国际并购的动因分析

翟　嵘

近年来，中国企业间的并购、收购外资股权以及收购海外跨国企业等活动日益频繁。面对国际并购的发展现实，我们不仅要问，企业为什么不运用出口和进口，特许权或运用合资企业，而要通过跨国并购来进行大幅度扩张呢?究其动因，主要有以下几个方面：

一、实施跨国经营，抓住发展机遇

增长可能是国际兼并最主要的动因，国际兼并为企业的迅速增长提供了一个全新的舞台。可以从以下三个方面进行说明：

(一)企业经济效益增长的需要。一家在经济发展缓慢地区的盈利企业会在其内部投资需要之外不断浪费现金流量。其它条件相同时，将这些过剩资金投资于经济发展迅速的地区中会获得更大的经济效益。

(二)市场能力增长的需要。许多公司由于国内市场已经饱和或者国内经济体太小，受制于发展空间而转向国外寻求更大的市场规模增长空间。以日本的Sony公司和荷兰的Royal Dutch Shell公司为例，它们巨大的销售额和增长率基木来源于本国纤济体之外。

(三)规模经济效应。成功的企业多是因为规模经济而成本较低，海外扩张会使企业达到一定的规模，尤其是企业的全球化经营能使企业的规模达到一个绝对水平，从而实现规模经济。

二、技术转移的需要

技术因素由于没有文化的负担，很容易成为国际兼并中转移的优势。一方面，技术上有优势的企业可以通过并购国外技术力量薄弱的企业转移自己的优势；另一方面，一家技术薄弱但管理能力较强的企业，可以通过并购国外技术上有优势的企业来提升企业的总体实力。例如，由：中方控股的上海贝尔电话设备公司，现在已成为世界上规模最大的程控交换机生产企业。

三、国家的政治和政策因素

政治的个稳定性会加大国外并购的风险。并购者必须要考虑到政府更换的频率，权力转移的时间以及各界政府执政的政策区别有多大，他们必须对政府可能的：干涉做出估计。国家的政策和法规在许多方面可以影响国际兼并。我国未来几年的…项工作重点，就是要利用国际兼并浪潮引发的发达国家新一轮产业结构调整机会，推动国有企业与跨国公司的合作，促进外资参与国企的改组改造，实现共同发展。力争在拓展外商投资新领域、完善法律体系、改善投资环境、转变政府职能等方面有所突破，将外商投资提高到一·个新的水平，为世界各国贸易投资提供巨大商机。具体来说，一方面进一步扩大服务贸易领域的对外开放。重点推进在商业、外贸、运输、医疗、金融、电信及各类中介机构等服务贸易领域的外资的投资，使外资更广泛地参与市场竞争。另——方面积极实施西部大开发战略，促进外资投向西部地区的基础设施、矿广：资源、旅游资源开发、生态环境保护、农副产品加工、电子制造等产业，为外商投资者提供巨大的投资贸易机会。四、经济稳定性因素从经济稳定角度来看，必须考虑到预期的通货膨胀、劳动力环境以及汇率的稳定性。我国目前经济的稳定性是吸引国外购买者的主要因素。加入世贸组织使我国引入了更强的竞争机制，更透明和可预测的监管体系，从而吸引更多的外国企业增加在中国的投资。此外，我国劳动力成本比较低廉，大批劳动者已得到初级锻炼相对有技能。我国工人的低劳动力成本和正在增长的生产率对跨国并购有一定的吸引力。汇率是影响国际兼并的一个很重要的因素。国内货币相对于外币的坚挺和疲软直接影响国际兼并的实际支付价格、资金成本和生产成本以及子公司返还至母公司的利润。就我国而言，人民币坚挺使中国产品在国外更加昂贵但收购国外企业的成本降低；人民币疲软能鼓励中国产品出口并促使国外公司收购中国公司。五、分散风险投资组合理论旨在投资决策中，寻求一种最佳的投资组合。按照马利维兹的观点，有效投资组合是一种具有预期收益水平下的最小风险或一定风险水平下的最大预期收益的投资组合。掌握投资组合理论，对于企业进行多角化投资，分散风险，提高投资收益具有重要作用。多样化经营通过将彼此之间并非完全相关的业务组合起来，从而减小了业务收益的风险。当被组合的业务是完全负相关时，就会产生出最大的多样化经营收益。国际兼并可以通过跨不同经济体的生产线，进行多样化经营。由于各种经济体并非完全相关，公司总体上的系统风险会因国际多样化经营而降低。因此，国际兼并减少了固有的、依赖于国内经济体健康的收益风险。从这个意义上说，国际兼并不仅减少了非系统性风险而且减少了系统性风险。六、其它因素这方面的因素主要有：保证原材料来源和追随顾客。

(一)保证原材料来源。这是跨国并购的一个重要原因，尤其对那些资源匾乏国家的收购公司。兼并是预先消除对进口或出口原材料障碍的一种手段。这种动因下，中国的能源产业领域有可能在未来几年成为另一个并购活动最为活跃的领域。2002年—上半年，中国的石油公司在国外进行了两次大的行动。中海油收购了Repsol石油公司的印尼资产，而中国石油收购了Devon能源公司的印尼资产。目前，中国已经是世界上主要的能源生产国和消费国。中国的市场对外国公司具有强大的吸引力，随着规模的日益壮大，中国企业有能力在全球范围内与外国公司进行竞争。

(二)追随顾客。这方面的动因在银行业之间得到充分体现。保持紧密的银企关系是银行业国际兼并的一个重要因素。如果银行的大部分客户移至海外，这些客户希望继续保持与原来的本国银行之间的关系，但这些银行却没有在同外设立办事处，那么很可能就会造成客户资源的流失而使其投向更为方便的当地银行。基于这方面的考虑，许多银行进行跨国兼并以追随原来的顾客。据研究，制造企业的国外直接投资与东道国国外银行贷款账面之间有强大的关系。

总之，产品市场持续增长的竞争全球化正迅速扩展至接管市场的国际化，企业扩展的最佳目标不再是国内企业，而是多国企业。20多年来，国际并购活动经历了巨大的增长，并可能在未来继续下去。