煤炭季报爆雷火电利润暴增

石运金

煤炭股是过去三年所有板块中超额收益最大的之一，但随着2023年年报和2024年一季报的陆续披露，很多煤炭股业绩爆雷，反观火电股则利润暴增。2024年一季度煤炭价格的下跌是影響煤炭和火电两个行业业绩的主因。

先看煤炭股，截至4月26日，煤炭股四大天王除了中国神华（601088）尚未公布业绩外，陕西煤业（601225）、中煤能源（601898）和兖矿能源（600188）一季度均出现下滑.陕西煤业2024年一季度归母净利润46.52亿元，同比下降32.69%，2023年年报归母净利润为212.39亿元，同比下降39.67%；中煤能源2024年一季度归母净利润49.7亿元，同比下滑30.55%，2023年公司归母净利润195.34亿元，同比上升6.98%；兖矿能源尚未发布2024年一季报，此前披露的2023年年报显示，公司归母净利润201.40亿元，同比下降39.62%。笔者预计中国神华2024年一季度的业绩下滑会明显更小，因为神华是煤电运一体化的公司。

如果煤炭四大天王2024年一季度业绩是颗小雷的话，山西的煤炭股则是天雷滚滚，山西省在集中治理超采，山西煤炭股不止是煤价下跌，产量也在跌。兰花科创（600123）2024年一季度归母净利润1.35亿元，同比减少82.55%，2023年年报归母净利润21亿元，同比减少34.9%，在2023年前三季度大幅度分红后，2023年年报不再增加分红，近期股价暴跌超过25%。另一个分红的优等生山煤国际（600546），此前都是承诺60%以上分红，唯独没有做出承诺的2023年，分红比例大幅降低至30%，但公司又对2024年-2026年的业绩分红承诺超过60%，有点太鸡贼了，股价则两个月下跌30%。

火电股与煤炭股的业绩则是冰火两重天，已经公布季报的全球最大火电发电公司华能国际（600011）2024年一季度归母净利润45.96亿元，同比大增104.25%。公司披露净利润大增的主要原因是境内业务单位燃料成本同比下降和电量同比增长。笔者此前对火电板块还提到容量电价也是利多因素。

对煤炭股和火电股一季度的业绩，在此前国家统计局的数据中早有预兆，3月27日发布的2024年1-2月份工业利润数据中，煤炭开采和洗选业1-2月份利润总额955亿元，同比下降36.8%，同期电力、热力生产和供应业利润总额973亿元，同比则增长69.4%。煤炭行业和火电行业一季度的利润趋势基本是这一数据的反应。

这时候煤电一体化的企业就显示出了足够的稳定性，比如内蒙华电（600863）2024年一季度归母净利润8.88亿元，同比增长2.96%；陕西能源（001286）2024年一季度归母净利润9.87亿元，同比增加15.3%。相应的他们股价也走出了趋势性上涨的行情。

站在现在的时点如何看煤炭股和火电股呢？煤炭供给端的约束并没有消除，发电量还在持续的增长，低成本的煤炭股的竞争优势依然显著，火电股则亟需通过盈利修复资产负债表，股价调整后的煤炭股向下的空间不大，随着夏季用电高峰期的到来，动力煤的需求会显著修复，全年煤炭股业绩肯定远好于一季度的业绩。

如果从分红角度和估值角度，煤炭股依然是市场中最靓的仔，火电股则贡献了极强的弹性，煤电一体化企业则是防守反击的优选。