表示由于雨润不是上市公司，所以，自己对其研究并不深入，不便置评。不过，干迎表示，“当这个行业的景气度还非常高的时候，企业从事多元化是不受投资者欢迎的。”以春都为例，虽然该公司经营困境很大程度上在于大股东的占款，但是其自身的多元化策略也难辞其咎，春都连续收购和兼并了洛阳市旋宫大厦、平顶山肉联厂、重庆万州区食品公司等10多家扭亏无望的企业，使春都背上了沉重的包袱，而且斥巨资进入茶饮料项口等10多个大型项目，由于流动资金匮乏，这些项目也大多无法启动。

多元化从来都是一个充满争议的话题，尤其在目前国内的产业界。对于多元化的风险，祝义才也并非视而不见。他曾表示，如果一个项目三年收不回成本，他是不会做的。在带领雨润成为低温肉制品的老大后，祝义才将向人们显示他在多元化道路上的风险控制能力。而前方是一个新的高度，还是一个不可顶料的陷阱呢?