动荡显复苏 博弈有风险

2003年国际金融发展在世界经济动荡中有所复苏，即经济增长调整幅度大、不确定因素依然凸显、经济不均衡复苏差异突出，呈现动荡加大、稳定明显和艰难博弈的态势。而国际金融市场伴随国际政治问题的起落，恐慌心理和投机因素的延绵不断和日益加深，致使国际金融市场主要产品价格剧烈震荡，波动幅度与速度不仅超出预期，而且跳跃性扩大，国际金融风险积累加重危机成份。

发展特点

2003年国际金融发展的基本特点是动荡扩大、汇率凸显、调控有效、避险上升、有惊无险。具体有三个突出的特点。

特点一：经济政策艰难应对，经济复苏初见曙光。

在2003年国际金融市场波动调整中，面临一个实际而艰难的政策影响，就是各国主要经济政策手段基本触底，使各国经济政策的干扰与困惑局面复杂而浑浊。2003年世界经济是艰难的一年，总体看，世界经济2003年将达到3.2％左右的增长，其中美日出现较好的上升和增长态势，增长水平分别在3％和2％左右；欧元区则处于下行区间，经济增长下调，全年增长水平仅为0.4％；发展中国家亚洲趋势最好，经济增长预计为5％上下，拉美相对较弱仅有1％的增长水平，非洲相对均衡在3％左右，转轨经济体则相对高涨，经济增长为4％左右。

特点二：汇率价格不定凸显，金融产品博弈风险加大。

2003年国际金融市场最为突出的特点是价格交叉、产品交叉、市场交叉以及地域交叉等多角度、多领域的连接更加紧密，进而出现欧元创新高、金价创新高等趋势；但价格反应的背后是经济复苏的出现，特别明显的是日本。经济全球化的发展效应已经明显的在2003年经济金融环境中体现，汇率问题的集中和凸显，是经济全球化的结果，也是金融体系不合理和不公平的一种实际状况。作为影响国际货币体系格局的重要货币——美元，伴随自身经济不确定性的严重与持续，美元缩水以及强势政策引导的技术疲软，已经导致投资信心发生调整，投机性与日扩展，加之经济前景的难以确定，投资组合与方向在美元波动中困惑调整。2003年12月3日欧元汇率走升至1.2111美元，创下欧元问世以来的最高水平；黄金价格也突破400美元，投机因素的推波助澜直接与美元有密切关联。资金作为规避风险和获利需求，加大向发展中国家的投资倾斜，亚洲经济相对利好的发展前景，吸引了投资，也刺激了投机，潜伏了不利长远发展的泡沫风险，汇率升值或贬值都是经济冲击的重要因素之一。

特点三：国际投机氛围扩大，应对防范主导协调。

2003年国际金融领域最为关注的热点在于各国央行货币政策的协调与干预，并集中表现在大国关系的协调变化上。伴随2003年3月美伊战争的爆发，西方经济、政治出现分裂与不一致的局面，对经济金融层面的协调产生一定影响，但各国自身的防范协调十分明显。截止2003年10月底日本央行干预汇市资金总额为17.8万亿日元；美欧央行对利率调控手段运用的重视，效果差异明显扩大，信心心理远强于政策时效；欧盟东扩强化欧盟乃至欧元区金融一体化进程。2003年国际金融突出的表现就是投机因素的扩大，进而使得主要金融商品和战略资源价格出现跳跃性的震荡，特别是欧元走势与经济面的逆向，直接原因就是投机因素的推动与炒作，其中包括索罗斯和巴非特等基金有目的的政治意图所致。此外国际金融领域再度出现违轨监管的严肃问题。引起注目的事件是2003年11月18日，美国联邦调查局在华尔街突然逮捕了47名经纪人，其中包括国际上较有影响的大银行涉案人员，如摩根大通、瑞士银行、法国兴业银行、德国得累斯顿银行以及以色列贴现银行等交易员，进而引发了一场手段高明的货币、证券欺诈行为，唤起全球对金融监管投机防范的再度重视。

前景判断

综合判断目前世界经济与国际金融形势，可以看出由于经济结构层面矛盾与问题相当集中而严重，如财政赤字问题、利率见底效率低下、贸易状况的不均衡等，不仅直接影响到各国经济复苏，而且直接对金融市场的投资信心产生抑制，进而刺激投机氛围，反过来更不利于经济调整与改革，联系紧密的信心与心理、结构与政策、短期与长期等多层面、多角度交织性，使得国际金融前景的判断愈加艰难，困惑性或超预期十分明显。因此，依据当前国际金融的状况以及经济发展趋势，预计未来国际金融市场将会面临更大的挑战与风险，潜在的动荡甚至危机，都将是不可忽视的。面对2003年世界经济复苏迹象的浮出以及国际金融动荡不定的局面，预计2004年国际金融将可能面临较大的风险，甚至有可能出现金融危机。

风险之一：欧元货币危机须有所防范。主要基于欧元区经济现状与前景，尤其是货币政策与财政政策的不适宜和不谐调的突出，潜在的压力与风险在积累中扩张，特别是欧元区12国的经济差异、政治分歧、政策矛盾以及结构制约的影响，加之国际投机因素的炒作风险，都可能形成危机的诱因。尤其是美元与欧元货币竞争战略、策略和技术性的对比效应，将直接扩大欧元风险，从而有可能出现欧元货币金融危机。理由有两点值得关注。

理由一：汇率与经济不匹配的炒作风险。比较突出的是欧元汇率走升现象。从2003年欧元走势看，经济不支持的走高具有明显的投机因素与氛围，主要来自欧元较长时间亏损后的获利周期与技术推进和欧元短期投资组合的效应支持；美元份额过大经济忧虑恐慌的调整效应，美元向欧元组合的自然转换；美国大选导致的国际炒家的攻击打压目标，以美元贬值伤害经济支持政治氛围，但却在一定程度加大欧元的负担风险。从欧元经济基本面和政策角度看，经济增长处于下行阶段，政策协调处于分歧扩大、矛盾加重之中。2003年美日经济明显上调，欧元区下调，不足1％的经济增长，支撑着1.20美元的超历史汇率；欧元区经济差异继续明显存在，最大经济体德国为零增长，最低是葡萄牙和荷兰为负增长（－0.8和－0.9％），最高为希腊，经济增长预期为4.1％；政策面分歧矛盾扩大，突出表现为财政赤字问题，德国、法国已经连续超出欧盟界定的3％限度，其他国家，包括即将东扩的10个东欧国家更存在严重财政赤字超标问题；欧元区无论经济匹配或政策支持，都没有空间与理由刺激欧元走强，唯一是投机因素的推波助澜，也不排除美国的恶意炒作。

理由二：金融周期与国际竞争的必然风险。从1992年英镑引发的欧洲货币机制危机之后，欧洲危机周期已经平和10多年；而欧元的出现是对美日经济全球化意向的巨大挑战，欧元货币区域化的成功不仅已经影响全球区域化进程的重视程度与加快速度，具有重要典范作用，而且亚洲区域化已经明显冲击日本和美国的影响力。因此，从经济金融规律周期看，从国际竞争严峻性看，欧元潜在的风险逐渐加大，具有危机出现的可能时机与条件。

欧元潜在的风险将直接影响国际外汇市场价格的变化，以及国际投资组合的调整，主要货币汇率水平将可能出现较大的波动乃至震荡，欧元汇率前景预期差幅在0.90美元～1.30美元左右，日元汇率则在90日元～125日元上下，空间差异扩大显示经济不确定和技术上的难驾驭，但相比较日元平和，并继续起到美欧货币“缓冲器“的调节作用。

风险之二：石油危机潜在风险不可低估。在2003年大国战略伙伴关系较量中，石油已成为重要竞争筹码，美俄、日俄、中俄以及新老欧洲之间的多重复杂国际关系均有石油色彩的渗入，进而形成石油上涨的心理因素和实际效应，政治意志成为油价波动的重要诱因。国际石油价格也具有不乐观的风险，并对世界经济复苏和国际金融稳定具有干扰。一是OPEC不断的减产与石油需求，全球气候条件变化以及世界经济复苏不适宜扩大，石油生产因伊拉克战争以及重建而受到冲击，致使油价有上升空间；二是美国石油储备变化对国际石油价格心理具有影响，美元报价体系与美元贬值和美国经济紧密连带，加大油价心理忧虑，从而推高石油价格。而从金融竞争看，石油对欧元区的打击远大于美日。因此，未来国际石油价格波动，乃至走高趋势将是不可乐观和低估的风险之一。未来国际石油价格将不会平和调整，继续走高至30美元以上，甚至更高都是有可能的，进而将会干扰、影响世界经济的复苏，增加主要国家和地区的经济政策协调的难度。石油价格表面是资源产品需求，实质则是政治、经济利益的操纵，并将会对一些国家财政、利率和汇率政策具有直接和间接影响。石油问题可以遏制经济，使经济问题再现窘境，金融市场的汇率、股价、金价和油价将扩大波动性，不稳定动荡持续将继续反反复复影响金融市场。

然而，世界经济相对稳定和复苏曙光的展现，以及国际金融应对与防范性举措的到位与效果，将会形成对金融风险的规避，甚至抑制。全球的经济协调性和金融调控性有所提升，形成一定气候和条件的金融防火墙。主要支持因素有三个方面较为突出。

有利因素之一：美欧日经济复苏的影响。本轮世界经济自然周期与结构周期的调整是以发达国家为主导，而目前美日经济复苏已经出现相对强劲和乐观的迹象，虽然欧元区复苏显得艰难，但欧盟中英国经济的利好，或多或少也是世界经济有影响和带动性的重要支撑。况且美欧日经济规模占到世界经济总量的70％～80％，金融市场份额也在60％以上，因此，三大经济体复苏性的影响，无论对国际金融的信心和心理支持都将具有积极意义，并有可能抑制和遏制金融危机的发生或蔓延。

有利因素之二：国际协调意识与能力的影响。经济全球化因世贸组织坎昆会议的失败而有所争议，相对负面的影响在扩大；但同时经济全球化所产生的联体或传染效应，却在某种程度上加强了国际协调作用的体现和增强。无论多边金融机构或双边金融合作，都以强烈的防范风险举措，以及协调政策与策略应对可能和已经出现的问题。特别是在我国人民币汇率问题上，各国之间不仅体现了国际交往的深化，也有理解与融合效应的推进。因此，尽管2003年国际金融市场动荡起伏不断，但国家、地区以及市场的自控与自制能力有利于稳定，进而保障了金融市场相对稳定运行，这也将是2004年继续发展的重要保证。

有利因素之三：区域化合作进展效率的影响。

2003年世界经济和国际金融中最大的亮点就是区域化的进展，区域化使当今世界经济发展出现三个重要特征，既欧元区已经走在前列，欧盟以及欧元货币的诞生，使欧洲整体效应显现；北美自由贸易区也在加快向整个美洲扩展；亚洲作为世界经济第三大经济区域，对世界经济具有重要影响。尤其是在世界经济前景乐观和不确定依然严重存在的环境下，亚洲经济稳步复苏前景乐观向上，亚洲经济加速增长，无论对发达国家和世界整体，都具有重要影响和积极意义；特别是亚洲金融合作的成效显著，金融合作已经开始由理论探讨、方案设计阶段上升到开展实际性的合作阶段。其中包括中日韩银行合作的启动是一个实际的运作，并对亚洲金融合作具有实际支持作用。