怎样看待过度投机系列之二

本世纪20年代在美国出现了持续7年的大“牛市”，被称作“吼叫的20年代”。按照著名经济学家萨缪尔逊的论述，当时家庭主妇、课余时间的大学生、火车乘务员都在炒股票，而且在公司股票每天可能上升10％的情况下，人们尽可以用年利百分之几十的高利息从银行得到贷款来炒股票。这样，气泡就吹起来了。可是好景不长，1929年10月股市突然崩盘：到年底，股价下降1/3，到1932年，只有最高价位时的1/6。著名的美国钢铁公司股价从1929年最高点的261美元降到1932年的21美元，声誉较差公司的股票就变得一文不值。它宣告了1929年的资本主义世界性大危机的开始。虽然在罗斯福“新政”的影响下股市从1933年复苏，但是道－琼斯工业股票指数一直到1955年才恢复到它1929年的水平。

在日本，由于中央银行在1985年末日元升值以后为支持景气采取了膨胀性的货币政策，大量游资的涌入促进了股票和房地产投机狂潮和泡沫经济的生成。日经股价指数达到“天价”水平。1989年因土地、股票升值带来的资产增加值高达485万亿日元，超过了当年的国民生产总值(406万亿日元)。可是好景不长，80年代末期生产已经出现衰象，1990年股市开始下跌。1992年8月18日日经股价指数继连续跌破2万点、1.5万点大关之后，又跌至1.4万点，超过1929年日本股市狂泻的纪录。股票市价总额由600万亿日元骤降至270万亿日元。泡沫经济的破灭，导致日本战后最严重的经济衰退。时至今日，日本经济仍然笼罩在危机的阴影中，没有复苏的迹象。

近10年来，其他国家和地区的经济气泡化问题也变得严重起来，引起了人们的严重关注。台湾在80年代后期人均GNP达到8000美元的时候，遭到了第一次泡沫的袭击。由于人们的收入增加很多而投资渠道不畅，愈来愈多的人参与彩票、股票、期货等投机活动，金钱游戏愈演愈烈，把台湾岛搅得天翻地覆。入市投机者在旦夕之间发了大财，于是奢靡之风席卷全岛，使台湾成为“笑贫不笑娼”的社会。后来这个投机炒作的市场在1990年突然崩盘，使全岛陷入一片混乱，万千股民血本无归。1994年12月，又发生了墨西哥的金融崩溃。1997年7月2日从泰国开端，演化为已经持续了一年多还未看到终结、席卷大多数东亚国家、影响遍及全世界的东亚金融危机。

各国金融当局和理论界比较一致的意见是：(1)证券市场、期货市场等具有不完全性质的市场，不存在一个有帕累托效率的均衡点，容易出现哄抬价格的泡沫现象；(2)扩张性的货币政策往往是泡沫生成的外部条件；(3)由于泡沫或迟或早、必不可免的破灭会造成巨大的资源损失，宏观经济当局应当积极设法防止泡沫经济的生成，或者在泡沫生成后努力防止突然崩盘造成灾难性的后果。

我国是在从计划经济到市场经济的转轨还没有实现的情况下面对泡沫经济问题的。在这个历史阶段上，特别容易出现过度投机和经济泡沫，一个重要原因是国有企业产权不明晰和“所有者缺位”。这种情况使企业领导人和证券业务的操作人员行为失当。我们知道，证券业务往往倾向于从事高风险的投机活动，原因在于他们不是所有者，在盈余时能够得到提成的奖励，却不承担亏损的赔偿责任，因此，他们的经营活动的风险和收益是不对称的。这种不对称性促使他们倾向于用政府或企业的公款进行豪赌。联手“炒作造势”，“做局”坑害投资者也就成为一些人惯用的手法。

在我国国有工、商、金融企业所有者缺位，“内部人控制失控”现象广泛存在，是金融风险的重要基础。如同大家所知道的，金融专家们在分析了巴林银行事件一类金融丑闻以后得出结论，一个金融机构会不会出现大的风险，外部监管(证监会和中央银行的监管)作用有限，关键在企业的内部监管。这是因为，各层经理人员特别是一线操作人员如果不受所有者约束，由于在经济地位上存在收益与风险不对称的特征，会有偏好高风险投机的倾向。而企业所有者这个最终监督者，为了保护自已的财产不受损失，必须通过企业的治理结构对各层经理人员和第一线操作者进行严格的监管。在我国国有企业的有效治理结构还没有建立的条件下，赔了是公家的，赚了是自己的，这就成为企业领导人从事高风险投机活动的巨大诱惑。过去几年，中国国有公司在海外市场上多次发生成千上万美元的投机损失，其源盖出于此。

对于中国来说，我们尤其应当注意从最近日本和东亚地区发生的金融危机汲取教训。日本和东亚一些国家之所以发生如此严重的危机有多重原因，其中一个重要的原因，就是资本市场的资产价格膨胀和气泡形成。1993年以来我国宏观经济当局采取的抑制通货膨胀、过度投机和经济泡沫的措施，帮助我们承受住了邻近国家危机的冲击。但是，我国金融体系中存在的深层问题并没有完全解决。为了从根本上防止金融危机在我国发生，必须做到：(1)加速推进工商企业和金融系统的改革，提高它们的效率；(2)清理和重组过去由经营不善和金融舞弊造成的各金融机构的不良资产，整顿相关的金融机构；(3)加强对市场的监管，防止新问题的发生。